摘要
2009年7月6日起，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算開始在上海等五個(gè)城市展開試點(diǎn)；2010年6月22日，試點(diǎn)擴(kuò)大到境內(nèi)的20個(gè)省市區(qū)，以及境外的所有國家和地區(qū)。這是我國應(yīng)對金融危機(jī)對外貿(mào)的沖擊、推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程的重要舉措，必然會(huì)加快包括銀行業(yè)、證券市場、外匯市場等在內(nèi)的整個(gè)中國金融業(yè)的對外開放步伐，促進(jìn)境外人民幣市場的形成，也將對我國金融體制的完善和創(chuàng)新提出新的要求。本課題從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢入手，分析跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展對我國銀行業(yè)、金融市場開放、上海國際金融中心建設(shè)進(jìn)程的影響，并探討這一過程中可能給我國金融體系運(yùn)行和管理帶來的挑戰(zhàn)，最后提出在金融開放環(huán)境下我國金融體制完善和創(chuàng)新的政策建議。
一、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢展望
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)之初，曾因結(jié)算量少而意外“遇冷”。后隨著稅收、海關(guān)等相關(guān)政策的不斷完善，尤其是2010年6月22日試點(diǎn)擴(kuò)大以來，結(jié)算規(guī)模加速擴(kuò)大。自試點(diǎn)開始至2010年12月，全國累計(jì)完成跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算5099.2億元，其中進(jìn)口的人民幣結(jié)算占到約80%。同時(shí)人民幣貿(mào)易融資、境外項(xiàng)目人民幣融資、境外人民幣直接投資等相關(guān)跨境人民幣業(yè)務(wù)也不斷進(jìn)行試點(diǎn)和創(chuàng)新?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)正順應(yīng)市場需求，在政策推動(dòng)下步入發(fā)展快車道。
當(dāng)前以人民幣結(jié)算的貿(mào)易相對規(guī)模依然有限，進(jìn)一步發(fā)展還面臨多重制約因素。一是人民幣匯率形成機(jī)制尚不完善，市場化程度不足，妨礙了人民幣成為被廣泛接受的國際結(jié)算貨幣。二是人民幣與外幣兌換限制嚴(yán)格，制約了人民幣跨境流動(dòng)和使用。三是香港人民幣離岸市場發(fā)展的規(guī)模和深度還不夠，投資渠道較為單一，影響境外人民幣的持有意愿。四是資本與金融項(xiàng)目管制下，境外人民幣投資回流渠道有限。以上制約因素都應(yīng)結(jié)合我國金融市場開放和金融制度完善進(jìn)程，逐步加以解決。
從發(fā)展趨勢看，試點(diǎn)擴(kuò)大后跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算無論從結(jié)算規(guī)模、境內(nèi)外試點(diǎn)范圍還是從業(yè)務(wù)種類上都會(huì)有空前的擴(kuò)展。未來我國將進(jìn)一步按照“低調(diào)務(wù)實(shí)有效推動(dòng)、尊重市場順應(yīng)需求、循序漸進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)可控”的原則，積極推動(dòng)這一業(yè)務(wù)的發(fā)展，如繼續(xù)放松對境內(nèi)試點(diǎn)企業(yè)的限制，推進(jìn)人民幣結(jié)算相關(guān)的跨境業(yè)務(wù)創(chuàng)新，成立專門的跨境人民幣業(yè)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，逐步建立境外人民幣回流投資渠道，同時(shí)在港澳和東盟等重點(diǎn)境外區(qū)域推行跨境人民幣業(yè)務(wù)。
2011年一季度銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)3603億元，預(yù)計(jì)2011年全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總量將達(dá)到2萬億左右，到試點(diǎn)滿五年時(shí)，屆時(shí)通過貿(mào)易結(jié)算途徑預(yù)計(jì)將有約3.5萬億元人民幣頭寸被境外非居民持有。因而人民幣資金跨境流動(dòng)要對國內(nèi)金融市場、貨幣政策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，需要至少五年的發(fā)展期。從長期來看，參照日元經(jīng)驗(yàn)，我國將用約10年時(shí)間，使對外貿(mào)易總量中的30%左右用人民幣進(jìn)行結(jié)算。屆時(shí)人民幣也將成為區(qū)域乃至全球重要的國際貿(mào)易結(jié)算貨幣、交易貨幣以及儲(chǔ)備貨幣，成為與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的國際貨幣。
二、跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展對銀行業(yè)對外開放的影響與對策
商業(yè)銀行通過“清算行”和“代理行”兩種模式參與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，前者適用于有人民幣清算行的港澳兩地，而后者適用于更為廣泛的國際市場，也是試點(diǎn)擴(kuò)大到全球后的主要發(fā)展模式。
我國商業(yè)銀行盡管規(guī)模較大，但還沒有形成具有全球市場影響力的國際金融集團(tuán)，跨境人民幣業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行國際化經(jīng)營的重要戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)。首先，可實(shí)現(xiàn)人民幣結(jié)算及相關(guān)的融資、投資理財(cái)、國際信貸等國際業(yè)務(wù)多元化，并開辟相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)和利息等新的盈利空間。其次，可改進(jìn)對境內(nèi)外企業(yè)、境外參加行等國際業(yè)務(wù)客戶的綜合服務(wù)能力。再次，可通過豐富業(yè)務(wù)種類、積累國際經(jīng)驗(yàn)、樹立良好品牌等，提升中資銀行的國際競爭力。最后，通過境內(nèi)外銀行在銀行間市場進(jìn)行人民幣兌換、拆借和人民幣債券交易等業(yè)務(wù)，可活躍商業(yè)銀行的資金交易業(yè)務(wù)，推動(dòng)我國銀行間市場的對外開放。
商業(yè)銀行應(yīng)抓住跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)推出和擴(kuò)大的歷史性機(jī)遇，大力拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。首先要鞏固和擴(kuò)大境內(nèi)外的國際業(yè)務(wù)客戶，包括境內(nèi)試點(diǎn)地區(qū)的客戶，以及人民幣流動(dòng)程度較高的境外區(qū)域的客戶。其次，加強(qiáng)構(gòu)建境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的商業(yè)銀行全球結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，不僅可在境外重點(diǎn)區(qū)域增設(shè)分支機(jī)構(gòu)，還可與境外參加行廣泛簽訂代理清算協(xié)議。從境外分布來看，可進(jìn)行“一體三翼”的布局，即港澳和東盟為主體，中西亞、南美洲和歐洲為三翼。再次，要加強(qiáng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的創(chuàng)新力度。具體可圍繞跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，擴(kuò)大人民幣結(jié)算的范圍，加強(qiáng)資本與金融項(xiàng)目下的投融資業(yè)務(wù)等的創(chuàng)新，形成更為豐富完整的產(chǎn)品線。復(fù)次，要加強(qiáng)中資銀行海外分支機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理，提高并表風(fēng)險(xiǎn)管理能力。最后，重視培養(yǎng)和引進(jìn)國際結(jié)算等跨境業(yè)務(wù)的專業(yè)人才，提升國際業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量。
三、跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展對金融市場開放的影響與對策
截至2010年12月，通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的人民幣凈流出約有4000億元，而且這一規(guī)模還會(huì)隨試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大而加速增長。不斷沉淀的境外人民幣資金，有著越來越強(qiáng)烈的保值增值、投資回流需求。因此，跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展必然要求境內(nèi)金融市場對境外人民幣資本以適當(dāng)?shù)那篱_放，債券市場和股票市場應(yīng)逐步向境外投資者開放?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)的逐步開展，實(shí)際上是部分放開了證券投資的管制。雖然在短期內(nèi)因非居民持有的人民幣規(guī)模較小而影響不大，但若一定規(guī)模流量較為集中的釋放，對境內(nèi)金融市場具有不可忽視的擾動(dòng)。
可見，跨境人民幣業(yè)務(wù)開展對我國金融市場的開放程度和開放形式都提出了更高的要求和全新的挑戰(zhàn)。其核心是要建立境內(nèi)外人民幣的雙向流動(dòng)渠道。我國金融市場應(yīng)該依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)可控、漸進(jìn)有序的原則，按照先培育境外市場、后放開境內(nèi)市場，先開放債券市場、后開放股票市場，先提供與跨境貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品、后開發(fā)金融衍生產(chǎn)品的順序逐步開放。
第一，發(fā)展和開放境內(nèi)外人民幣債券市場。人民幣債券市場由于風(fēng)險(xiǎn)較小，可作為我國資本市場對外開放的首要選擇。一是進(jìn)一步擴(kuò)大境外人民幣債券市場規(guī)模，在目前近500億元的基礎(chǔ)上，可進(jìn)一步放寬發(fā)行主體和擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模。二是要擴(kuò)大放開境外人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場的范圍，在目前基礎(chǔ)上進(jìn)一步放寬投資主體和資金來源的限制，為境外人民幣資金投資境內(nèi)金融市場提供先行試點(diǎn)。三是繼續(xù)擴(kuò)大“熊貓債券”市場規(guī)模，為境外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在華以人民幣發(fā)債融資提供空間。
第二，進(jìn)一步有序開放境內(nèi)股票市場。這也是建立人民幣回流機(jī)制的必要措施，但股票市場開放應(yīng)該是漸進(jìn)有序的。具體而言，一是可以通過建立境外人民幣QFII制度，以便在可控制的條件下為日漸增加的境外人民幣投資境內(nèi)市場獲利提供必要渠道；二是可以在A股市場適時(shí)開設(shè)“國際板”，使境外企業(yè)能在國內(nèi)資本市場融資，并提高人民幣在國際市場的認(rèn)可度。
第三，分別在上海和香港建設(shè)人民幣在岸和離岸中心。一方面，與人民幣國際化加速的要求相適應(yīng)，在上海建立國際化的人民幣在岸金融中心。具體而言就是要將上海建設(shè)成為綜合性的人民幣資產(chǎn)交易中心，不僅包含資本市場、貨幣市場、外匯市場、保險(xiǎn)、期貨、銀行等各個(gè)金融領(lǐng)域，同時(shí)也涵蓋在岸交易、國際交易和離岸交易等三類交易。另一方面，在人民幣資本與金融項(xiàng)目尚不可完全自由兌換的環(huán)境下，同時(shí)促進(jìn)人民幣在海外的使用，有必要建設(shè)香港人民幣離岸市場，使其成為全球人民幣市場的重要構(gòu)成部分。這是由于香港金融市場化程度較高，金融創(chuàng)新靈活快速，人民幣業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較好，可輻射人民幣需求較多的亞太地區(qū)，且香港和內(nèi)地之間監(jiān)管協(xié)調(diào)密切，有助于保證風(fēng)險(xiǎn)可控和央行對貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)。同時(shí)，港滬兩地可通過合理定位、協(xié)同合作，并肩成為國際金融中心。
第四，境外人民幣不斷增加的多樣化資產(chǎn)配置需求，要求加快人民幣金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。首先是圍繞跨境人民幣結(jié)算的跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新，如跨境人民幣賬戶融資、人民幣貿(mào)易融資、境外項(xiàng)目人民幣融資、境外人民幣直接投資、人民幣購售和人民幣擔(dān)保等；其次是要進(jìn)一步推出人民幣匯率遠(yuǎn)期等匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品，為境外持有者對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)提供必要的工具；再次是要提高人民幣對國際大宗商品的定價(jià)權(quán)，努力在上海形成以人民幣計(jì)價(jià)的貴金屬、能源、化工等特定大宗商品的期貨定價(jià)和交易中心，進(jìn)一步提升人民幣的國際影響力。
四、跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展對上海國際金融中心建設(shè)的影響與對策
2009年7月6日，上海作為首批試點(diǎn)城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，試點(diǎn)以來，上海地區(qū)結(jié)算規(guī)模、試點(diǎn)企業(yè)和銀行數(shù)目、業(yè)務(wù)品種豐富程度等都明顯上升。上海在開展跨境人民幣業(yè)務(wù)的各個(gè)方面保持了先發(fā)優(yōu)勢，進(jìn)一步夯實(shí)了上海國際金融中心建設(shè)的基礎(chǔ)。
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算在上海試點(diǎn)一年多以來的巨大進(jìn)展，對上海本地乃至全國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用正逐漸顯現(xiàn)。首先，為上海外向型企業(yè)的貿(mào)易投資提供便利。上海的跨國公司比較集中，與境外市場的貨物和服務(wù)貿(mào)易有較為緊密的聯(lián)系，在上海企業(yè)國際化發(fā)展過程中，采用人民幣作為結(jié)算和投資貨幣，有多方面的積極意義。其次，對上海地區(qū)銀行業(yè)國際化發(fā)展提供新的機(jī)遇。對上海地區(qū)的銀行而言，跨境人民幣業(yè)務(wù)不僅是增加了國際結(jié)算的一個(gè)幣種，其影響也不僅僅限于銀行國際業(yè)務(wù)，而是為銀行綜合服務(wù)水平的提升和國際化發(fā)展提供了戰(zhàn)略性的機(jī)遇。第三，有利于上海人民幣國際結(jié)算清算中心的形成。雖然上?？缇橙嗣駧沤Y(jié)算量僅占全國結(jié)算量的13%，相對北京、廣東、深圳等地從結(jié)算規(guī)模上并不具有優(yōu)勢，但上海良好的金融市場環(huán)境使得上海最有條件成為全球人民幣清算中心。第四，有利于上海金融市場體系的完善和國際化。各項(xiàng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，本身就會(huì)促進(jìn)上海金融市場體系不斷完善發(fā)展；而通過吸引更多的境外市場參與者，上海金融市場的國際化程度也會(huì)不斷提高。
以跨境人民幣業(yè)務(wù)促進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)的建議如下。一是進(jìn)一步提高企業(yè)使用人民幣開展跨境業(yè)務(wù)的積極性。無論是政府還是銀行的工作，都要繼續(xù)以企業(yè)為服務(wù)主體，基于企業(yè)對跨境人民幣業(yè)務(wù)的實(shí)際需求，提供相應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)。二是鼓勵(lì)在滬的商業(yè)銀行積極參與和擴(kuò)大跨境人民幣業(yè)務(wù)。相關(guān)政府部門要為商業(yè)銀行參與業(yè)務(wù)試點(diǎn)提供必要的政策許可，進(jìn)行相關(guān)的政策輔導(dǎo)，協(xié)助商業(yè)銀行進(jìn)行跨境人民幣相關(guān)業(yè)務(wù)。三是積極探索跨境人民幣業(yè)務(wù)的開拓創(chuàng)新。要真正成為人民幣金融產(chǎn)品的全球創(chuàng)新和交易中心，上海要繼續(xù)發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢和創(chuàng)新精神，在跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面先行先試、勇于開拓。四是在上海構(gòu)建多層次的人民幣回流機(jī)制?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的前提之一，是要形成人民幣順暢流出和回流境內(nèi)的有效機(jī)制，實(shí)現(xiàn)人民幣跨境流動(dòng)的良性自我循環(huán)。這就需要境內(nèi)的金融市場能夠提供豐富的人民幣金融產(chǎn)品，并向境外的人民幣持有機(jī)構(gòu)開放。五是加快上海的在岸金融市場體系建設(shè)和開放。未來上海要服務(wù)于并依托于跨境人民幣業(yè)務(wù)，需要繼續(xù)從市場、機(jī)制等方面著手完善上海人民幣在岸市場的市場功能。六是加快上海離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)是提高上海金融市場活躍度和創(chuàng)新能力、完善上海金融市場體系的功能、吸引全球投資者在上海聚集的必要之舉。七是加強(qiáng)上海與香港等境外市場的協(xié)同合作。上海應(yīng)通過和香港、臺灣及其他境外市場的合作，以及通過政策層面或市場機(jī)制層面的合作，推進(jìn)各項(xiàng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的順利展開；從而發(fā)揮各自優(yōu)勢，進(jìn)行跨市場的人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新，避免境內(nèi)外市場之間的功能重復(fù)和過度競爭。
五、跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展對我國金融體系運(yùn)行和管理帶來的挑戰(zhàn)
金融風(fēng)險(xiǎn)在國際間傳導(dǎo)主要通過國際貿(mào)易和國際金融市場兩個(gè)渠道。隨著我國以人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算、跨境融資和跨境投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益頻繁，越來越多的人民幣資金頭寸被非居民所持有和交易，日益國際化和可兌換程度不斷提高的人民幣和日益開放的境內(nèi)金融市場，在提升人民幣國際地位、優(yōu)化境內(nèi)外金融資源配置的同時(shí)，也給我國金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行帶來一系列新的問題和新的挑戰(zhàn)。
首先，外部金融波動(dòng)對境內(nèi)金融體系穩(wěn)定性的影響會(huì)加大。具體而言，第一，國際資本流動(dòng)會(huì)增加對外匯市場秩序的擾動(dòng)，影響本幣幣值穩(wěn)定；第二，以短期套利為目的的“熱錢”流入壓力增大，可能會(huì)擴(kuò)大國內(nèi)股票、債券和房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫，市場波動(dòng)時(shí)資金逃離則會(huì)導(dǎo)致泡沫迅速破裂；第三，國際匯率波動(dòng)會(huì)通過跨境結(jié)算、融資、投資、理財(cái)?shù)葒H業(yè)務(wù)影響我國銀行等金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營。因此，在推行人民幣國際化、加大金融開放的過程中，境內(nèi)金融市場的建設(shè)完善和功能培育必須與之同步進(jìn)行。
其次，人民幣跨境流動(dòng)的規(guī)模和頻率增加，會(huì)增大對跨境資金流動(dòng)管理的難度?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)發(fā)展對資本和金融項(xiàng)目開放帶來實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)，將有更多的非居民持有人民幣頭寸進(jìn)行跨境投融資活動(dòng)?？缇辰?jīng)濟(jì)往來以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，一方面便于我國央行統(tǒng)一監(jiān)測和管理；另一方面使得跨境資金流動(dòng)更為復(fù)雜，其中非法洗錢或以短期投機(jī)為目的的熱錢必然會(huì)從中尋求機(jī)會(huì)，因而對跨境資金流動(dòng)的有效監(jiān)控面臨新的困難。一是經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目下多樣化的流動(dòng)渠道，使得對跨境資金流動(dòng)有效監(jiān)測的難度加大，給貨幣統(tǒng)計(jì)和政策決策帶來新的挑戰(zhàn)。二是資本和金融項(xiàng)目的逐步開放，使得跨境非法洗錢的途徑可能更加復(fù)雜和隱蔽，反洗錢的監(jiān)管環(huán)境將更加復(fù)雜。三是由于人民幣升值、國內(nèi)外利差等因素，中國市場成為國際資本逐利的重要目標(biāo)，因而境外熱錢等違規(guī)資本流入壓力加大成為當(dāng)前我國外匯管理的重要挑戰(zhàn)。
再次，對人民幣匯率水平的穩(wěn)定和形成機(jī)制帶來新的挑戰(zhàn)。金融開放環(huán)境下匯率是影響跨境資本流動(dòng)和形成外部經(jīng)濟(jì)因素異常沖擊的最重要因素。從內(nèi)外市場的角度分別來看，一方面，由于跨境資本流動(dòng)渠道拓寬、規(guī)模加大，為了抵御外部經(jīng)濟(jì)因素對境內(nèi)金融市場的異常沖擊，防止人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，需要保持人民幣匯率在合理范圍內(nèi)波動(dòng)。另一方面，香港人民幣離岸市場的形成，境內(nèi)外市場間的匯率、利率差異會(huì)導(dǎo)致跨境套匯、套利，從而加快境內(nèi)人民幣匯率形成機(jī)制的市場化。
最后，我國貨幣政策的獨(dú)立性和有效性面臨新的挑戰(zhàn)。主要表現(xiàn)一是受開放經(jīng)濟(jì)因素的影響，貨幣供應(yīng)量管理難度加大。如以人民幣結(jié)算的進(jìn)口支出比例較大，會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)降低外匯需求；而外資投資獲利后換成外幣匯出，又會(huì)階段性地增加外匯需求等。二是在人民幣升值、境內(nèi)利率高于境外的條件下，人們更愿意拋售外幣而持有人民幣資產(chǎn)，未來貨幣政策會(huì)進(jìn)一步面臨“反貨幣替代”的境況。三是根據(jù)“不可能三角”理論，在資本管制逐步放松的條件下，如何在追求貨幣政策獨(dú)立性的同時(shí)，維持人民幣匯率漸進(jìn)的升值，這一平衡過程面臨著政策沖突的風(fēng)險(xiǎn)，有一定的難度。四是未來我國日漸增大的貨幣政策外部性將導(dǎo)致內(nèi)外協(xié)調(diào)難度加大。例如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速較高、物價(jià)有明顯上升壓力時(shí)，利率上升會(huì)加劇已經(jīng)存在的境內(nèi)外利差，引發(fā)跨市場套利的資本流入增多，從而削弱貨幣政策的實(shí)施效果。
六、我國金融業(yè)的應(yīng)對策略建議
金融開放過程中要防范外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊、維護(hù)金融體系穩(wěn)定并保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效，關(guān)鍵是要通過對現(xiàn)行金融制度的相應(yīng)完善和創(chuàng)新。建議我國金融業(yè)從以下八個(gè)方面進(jìn)行應(yīng)對。
一是穩(wěn)步有序地推進(jìn)資本與金融項(xiàng)目的開放，建立人民幣雙向跨境流動(dòng)渠道。為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、程度和影響范圍，建議資本與金融項(xiàng)目開放按照“漸次推進(jìn)，有限放開，彈性制度，靈活調(diào)整”的原則。具體來講，第一，按照“先長期后短期”、“先直接投資后證券投資”、“先機(jī)構(gòu)后個(gè)人”和“先債券類產(chǎn)品后股權(quán)和衍生產(chǎn)品”的順序漸次推進(jìn)，在目前資本流入壓力較大的情況下，可以考慮適度加快個(gè)人對外證券投資步伐；第二，根據(jù)國內(nèi)金融監(jiān)管水平、金融市場完善程度、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平以及國際化經(jīng)營能力采取分階段、有限放開的策略，而不追求快速、完全的開放；第三，在資本與金融項(xiàng)目開放的進(jìn)程中，還應(yīng)建立可以靈活調(diào)整的機(jī)制以應(yīng)對可能發(fā)生的變化，避免采用僵化、缺乏應(yīng)變性的制度；第四，資本與金融賬戶開放的進(jìn)程和幅度應(yīng)注意根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況靈活調(diào)整，如盡管逐步增加QFII和QDII額度和數(shù)量是大趨勢，但也應(yīng)注意根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況，必要時(shí)放緩或減少發(fā)行數(shù)量和額度。
二是內(nèi)外兼顧，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。首先，堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)，逐步實(shí)現(xiàn)從“參考一籃子貨幣”過渡到“盯住一籃子貨幣”進(jìn)行調(diào)節(jié)，減少對美元的過度依賴，以利于在貿(mào)易伙伴多元化、美元長期趨弱的情況下，降低金融開放中人民幣有效匯率的波動(dòng)，規(guī)避企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。其次，綜合考慮國內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、跨境資本流動(dòng)狀況，適度擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，增強(qiáng)匯率彈性，根據(jù)市場供求狀況合理引導(dǎo)人民幣匯率雙向波動(dòng)，以避免形成單邊升值預(yù)期引致熱錢持續(xù)不斷地流入。最后，在我國金融開放不斷深入的進(jìn)程中，維持漸進(jìn)的升值策略，以使國內(nèi)企業(yè)有時(shí)間消化升值壓力，同時(shí)也避免境內(nèi)累積的熱錢短期內(nèi)大規(guī)模撤出對金融體系形成較大沖擊。
三是進(jìn)一步完善現(xiàn)有的外匯管理政策，特別是要加強(qiáng)對跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測和預(yù)警。在有序、可控的前提下，逐步、漸進(jìn)地放松人民幣與外幣的兌換限制，包括將兌換主體從個(gè)人擴(kuò)大到相關(guān)企業(yè)、提高目前的兌換限額等；從完善監(jiān)測預(yù)警機(jī)制、加大檢查力度和建立國際應(yīng)急保障制度三個(gè)方面入手，有效加強(qiáng)對跨境資金進(jìn)出的監(jiān)測和甄別，防止金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)和影響金融市場穩(wěn)定；進(jìn)一步完善外匯賬戶管理制度，具體包括規(guī)范境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)外匯賬戶（NRA）的管理、增加境外人民幣外匯賬戶等。
四是積極穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣利率的市場化改革。目前我國利率尚未完全市場化，未能形成合理的收益率曲線，不利于各類金融資產(chǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)。在資本與金融項(xiàng)目逐步放開的背景下，這容易導(dǎo)致資金跨境無序流動(dòng)，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。為此，應(yīng)繼續(xù)放寬市場主體的定價(jià)范圍，推進(jìn)貨幣市場基準(zhǔn)利率體系（SHIBOR）的建設(shè)，逐步打通貨幣市場與信貸市場的利率傳導(dǎo)渠道，逐步放開中長期存款利率向上浮動(dòng)的空間，進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率下浮的空間，理順中央銀行利率、貨幣市場利率及商業(yè)銀行存貸款利率之間的關(guān)系。不斷提高市場科學(xué)定價(jià)能力，增強(qiáng)價(jià)格杠桿對境內(nèi)外金融資源的調(diào)控作用，消除跨境套利空間。
五是提升我國商業(yè)銀行海外分支機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。隨著我國商業(yè)銀行海外機(jī)構(gòu)不斷增加和資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，在人民幣逐步國際化和金融開放的背景下，強(qiáng)化對中資銀行海外分支機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理日趨重要。應(yīng)結(jié)合新巴塞爾協(xié)議，進(jìn)一步健全我國商業(yè)銀行及其海外分支機(jī)構(gòu)的并表監(jiān)管；監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以考慮專設(shè)或加強(qiáng)機(jī)構(gòu)、增加力量，加強(qiáng)對商業(yè)銀行境外機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度；銀行自身也應(yīng)完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，加強(qiáng)對其海外機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)管。
六是加強(qiáng)境內(nèi)外金融聯(lián)合監(jiān)管和貨幣政策協(xié)調(diào)。首先，有針對性地和周邊國家簽署雙邊貨幣合作協(xié)議，確立人民幣在雙邊貿(mào)易中的結(jié)算貨幣地位。其次，建立跨境資金流動(dòng)聯(lián)合監(jiān)測體系，共同對非法的和突發(fā)性的資金流動(dòng)進(jìn)行監(jiān)測和通報(bào)。參與建立類似“清邁多邊化協(xié)議”的區(qū)域性多邊合作救助體系，以承擔(dān)大國責(zé)任、維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定。再次，積極參與構(gòu)建更為平衡穩(wěn)定的國際貨幣體系，在國際貨幣基金組織（IMF）等框架內(nèi)，爭取與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的更大發(fā)言權(quán)。
七是深入開展對香港人民幣市場的分析和研究。香港將成為推進(jìn)人民幣國際化的“試驗(yàn)田”，加強(qiáng)對香港人民幣市場的分析研究并及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，有助于人民幣國際化的順利推進(jìn)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的提前預(yù)防。具體來說，建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：重點(diǎn)分析香港人民幣匯率的形成機(jī)制及其對內(nèi)地市場的影響，研究香港人民幣遠(yuǎn)期匯率市場的預(yù)測情況及其規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的效果；分析人民幣市場化利率的形成機(jī)制、影響因素、及對內(nèi)地的影響；關(guān)注保險(xiǎn)、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)人民幣業(yè)務(wù)，以及人民幣衍生產(chǎn)品等創(chuàng)新產(chǎn)品的開展情況；分析香港人民幣清算結(jié)算市場的發(fā)展前景、機(jī)遇和挑戰(zhàn)；對香港市場人民幣規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，分析其對我國貨幣政策的影響；研究兩地監(jiān)管部門如何進(jìn)一步加強(qiáng)合作，強(qiáng)化聯(lián)合監(jiān)管等。
八是加強(qiáng)貨幣政策的前瞻研究和靈活應(yīng)對。隨著人民幣國際化程度和對外開放程度的不斷提高，我國央行應(yīng)對日益復(fù)雜的開放金融環(huán)境進(jìn)行前瞻性研究，采用合理的政策工具進(jìn)行靈活調(diào)整。當(dāng)前我國貨幣政策已經(jīng)從危機(jī)管理回歸到常態(tài)化，國內(nèi)和國際的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境決定了，未來三到五年里貨幣政策的基調(diào)將繼續(xù)保持穩(wěn)健。從貨幣政策的工具選擇來看，由于存在的境內(nèi)外利差，以及提升利率會(huì)增加境內(nèi)融資成本，建議未來仍以存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具為主，而以利率等價(jià)格型工具為輔。
綜上，跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長和對外開放程度加大背景下的歷史必然。這在短期內(nèi)還不會(huì)對我國金融市場帶來較大的震動(dòng)，更不可能構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；但從中長期看來，將可能給境內(nèi)金融市場的穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來一系列前所未有的挑戰(zhàn)。如何通過有效的宏觀調(diào)控和制度建設(shè)，控制人民幣國際化的負(fù)面效應(yīng)，同時(shí)發(fā)揚(yáng)其正面效應(yīng)，維護(hù)我國金融業(yè)持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展，是未來一個(gè)時(shí)期值得深入研究的重大課題。
一、研究背景
2009年4月8日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定在上海市和廣東省的4個(gè)城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。根據(jù)2009年7月1日央行等六部委共同發(fā)布的《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》和實(shí)施細(xì)則，自2009年7月6日起交通銀行、中國銀行等分別在上海、深圳、珠海、廣州和東莞五個(gè)城市開始辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，試點(diǎn)隨后在以上城市內(nèi)向更多的中資和外資商業(yè)銀行展開。2010年6月22日，中國人民銀行聯(lián)合財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局和銀監(jiān)會(huì)等六部委，共同發(fā)布了《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》。根據(jù)通知規(guī)定，境外試點(diǎn)地域從之前的港澳、東盟地區(qū)，擴(kuò)展到所有國家和地區(qū)；境內(nèi)試點(diǎn)地區(qū)由原來的上海市和廣東省的4個(gè)城市，擴(kuò)大到全國20個(gè)?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)）；試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、跨境服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目的人民幣結(jié)算。
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的推出和擴(kuò)大，是我國應(yīng)對金融危機(jī)對國際貿(mào)易的沖擊、推進(jìn)人民幣國際化的重要舉措，同時(shí)有助于商業(yè)銀行國際業(yè)務(wù)的擴(kuò)展；而且必然對包括銀行業(yè)和資本市場在內(nèi)的整個(gè)金融業(yè)的開放節(jié)奏產(chǎn)生重要影響，可謂“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。從試點(diǎn)推出前后的國內(nèi)外環(huán)境背景不難看出其重要意義。
第一，金融危機(jī)下我國的對外貿(mào)易受到嚴(yán)重沖擊。2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，雷曼、貝爾斯登等國際知名金融機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)或重組，美國金融體系整體陷入債務(wù)和信用危機(jī)。反映在國際貿(mào)易市場上，就是作為主要計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣的美元的流動(dòng)性驟然緊缺，國際貿(mào)易量因支付交割難以順利實(shí)現(xiàn)而受到明顯的影響。同時(shí)，由于金融危機(jī)迅速波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，歐美等發(fā)達(dá)國家由于受到企業(yè)破產(chǎn)、個(gè)人失業(yè)、收入下降等的影響進(jìn)口需求急劇下降，外部需求不足也導(dǎo)致全球國際貿(mào)易的明顯萎縮。另外，金融危機(jī)中國際貿(mào)易保護(hù)主義的暗潮涌動(dòng)，對我國和全球國際貿(mào)易的恢復(fù)負(fù)面影響明顯。
圖1：金融危機(jī)以來我國進(jìn)出口增速大幅下降（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
受金融危機(jī)影響，我國的進(jìn)出口從2008年年中以來急速下降，進(jìn)出口商品總額在2009年1月達(dá)到-43.09%的最低增速，雖然之后有緩慢回升（圖1），但2009年全年我國對外貿(mào)易累計(jì)進(jìn)出口總值比2008年同比下降了13.9%，為22072.7億美元，僅略高于2007年的對外貿(mào)易總值。2010年進(jìn)一步恢復(fù)，但貿(mào)易逆差有所收窄。2011年繼續(xù)呈現(xiàn)逐步復(fù)蘇、順差收窄的趨勢。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的試點(diǎn)推出，就是在國際貿(mào)易受到嚴(yán)重影響的條件下，通過人民幣結(jié)算來緩解美元流動(dòng)性緊張、促進(jìn)國際貿(mào)易增長的重要措施。中國巨大的國際貿(mào)易額為人民幣成為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣提供了廣闊空間。
第二，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)因素要求積極推進(jìn)人民幣國際化。首先，國際貨幣體系重構(gòu)給人民幣提供地位提升的契機(jī)。金融危機(jī)充分暴露了美元本位的現(xiàn)行國際貨幣體系的脆弱性和不合理性，國際貨幣體系面臨著變革的強(qiáng)烈呼聲。國際貨幣基金組織（IMF）的改革也被提上議事日程，在一個(gè)更合理和均衡的國際貨幣體系構(gòu)建過程中，關(guān)鍵是中國等發(fā)展中國家能借此提升在IMF的出資份額和更多發(fā)言權(quán)，而以美國為首的發(fā)達(dá)國家則希望維持原有的絕對優(yōu)勢。展望未來的國際貨幣體系，“超主權(quán)”貨幣的構(gòu)想更多停留在理論層面，未來更有可能出現(xiàn)一種“多元化”的國際貨幣體系，其中美元仍將是全球最主要的國際貨幣，但其重要性將持續(xù)下降；歐元將依托其在歐盟經(jīng)濟(jì)中的統(tǒng)治地位繼續(xù)發(fā)揮全球影響力；而第三種國際貨幣最有可能出現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)增長最為迅速的亞洲，目前人民幣最有希望后來居上，成為亞洲核心貨幣和主要國際貨幣之一。
其次，我國經(jīng)濟(jì)的國際地位要求人民幣成為國際貨幣。從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段來看，目前我國GDP總量已超越日本，成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟(jì)體；出口總量也已超越德國成為全球最大的出口國；2011年4月我國廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為75.73萬億元，折合11萬億美元左右，比美國整整高出2萬億美元（圖2）。巨大的經(jīng)濟(jì)體量和廣泛而重要的全球經(jīng)濟(jì)影響力，要求人民幣與我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相適應(yīng)，逐漸實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的國際貨幣職能。而從國際貨幣的發(fā)展史來看，無論英鎊、美元還是日元的國際化，都是與本國成為重要的世界經(jīng)濟(jì)力量相伴而生的。因而，人民幣國際化既是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到當(dāng)前階段的內(nèi)在要求，也是國際貨幣體系重構(gòu)過程中的外在要求。而目前推行的人民幣在跨境貿(mào)易中擔(dān)任結(jié)算貨幣，是其行使國際貨幣職能的重要起步。
圖2：我國GDP和廣義貨幣供應(yīng)量（億元）
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
第三，我國商業(yè)銀行國際化經(jīng)營步伐加快。我國各大商業(yè)銀行的市值規(guī)模在全球領(lǐng)先，以2009年年中的市值計(jì)算，工行、建行和中行都已躋身全球十大銀行之列。英國《銀行家》雜志公布的2010年銀行業(yè)排名顯示，中國工商銀行和中國建設(shè)銀行分別以245億美元和203億美元的盈利，成為全球最具盈利能力的銀行。但我國商業(yè)銀行的國際化程度仍普遍不高，還沒有形成具有全球覆蓋面和影響力的金融集團(tuán)。
金融危機(jī)中傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)普遍受到重創(chuàng)，這種此消彼長的形勢給中國金融機(jī)構(gòu)“走出去”進(jìn)行國際化發(fā)展提供了難得的歷史契機(jī)。一是增設(shè)海外分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)生性的國際擴(kuò)張。如建行在倫敦、紐約，交行在法蘭克福、首爾，招行在紐約等國際經(jīng)濟(jì)金融中心城市增設(shè)新的分支機(jī)構(gòu)的步伐明顯加快。二是可以通過國際并購等進(jìn)行外延式的國際擴(kuò)張，以迅速進(jìn)入和擴(kuò)大海外市場。如招商銀行已成功收購香港永隆銀行進(jìn)軍香港市場，工行通過收購加拿大東亞銀行70%股權(quán)拓展北美地區(qū)業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)等。同時(shí)中資銀行也積極吸收國際市場其他優(yōu)質(zhì)金融資源和人才資源，服務(wù)國際化經(jīng)營戰(zhàn)略。
除了境外機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張，更重要的是銀行業(yè)務(wù)和服務(wù)的國際化。通過提供跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，中資商業(yè)銀行不僅可以豐富其國際結(jié)算、貿(mào)易融資等國際業(yè)務(wù)種類，而且對改善整體服務(wù)水平、吸引優(yōu)質(zhì)的國際客戶、樹立國際品牌形象和提高國際競爭力提供了良好契機(jī)。率先開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的銀行無疑可在國際化經(jīng)營中搶得先機(jī)。
第四，匯改重啟后人民幣重新進(jìn)入震蕩升值通道。金融危機(jī)爆發(fā)后，2008年年中到2010年6月約兩年時(shí)間里，人民幣實(shí)行了實(shí)際上盯住美元的政策，雙邊匯率一直保持在6.83上下。這對金融危機(jī)中穩(wěn)定國內(nèi)外金融市場、恢復(fù)國際貿(mào)易和投資起到了重要作用，但同時(shí)也使2005年7月21日開始的人民幣匯率形成機(jī)制改革被迫中斷。央行于2010年6月19日決定重啟人民幣匯改，宣布將“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”。人民幣對美元匯率重新進(jìn)入雙邊波動(dòng)的升值通道（圖3）。預(yù)計(jì)未來人民幣匯率將會(huì)形成更具彈性的走勢，在持續(xù)的雙邊波動(dòng)中溫和升值，而不會(huì)出現(xiàn)一次性的大幅重估。
圖3：匯改重啟后人民幣兌美元匯率走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
在人民幣升值的預(yù)期下，更容易促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算乃至人民幣國際化。因?yàn)槿嗣駧派档念A(yù)期有助于激發(fā)境外企業(yè)和個(gè)人對人民幣的潛在需求，人民幣更容易被接受為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣，因而升值也有利于擴(kuò)大跨境貿(mào)易的結(jié)算規(guī)模。升值背景下的人民幣“走出去”將會(huì)更加容易，也更有可能被逐漸接受為國際金融投資和價(jià)值儲(chǔ)備貨幣。
第五，人民幣國際化進(jìn)程要求我國金融業(yè)加快對外開放。人民幣在跨境貿(mào)易中成為結(jié)算貨幣，是其走向國際化的第一步；而人民幣國際化進(jìn)一步推進(jìn)面臨的最大約束，就是我國金融市場和金融制度開放程度不足，限制了人民幣的自由兌換和跨境流動(dòng)。如個(gè)人進(jìn)行人民幣和其他國際貨幣之間兌換的額度還受到嚴(yán)格限制；資本與金融項(xiàng)目下人民幣的自由化程度有限，因而對境內(nèi)外的人民幣形成了自由流動(dòng)的障礙，境外人民幣無法順利回流到國內(nèi)市場以實(shí)現(xiàn)保值增值。人民幣匯率還沒有充分市場化的形成機(jī)制，這樣境外企業(yè)和個(gè)人持有人民幣就面臨著更大的匯率風(fēng)險(xiǎn)?？傊缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算真正啟動(dòng)了人民幣國際化的進(jìn)程，同時(shí)也打開了我國金融市場和金融制度的開放之門，中國金融業(yè)的加速對外開放已經(jīng)勢在必行。
在以上國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)背景下，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的適時(shí)推出和不斷擴(kuò)大，不僅為商業(yè)銀行國際業(yè)務(wù)的拓展、資本市場的開放提供了一個(gè)新的機(jī)遇，而且還對我國資本與金融賬戶自由化、匯率形成機(jī)制市場化和金融監(jiān)管制度改革等提出新的要求。可以說跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與我國金融業(yè)開放相輔相成、互為因果。
本研究首先從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的試點(diǎn)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢入手，分別分析其對我國銀行業(yè)、金融市場開放和上海國際金融中心建設(shè)的影響，并由此探討中國金融開放過程中金融系統(tǒng)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露，并提出在金融開放環(huán)境下我國金融制度完善和創(chuàng)新的政策建議。
二、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢
2009年7月試點(diǎn)之初跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)意外“遇冷”，但實(shí)現(xiàn)了從無到有的跨越；進(jìn)入2010年以來跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額加速擴(kuò)大，截至2010年12月累計(jì)結(jié)算金額達(dá)5099.2億元。在相關(guān)政策不斷成熟、香港的人民幣離岸中心建設(shè)步伐加快、人民幣匯改重啟、央行開放境外人民幣投資銀行間債券市場等以上有利條件的合力推動(dòng)下，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)步入發(fā)展的快車道。尤其是2010年6月試點(diǎn)擴(kuò)大后，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算進(jìn)一步適應(yīng)市場需求，在必要的支持性政策推動(dòng)下，未來跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的規(guī)模和范圍將會(huì)以更快的速度擴(kuò)展。
（一）跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的歷程和現(xiàn)狀
2009年7月1日，中國人民銀行等六部委聯(lián)合發(fā)布了《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，決定在上海、深圳、廣州、珠海、東莞五個(gè)城市推出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。7月6日起交通銀行、中國銀行等開始開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。
試點(diǎn)開始后數(shù)月內(nèi)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)成交量稀少，之前呼聲甚高的此項(xiàng)業(yè)務(wù)在現(xiàn)實(shí)中“遇冷”。如截至試點(diǎn)開始之后兩個(gè)月的2009年9月6日，公開資料數(shù)據(jù)顯示跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額合計(jì)僅約5000萬元。究其原因，這與試點(diǎn)之初參與試點(diǎn)的商業(yè)銀行有限、海關(guān)和稅務(wù)等配套政策不完善、試點(diǎn)地區(qū)和試點(diǎn)企業(yè)的范圍受到嚴(yán)格限制、參與企業(yè)和銀行存在觀望和試探的心態(tài)，以及境外企業(yè)接受人民幣結(jié)算的基礎(chǔ)較差等有關(guān)。
隨著試點(diǎn)逐漸推進(jìn)，在人民銀行、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局、銀監(jiān)會(huì)等多個(gè)部委的協(xié)同推進(jìn)下，人民幣結(jié)算流程、出口退（免）稅及進(jìn)出口報(bào)關(guān)政策逐漸明確和完善（表1），上述限制因素逐漸得以克服?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算對進(jìn)出口企業(yè)提供的貿(mào)易便利化和稅收優(yōu)惠等逐漸顯現(xiàn)出來，試點(diǎn)企業(yè)的觀望心理逐漸消除。
表1： 跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算相關(guān)政策
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時(shí)間 |
政策名稱 |
政策內(nèi)容 |
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2009.7.1 |
《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》 |
開始在上海和廣州、深圳、珠海、東莞五市展開試點(diǎn)，并對結(jié)算模式、管理流程等做了原則規(guī)定。 |
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2009.7.6 |
《關(guān)于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中國際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)有關(guān)事宜的通知》 |
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)所引起的跨境人民幣流量和存量信息屬于國際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)范圍，應(yīng)按照《國際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)辦法》及有關(guān)規(guī)定辦理國際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)。 |
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2009.8.25 |
《出口貨物退（免）稅有關(guān)事項(xiàng)通知》 |
明確指出企業(yè)申報(bào)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方式出口貨物退（免）稅時(shí)，不必提供出口收匯核銷單，但應(yīng)單獨(dú)向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)。 |
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2009.9.16 |
《關(guān)于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》 |
海關(guān)總署監(jiān)管司規(guī)定，試點(diǎn)企業(yè)申報(bào)出口貨物以人民幣申報(bào)時(shí)可不提供外匯核銷單。 |
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2009.12.22 |
《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)相關(guān)政策問題解答》 |
進(jìn)一步明確了政策和業(yè)務(wù)流程，消除了試點(diǎn)企業(yè)的疑惑和觀望心理。 |
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2010.6.22 |
《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》 |
試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大到20個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）；試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算；不再限制境外地域，企業(yè)可按市場原則選擇使用人民幣結(jié)算。 |
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2010.8.17 |
《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》 |
對境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、港澳的人民幣業(yè)務(wù)清算行以及境外參加銀行，放開其運(yùn)用人民幣在銀行間債券市場進(jìn)行投資試點(diǎn)。境外人民幣資金來源限定為：開展央行貨幣合作（如貨幣互換），跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和跨境人民幣投資業(yè)務(wù)所獲得的人民幣資金。 |
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2010.9.29 |
《境外機(jī)構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶管理辦法》 |
明確境外機(jī)構(gòu)可申請?jiān)诰硟?nèi)銀行開立人民幣銀行結(jié)算賬戶，用于依法開展的各項(xiàng)跨境人民幣業(yè)務(wù)。 |
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2011.1.13 |
《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》 |
銀行可向境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外投資的企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)放人民幣貸款，境內(nèi)機(jī)構(gòu)因境外投資企業(yè)增資、減資、轉(zhuǎn)股、清算等人民幣收支，經(jīng)核準(zhǔn)可到銀行直接辦理人民幣資金匯出入手續(xù)；境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以將其所得的境外直接投資利潤以人民幣匯回境內(nèi)。 |
資料來源：公開資料整理
截至2009年12月31日，全國參與試點(diǎn)的商業(yè)銀行累計(jì)為企業(yè)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)409筆，金額總計(jì)為35.8億元。境內(nèi)代理銀行為境外參加銀行共開立160個(gè)人民幣同業(yè)往來賬戶，賬戶余額6.9億元；中銀香港作為主要的境外清算行，為境外參加銀行開立53個(gè)人民幣同業(yè)往來賬戶，賬戶余額486.2億元。2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)現(xiàn)了從無到有的跨越，在推動(dòng)貿(mào)易投資便利化，促進(jìn)人民幣國際化方面作用逐步顯現(xiàn)。
進(jìn)入2010年，尤其是央行在6月22日宣布擴(kuò)大試點(diǎn)以來，試點(diǎn)企業(yè)、參與銀行、結(jié)算金額等都實(shí)現(xiàn)了加速增長，相關(guān)的跨境人民幣業(yè)務(wù)也得到了擴(kuò)展。從結(jié)算量來看，央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年1月末，全國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額突破了100億元。到2010年6月，全國累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量達(dá)706億元。其中，貨物貿(mào)易進(jìn)口結(jié)算金額563.9億元，約占總結(jié)算量的80%；貨物貿(mào)易出口結(jié)算金額65.3億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算金額為76.8億元。2010年6月試點(diǎn)擴(kuò)大后，人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)金額明顯加速上升，僅第三季度全國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算就達(dá)1264.8億元；截至2010年12月末，全國銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)5099.2億元（圖4）。央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年12月全國出口試點(diǎn)企業(yè)從試點(diǎn)初期的3 65 家擴(kuò)大到67724 家，2010年全年銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)5063.4 億元。
圖4：跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逐月結(jié)算情況
資料來源：央行2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告
圖5：跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)構(gòu)成比例
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
可見，人民幣進(jìn)口結(jié)算比例遠(yuǎn)高于出口結(jié)算。究其原因，首先是因?yàn)槲覈M(jìn)口企業(yè)在跨境貿(mào)易中擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，作為買方在選擇結(jié)算幣種時(shí)處于有利地位。采用人民幣結(jié)算對境內(nèi)企業(yè)可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)約匯兌成本，因而境內(nèi)進(jìn)口企業(yè)有較高的積極性。其次是因?yàn)榫惩馄髽I(yè)目前持有的人民幣金額有限，這限制了境外企業(yè)采用人民幣結(jié)算的規(guī)模，而境內(nèi)企業(yè)便于用人民幣進(jìn)行進(jìn)口的支付結(jié)算。第三，由于人民幣有較強(qiáng)的升值預(yù)期，境外持有人民幣的企業(yè)和機(jī)構(gòu)也不愿意用于貿(mào)易支付，而更愿持有人民幣資產(chǎn)以享受升值收益。第四，雖然境外企業(yè)可以通過賬戶融資、貿(mào)易融資等來獲得人民幣資金，但由于人民幣貸款利率高于境外的利率，使得人民幣融資成本過高。
從業(yè)務(wù)類型上來看：首先，圍繞著服務(wù)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，積極推出對境外參加行的人民幣賬戶融資、人民幣購售業(yè)務(wù)，以及對境外貿(mào)易企業(yè)的人民幣貿(mào)易融資等配套業(yè)務(wù)。其次，還積極開展了資本與金融項(xiàng)目下相關(guān)跨境人民幣業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，包括境外人民幣項(xiàng)目融資、境外人民幣直接投資、人民幣擔(dān)保等。如2009年11月以來，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國工商銀行、中國銀行和招商銀行相繼開展境外人民幣項(xiàng)目融資試點(diǎn)。又如在2010年6月開工的中緬油氣管道項(xiàng)目中，中石油就獲準(zhǔn)試點(diǎn)以人民幣進(jìn)行直接投資等。推動(dòng)人民幣在中資企業(yè)“走出去”過程中發(fā)揮支持性作用。而截至2010年年底，全國共辦理人民幣跨境投融資交易386 筆，金額達(dá)701.7億元。
總之，試點(diǎn)一年多、尤其是試點(diǎn)擴(kuò)大以來，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逐漸步入快車道，形成了市場需求驅(qū)動(dòng)為主、政策順勢推動(dòng)的特點(diǎn)。這與我國金融改革開放以及人民幣國際化的進(jìn)程都是相互適應(yīng)和相互促進(jìn)的。
（二）跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的制約因素分析
當(dāng)前推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算具有多重必要性和有利條件。從國際環(huán)境來看，美國是本輪金融危機(jī)的重災(zāi)區(qū)，美元走弱和流動(dòng)性緊張使各國尋求新的替代貨幣；在國際貨幣體系重構(gòu)的過程中，以人民幣為代表的發(fā)展中國家的地位正在不斷提升。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，推行人民幣結(jié)算可以刺激危機(jī)中受到嚴(yán)重沖擊的國際貿(mào)易；我國企業(yè)走出去的過程中也需要人民幣跨境業(yè)務(wù)的大力支持；我國商業(yè)銀行國際化經(jīng)營與人民幣國際業(yè)務(wù)的發(fā)展互為表里；而且2010年6月中下旬以來人民幣匯率形成機(jī)制改革重啟，人民幣重新進(jìn)入升值通道，這也為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算及相關(guān)業(yè)務(wù)的推進(jìn)提供了良好的條件。
盡管有以上積極推動(dòng)因素，但跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的相對規(guī)模依然非常有限，未來發(fā)展面臨多重限制因素。我國2009年全年進(jìn)出口總額22073億美元，其中出口12017億美元，已經(jīng)超過德國成為全球第一出口大國。相較而言，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算無論是參與企業(yè)數(shù)、銀行數(shù)還是結(jié)算金額，相對我國龐大的國際貿(mào)易基數(shù)而言都是非常小的。形成這一現(xiàn)狀的原因，除了試點(diǎn)時(shí)間較短、稅收等相關(guān)政策不完善、試點(diǎn)政策限制嚴(yán)格、企業(yè)觀望態(tài)度等短期原因，更重要是由以下中長期的制約因素造成的。這些制約因素都應(yīng)結(jié)合我國金融市場開放和金融制度建設(shè)的進(jìn)程，逐步加以解決。
1、人民幣匯率形成機(jī)制尚不完善
國際貨幣的一個(gè)重要條件就是匯率要保持相對穩(wěn)定，使持有該貨幣資產(chǎn)的投資者面臨較小的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前人民幣匯率形成機(jī)制在完善的過程中，人民幣匯率還沒有完全實(shí)現(xiàn)改變主要盯住美元、轉(zhuǎn)而盯住一籃子貨幣的改革目標(biāo)，人民幣匯率的彈性和市場化程度還不夠。這使得人民幣匯率走勢的外生性強(qiáng)而內(nèi)生性弱。境內(nèi)匯率市場化發(fā)展程度不足，相當(dāng)大程度上妨礙了人民幣成為被廣泛接受的國際結(jié)算貨幣，進(jìn)而成為區(qū)域化和國際化貨幣的進(jìn)程。
金融危機(jī)爆發(fā)后到2010年6月約兩年時(shí)間里，人民幣實(shí)行了實(shí)際上單一盯住美元的政策，雙邊匯率長期保持在6.83上下（圖6）。這對金融危機(jī)中穩(wěn)定國內(nèi)外金融市場、恢復(fù)國際貿(mào)易和投資起到了重要作用，但也在短期內(nèi)造成了通過人民幣結(jié)算防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的作用不明顯，限制了企業(yè)采用人民幣結(jié)算的匯率避險(xiǎn)意愿?？上驳氖?，央行于2010年6月19日決定重啟人民幣匯改，未來人民幣匯率將會(huì)形成更具彈性的走勢，在持續(xù)的雙邊波動(dòng)中溫和升值，而不會(huì)出現(xiàn)一次性的大幅重估。匯改重啟無疑使人民幣結(jié)算的匯率避險(xiǎn)功能逐漸顯現(xiàn)，也會(huì)給人民幣“走出去”、逐漸實(shí)現(xiàn)國際化提供了有利的時(shí)間窗口。
圖6：人民幣對主要國際貨幣匯率波動(dòng)
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
2、兌換限制影響境外持有人民幣意愿
試點(diǎn)推行不如預(yù)期順利的主要原因還在于境外企業(yè)不愿意將國際通行的美元換做人民幣作為結(jié)算貨幣，這主要是不可自由兌換的人民幣使境外持有者會(huì)產(chǎn)生后顧之憂。因?yàn)槿绻惩馄髽I(yè)接受以人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算，他們所持有的人民幣由于無法自由地兌換為本幣或其他國際貨幣，使得人民幣的價(jià)值實(shí)現(xiàn)具有一定的成本和風(fēng)險(xiǎn)。人民幣不可自由兌換是阻礙境外企業(yè)接受人民幣作為結(jié)算貨幣的主要制度性約束條件之一，也是人民幣成為國際化貨幣必須跨過的一道障礙。
放寬人民幣與外幣的兌換限制在人民幣國際化的背景下是一個(gè)必然趨勢。目前境內(nèi)居民因私購匯的限額仍然是每人每年2萬元人民幣的等額外幣；而港澳臺等境外居民兌換人民幣的上限都是每人每次2萬元。在2010年7月19日《香港銀行人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》簽署之后，人民幣在香港的兌換限制在香港已經(jīng)有了一定的突破。具體而言，香港企業(yè)人民幣賬戶內(nèi)的兌換不再預(yù)設(shè)上限，且個(gè)人和企業(yè)相互之間亦可以透過銀行進(jìn)行人民幣資金的自由支付和轉(zhuǎn)賬。而香港居民個(gè)人兌換人民幣每日2萬元、匯款每日8萬元上限仍維持不變?？梢娙嗣駧趴蓛稉Q性的擴(kuò)大也在香港實(shí)現(xiàn)了重要突破，這也將為人民幣結(jié)算規(guī)模的擴(kuò)大提供重要?jiǎng)恿Α?
3、香港人民幣離岸市場規(guī)模和深度有限
香港是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的主要境外市場，與香港企業(yè)的人民幣結(jié)算占到跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總量的75%左右。雖然香港是境外人民幣主要集中的市場，但其發(fā)展依然是有限的，其局限性主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。
一是人民幣規(guī)模有限，市場廣度不夠。截至2010年底，香港市場的人民幣存款約3000億元，這一規(guī)模還遠(yuǎn)不足以支撐一個(gè)有足夠廣度的人民幣離岸市場。二是人民幣業(yè)務(wù)種類相對簡單，市場深度不足。2004年香港金融機(jī)構(gòu)開始辦理人民幣的存、兌、匯和信用卡等基本業(yè)務(wù)，2007年以來國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、財(cái)政部等先后在香港發(fā)行人民幣債券累計(jì)約500億元，2009年7月以來跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算在香港規(guī)模逐漸擴(kuò)大。但此外，人民幣貸款還受到嚴(yán)格限制，可供人民幣保值增值的理財(cái)產(chǎn)品等投資渠道仍比較缺乏。三是香港與內(nèi)地人民幣市場的聯(lián)系不足。通過清算行“中銀香港”，香港實(shí)現(xiàn)和內(nèi)地央行系統(tǒng)的直接聯(lián)接，進(jìn)行人民幣的清算業(yè)務(wù)。但香港和內(nèi)地相互聯(lián)系的市場渠道依然較少，可供境外人民幣投資回流的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)仍然比較缺乏。
專欄1：香港的人民幣業(yè)務(wù)
我國于2004年2月開始，允許香港的金融機(jī)構(gòu)開辦人民幣的相關(guān)業(yè)務(wù)，迄今為止香港的人民幣業(yè)務(wù)主要包括以下三類。
一是人民幣個(gè)人業(yè)務(wù)。包括①存款業(yè)務(wù)，參加人民幣業(yè)務(wù)的銀行可為香港居民開立自由提存的人民幣存款賬戶，存款期限和利率由銀行自定。②兌換業(yè)務(wù)，銀行可為存款客戶辦理人民幣與港元的兌換，香港居民非存款客戶的人民幣現(xiàn)鈔兌換額度目前為20000元人民幣。③匯款業(yè)務(wù)，銀行可為存款客戶把人民幣由香港匯入內(nèi)地同名銀行賬戶，每人每天匯款額不超過80000元人民幣。④人民幣銀行卡業(yè)務(wù)，香港銀行可為香港居民發(fā)行人民幣借記卡和信用卡，方便他們在內(nèi)地消費(fèi)；同時(shí)，內(nèi)地居民也可以持內(nèi)地銀行發(fā)行的人民幣借記卡和信用卡在香港消費(fèi)。
二是人民幣企業(yè)業(yè)務(wù)。2004年中國人民銀行開始允許在香港經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的銀行為零售等指定的企業(yè)設(shè)立現(xiàn)鈔人民幣賬戶，并允許人民幣現(xiàn)鈔單向兌換成港元。2005年11月起，這一范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到在港提供交通、通訊、醫(yī)療及教育服務(wù)等行業(yè)的商業(yè)企業(yè)。
三是人民幣債券業(yè)務(wù)。2007年6月，中國人民銀行和國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》。此后，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、東亞銀行和匯豐銀行等發(fā)行了200多億元人民幣債券。2010年7月財(cái)政部在港發(fā)行60億元人民幣國債，這是財(cái)政部首次在香港發(fā)行人民幣債券。目前，香港的人民幣債券品種包括金融債、企業(yè)債、國債等品種，截至2010年10月，香港市場的人民幣債券累計(jì)已有500億元左右的規(guī)模。
4、人民幣投資回流渠道有限
盡管人民幣經(jīng)常項(xiàng)目在理論上完全放開，但目前條件下人民幣在資本與金融項(xiàng)目下仍然面臨較為嚴(yán)格的管制。人民幣在資本與金融項(xiàng)目下不可自由兌換，使得人民幣通過資本和金融項(xiàng)目進(jìn)行跨境流動(dòng)面臨制度障礙，這一方面限制了境外人民幣的存量規(guī)模無法快速增大，另一方面使得境外現(xiàn)有的人民幣資金無法通過投資內(nèi)地市場，從而獲得投資升值的機(jī)會(huì)。因而資本與金融項(xiàng)目下的管制是人民幣國際化進(jìn)程中必須逾越的障礙，但由于境內(nèi)金融市場本身發(fā)展還不完善，人民幣資本與金融項(xiàng)目開放必將是一個(gè)有計(jì)劃的漸進(jìn)過程。
正如我國持有美元儲(chǔ)備就希望有合理的投資渠道使美元資產(chǎn)能保值增值一樣，持有人民幣的外國企業(yè)也有同樣的需求。但目前在境外只有香港地區(qū)有人民幣債券的投資業(yè)務(wù)，且規(guī)模較?。ú蛔?00億元）、收益率較低；香港之外的其他國家和地區(qū)持有的人民幣幾乎沒有投資渠道，只能存于銀行或用于經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易結(jié)算。投資回流渠道的缺失嚴(yán)重制約著境外央行、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人對人民幣的持有意愿。所以，伴隨著我國資本與金融賬戶的開放進(jìn)程，我國應(yīng)逐步擴(kuò)大境外人民幣債券市場，通過QFII等渠道對境外人民幣放開境內(nèi)證券市場，培育人民幣衍生品市場和離岸市場等，以建立境外人民幣多層次的跨境流動(dòng)渠道，使境外人民幣能實(shí)現(xiàn)保值增值、增加對境外持有者的吸引力。
目前伴隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的擴(kuò)大，人民幣投資回流的通道正在打通。2010年8月17日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，放開三類境外機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣在銀行間債券市場進(jìn)行投資試點(diǎn)，這三類機(jī)構(gòu)包括境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、港澳的人民幣業(yè)務(wù)清算行以及境外參加銀行。而投資銀行間債券市場的境外人民幣資金來源也限定為三種：開展央行貨幣合作（如貨幣互換），跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和跨境人民幣投資業(yè)務(wù)所獲得的人民幣資金。
銀行間債券市場對境外機(jī)構(gòu)的開放，首次為境外的人民幣打開了回流境內(nèi)市場的通道。盡管短期內(nèi)對龐大的債券市場影響較小，但對完善跨境人民幣流動(dòng)渠道、配套跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算擴(kuò)大和促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程是具有標(biāo)志性意義的。由此可見，作為人民幣國際化進(jìn)程中配套性的制度安排，資本與金融項(xiàng)目開放會(huì)有計(jì)劃地逐步展開。
（三）跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展趨勢
1、試點(diǎn)擴(kuò)大將使人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)空前擴(kuò)展
2010年6月22日央行等六部委發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，由此跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的試點(diǎn)范圍、結(jié)算規(guī)模和相關(guān)業(yè)務(wù)類型獲得空前擴(kuò)展。
首先，最直接的影響是境內(nèi)試點(diǎn)范圍“由點(diǎn)到面”的擴(kuò)大。由原來的上海和廣東4市的“點(diǎn)”，擴(kuò)大到全國20個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)）的“面”，以2009年貿(mào)易量計(jì)，擴(kuò)大后試點(diǎn)地區(qū)的進(jìn)出口量占全國的95.2%。因而試點(diǎn)從之前的示范意義逐漸發(fā)展到對經(jīng)濟(jì)貿(mào)易具有實(shí)質(zhì)性的影響。其次，擴(kuò)大后的試點(diǎn)地區(qū)覆蓋了國內(nèi)主要的經(jīng)濟(jì)省份，其中包括了北京、山東、江蘇、浙江等國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大省，這些省份不僅經(jīng)濟(jì)規(guī)模大，而且外向性特征明顯，貿(mào)易總量占全國的90%以上。試點(diǎn)擴(kuò)大對這些省份的對外貿(mào)易規(guī)模提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化都將具有顯著的促進(jìn)作用。再次，邊境貿(mào)易中的人民幣結(jié)算可得以正規(guī)化和規(guī)模化。擴(kuò)大后的試點(diǎn)范圍覆蓋了絕大多數(shù)邊境省區(qū)，此前邊境貿(mào)易中高度分散和依賴現(xiàn)金的人民幣結(jié)算，將被納入正規(guī)的商業(yè)銀行結(jié)算網(wǎng)絡(luò)中來，對提高邊境貿(mào)易人民幣結(jié)算的安全程度、規(guī)范水平和結(jié)算規(guī)模意義重大。最后，試點(diǎn)擴(kuò)大后對外貿(mào)易企業(yè)將形成規(guī)模效應(yīng)。越來越多的企業(yè)將能通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低交易成本、享受出口退（免）稅的優(yōu)惠和海關(guān)報(bào)關(guān)等的便利，并擴(kuò)大貿(mào)易融資，逐步形成人民幣結(jié)算的規(guī)模效應(yīng)。
2、進(jìn)一步推進(jìn)的趨勢展望
在試點(diǎn)擴(kuò)大后的良好發(fā)展勢頭下，應(yīng)進(jìn)一步按照“低調(diào)務(wù)實(shí)有效推動(dòng)、尊重市場順應(yīng)需求、循序漸進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)可控”的原則，主動(dòng)適應(yīng)和釋放市場需求，輔以必要的政策推動(dòng)，未來我國可能從以下方面繼續(xù)擴(kuò)大人民幣的跨境使用規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍。
一是繼續(xù)放松對境內(nèi)試點(diǎn)企業(yè)的限制。2010年6月試點(diǎn)擴(kuò)大后，所有擴(kuò)大試點(diǎn)地區(qū)具有進(jìn)出口經(jīng)營資格的企業(yè)，都可以進(jìn)行進(jìn)口貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目的人民幣結(jié)算；但對出口貨物貿(mào)易的人民幣結(jié)算仍實(shí)行試點(diǎn)企業(yè)管理制度。可見試點(diǎn)政策對人民幣實(shí)行了“寬流出、嚴(yán)流入”的非對稱的管理制度，隨著人民幣跨境流動(dòng)渠道逐漸建立，以及金融監(jiān)管體系逐漸完善，對出口結(jié)算企業(yè)的限制也應(yīng)逐步放松。事實(shí)上，境內(nèi)出口企業(yè)通過人民幣進(jìn)行結(jié)算，是境外人民幣通過經(jīng)常項(xiàng)目回流境內(nèi)的主要渠道。
二是推進(jìn)各項(xiàng)與人民幣結(jié)算相關(guān)的跨境業(yè)務(wù)創(chuàng)新。一方面是境內(nèi)商業(yè)銀行擴(kuò)展各項(xiàng)相關(guān)的跨境人民幣業(yè)務(wù)。比如境內(nèi)代理行可向境外參加行提供核定金額內(nèi)的人民幣購售，境內(nèi)代理行可為境外參加行提供人民幣賬戶融資；境內(nèi)結(jié)算行為境外企業(yè)提供人民幣貿(mào)易融資；允許境內(nèi)銀行開展海外項(xiàng)目人民幣融資業(yè)務(wù)；逐步開展人民幣跨境直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)；開展與跨境貿(mào)易和融資相關(guān)的跨境人民幣擔(dān)保業(yè)務(wù)等。比如，上海市在8月決定在政府采購、大宗商品進(jìn)口、對外援助等領(lǐng)域推動(dòng)采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的做法，也是非常有益的嘗試。這些與人民幣結(jié)算相關(guān)的跨境業(yè)務(wù)，是提供國際上人民幣資金流動(dòng)性、支持人民幣對跨境貿(mào)易進(jìn)行結(jié)算的重要配套性業(yè)務(wù)。
另一方面是積極發(fā)展境外市場的人民幣業(yè)務(wù)。目前已逐步形成了以跨境貿(mào)易結(jié)算為基礎(chǔ)，涵蓋跨境投資、融資、理財(cái)?shù)鹊目缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)鏈條。香港等境外人民幣流動(dòng)廣泛的國家和地區(qū)，在傳統(tǒng)的存款、匯款、匯兌和銀行卡等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)之外，逐步擴(kuò)大人民幣業(yè)務(wù)范圍，支持本地銀行對非居民提供更多的如人民幣理財(cái)產(chǎn)品、人民幣貸款等金融服務(wù)，活躍境外人民幣市場，增加人民幣對境外持有人的吸引力，培育香港的人民幣離岸金融中心。2010年7月19日晚，央行與香港的人民幣清算行“中銀香港”簽署了最新修訂的《香港銀行人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，同時(shí)與香港金管局簽署了香港人民幣業(yè)務(wù)補(bǔ)充合作備忘錄。這是擴(kuò)大香港的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)、發(fā)展境外人民幣業(yè)務(wù)市場的重要政策支持。
三是成立專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨境人民幣業(yè)務(wù)的監(jiān)測和管理。試點(diǎn)以來，中國人民銀行上?？偛砍闪⒘恕翱缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)工作組”，在組織和推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn)中起到了重要作用。試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大后，針對人民幣跨境流動(dòng)日趨頻繁、跨境人民幣業(yè)務(wù)更加復(fù)雜的情況，中國人民銀行將以該工作組為基礎(chǔ)成立專門機(jī)構(gòu)，專職負(fù)責(zé)跨境人民幣業(yè)務(wù)領(lǐng)域的監(jiān)測和管理工作。這一機(jī)構(gòu)繼續(xù)發(fā)揮人民幣跨境收付管理信息系統(tǒng)（RCPMIS）的作用，加強(qiáng)事后監(jiān)控、信息共享，加強(qiáng)跨境人民幣信息監(jiān)測分析；在便利銀行、企業(yè)辦理跨境人民幣結(jié)算、投融資等業(yè)務(wù)的同時(shí)，有效防范跨境資本流動(dòng)導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。
四是逐步建立并拓寬境外人民幣回流投資渠道。對通過貨幣互換、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、跨境人民幣投融資等業(yè)務(wù)而累積境外的人民幣資金，可以穩(wěn)步開放境內(nèi)市場的回流渠道，為這些境外人民幣提供投資升值的渠道。具體的回流渠道可漸進(jìn)有序地開放，如對符合條件的國外央行和金融機(jī)構(gòu)，可允許其通過適當(dāng)?shù)那篮皖~度，將其持有的人民幣投資銀行間債券市場、股票市場等。這不僅是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算產(chǎn)生的大量境外人民幣積累的客觀要求，也是我國金融市場開放和發(fā)展進(jìn)程中，逐步推進(jìn)資本與金融項(xiàng)目開放、實(shí)現(xiàn)人民幣充分可兌換的必然過程。
五是在重點(diǎn)境外區(qū)域推行人民幣跨境業(yè)務(wù)?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)和擴(kuò)大的基礎(chǔ)，是我國與周邊區(qū)域非常緊密的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系。截至2010年上半年，香港和新加坡兩地合計(jì)占到跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額的八成以上，其中香港約占75%。因而在未來進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣的跨境使用規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍時(shí)，依然要從周邊國家和地區(qū)起步，重點(diǎn)放在與我國經(jīng)貿(mào)往來密切的國家和地區(qū)，尤其是非國際貨幣發(fā)行國的發(fā)展中國家。具體而言，可繼續(xù)以港澳和東盟為中心，以中西亞、南美洲和歐洲為三翼，讓跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)全方位服務(wù)于對外貿(mào)易投資，配合我國企業(yè)向這些地區(qū)“走出去”，提供相應(yīng)的人民幣資金和跨境人民幣業(yè)務(wù)。
3、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的推進(jìn)目標(biāo)
（1）中短期發(fā)展趨勢分析
按照試點(diǎn)擴(kuò)大后人民幣結(jié)算量加速增長的趨勢和進(jìn)出口結(jié)算比例，可對未來三到五年的結(jié)算規(guī)模進(jìn)行大致估計(jì)。2009年年中以來，我國對外貿(mào)易從金融危機(jī)的沖擊中逐漸恢復(fù)，2011年4月進(jìn)出口總值達(dá)到3000億美元，其中出口1557億美元，進(jìn)口1443億美元，總額創(chuàng)歷史新高（圖7）。貿(mào)易順差114億美元，為歷史較低水平。
圖7：近年來我國商品進(jìn)出口總額及貿(mào)易順差
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
試點(diǎn)一周年（截至2010年6月底）時(shí)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總量為706億元，人民幣凈流出約500億元。而到2010年12月底，全國銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)5099.2億元，人民幣凈流出在3000億元以上。2011年一季度銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)3603億元，預(yù)計(jì)2011年全年結(jié)算總量將在2萬億元左右，則預(yù)計(jì)人民幣凈流出約1.2萬億元；試點(diǎn)滿三年時(shí)（2012年年中），保守估計(jì)結(jié)算總量將突破3萬億元；到試點(diǎn)滿五年時(shí)，預(yù)計(jì)人民幣結(jié)算總量將突破6萬億元，屆時(shí)通過貿(mào)易結(jié)算途徑預(yù)計(jì)將有約3.5萬億元以上的人民幣頭寸（5400多億美元）被境外非居民持有。。
2010年我國國際收支交易總額為3.5萬億美元，我國外匯市場上外匯與人民幣每分鐘都有上千億元的交易量，截至2011年4月我國廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為75.73萬億元，折合11萬億美元左右。與如此巨大的境內(nèi)市場規(guī)模相比，跨境貿(mào)易結(jié)算金額以及由此帶動(dòng)的人民幣跨境流動(dòng)，對我國外匯市場、貨幣政策的影響還很小，其對國內(nèi)金融市場、貨幣政策要產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，應(yīng)該需要至少五年的發(fā)展期。
（2）長期趨勢分析
20世紀(jì)70年代起日本開始推行日元國際化，這一過程中日元作為國際結(jié)算貨幣，在日本對外貿(mào)易結(jié)算中的比例也逐漸提高。1970年日元在日本出口和進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算中的比例分別僅為0.9%和0.3%，而到1990年，這兩個(gè)比例分別達(dá)到37.5%、14.5%。至1998年3月，日元在出口貿(mào)易中的結(jié)算比例略降至36%，而在進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算的比例升至22%。從境外地域分布上來看，日元貿(mào)易結(jié)算主要對象是東南亞國家和地區(qū)，如對這一地區(qū)出口的日元結(jié)算比例在40-50%，進(jìn)口結(jié)算比例也在20%左右；其次是歐盟國家，如從歐盟進(jìn)口的日元結(jié)算比例約為40%；而對美國貿(mào)易的日元結(jié)算比例相對較小，進(jìn)出口結(jié)算比例都不到20%。
以日元為參照，可大致設(shè)定人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣的發(fā)展目標(biāo)：用大約10年的時(shí)間，到2020年前后，使我國對外貿(mào)易總量中的30%左右用人民幣進(jìn)行結(jié)算，其中進(jìn)口貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的比例占到40%以上，而出口貿(mào)易中人民幣結(jié)算的比例達(dá)到20%以上。地域分布上，對港澳、東南亞地區(qū)和周邊國家的貿(mào)易結(jié)算比例整體達(dá)到50%以上，歐洲、中西亞、南美洲等地區(qū)達(dá)到30%以上，而對日本、美國等國的人民幣貿(mào)易結(jié)算也有實(shí)質(zhì)性突破，達(dá)到20%左右。
三、跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展對銀行業(yè)對外開放的影響與對策
商業(yè)銀行通過“清算行”和“代理行”兩種模式參與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。事實(shí)上，當(dāng)前商業(yè)銀行所開展的這方面的業(yè)務(wù)已突破了貿(mào)易結(jié)算，涉及到跨境的人民幣項(xiàng)目融資、對外直接投資等領(lǐng)域。因而就長期而言，跨境人民幣業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，也為我國商業(yè)銀行國際化發(fā)展提供了歷史性機(jī)遇，有利于我國銀行業(yè)提升開放程度和增強(qiáng)國際競爭力。
（一）跨境人民幣業(yè)務(wù)為商業(yè)銀行國際化提供歷史性機(jī)遇
目前我國商業(yè)銀行從規(guī)模上已經(jīng)在全球領(lǐng)先。據(jù)英國《銀行家》雜志2010年世界銀行排名顯示，中國工商銀行、中國建設(shè)銀行已成為全球市值規(guī)模最大、最具盈利能力的商業(yè)銀行（表2）。但如果從在全球市場中的產(chǎn)品提供、服務(wù)創(chuàng)新、品牌影響力等方面來講，我國還沒有真正具有全球影響力的金融機(jī)構(gòu)。由于目前人民幣國際化已然起步并在逐步加速，銀行通過相關(guān)業(yè)務(wù)創(chuàng)新支持人民幣“走出去”、積極參與人民幣國際化進(jìn)程，這對我國商業(yè)銀行的國際化經(jīng)營意味著巨大機(jī)遇。因而長期而言，跨境人民幣業(yè)務(wù)是我國商業(yè)銀行擴(kuò)大開放程度、實(shí)施國際化經(jīng)營、順利走向全球市場的重要戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)。
表2：2009年中國主要銀行的全球排名
|
全球排名 |
銀行名稱 |
核心資本 |
資產(chǎn)規(guī)模 |
|
7 |
中國工商銀行 |
911.11 |
17259.38 |
|
14 |
中國銀行 |
736.67 |
12811.83 |
|
15 |
中國建設(shè)銀行 |
719.74 |
14093.55 |
|
28 |
中國農(nóng)業(yè)銀行 |
397.86 |
10260.21 |
|
49 |
交通銀行 |
226.25 |
4846.28 |
|
67 |
中信銀行 |
145.26 |
2599.56 |
|
80 |
中國民生銀行 |
129.98 |
2088.97 |
|
81 |
招商銀行 |
129.28 |
3028.53 |
|
97 |
興業(yè)銀行 |
112.79 |
1950.97 |
資料來源：Top 1000 World Banks, The Banker, July 2010.
1、實(shí)現(xiàn)國際業(yè)務(wù)多元化和開辟新的盈利空間
商業(yè)銀行進(jìn)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算豐富了其國際業(yè)務(wù)種類，如可利用先天的本幣優(yōu)勢，辦理人民幣清算、結(jié)算、融資、投資理財(cái)?shù)认嚓P(guān)的國際業(yè)務(wù)。而在結(jié)算業(yè)務(wù)之外，為了對境內(nèi)外貿(mào)易企業(yè)提供人民幣流動(dòng)性以支持貿(mào)易結(jié)算，境內(nèi)中資銀行可在政策允許范圍內(nèi)直接向境內(nèi)外貿(mào)易企業(yè)提供“國際信貸”。具體可采取的形式包括：（1）出口信貸：指為促進(jìn)我國貨物和服務(wù)的出口，向境內(nèi)出口企業(yè)或者外國進(jìn)口企業(yè)發(fā)放的對外貿(mào)易的中長期信貸。（2）賣方信貸：指由出口國的商業(yè)銀行直接向出口商發(fā)放的優(yōu)惠出口信貸。我國商業(yè)銀行發(fā)放人民幣賣方信貸可以支持我國貨物和服務(wù)的出口，并以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算。（3）買方信貸：是指由進(jìn)口國的銀行直接向進(jìn)口商發(fā)放的優(yōu)惠進(jìn)口信貸，用于進(jìn)口外國的貨物和服務(wù)。境外擁有人民幣資金的商業(yè)銀行，可以向當(dāng)?shù)氐倪M(jìn)口企業(yè)發(fā)放人民幣買方信貸，用于支持從中國進(jìn)口的支付結(jié)算。
可見跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算及相關(guān)的派生業(yè)務(wù)，會(huì)給商業(yè)銀行帶來新的盈利機(jī)會(huì)。實(shí)際上，我國商業(yè)銀行通過貿(mào)易結(jié)算等跨境人民幣業(yè)務(wù)，都實(shí)現(xiàn)了較為可觀的盈利。從當(dāng)前我國商業(yè)銀行開展跨境人民幣業(yè)務(wù)的情況來看，境內(nèi)分行的盈利途徑包括：跨境人民幣結(jié)算直接帶來的信用證、托收、匯款等國際業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入，進(jìn)口保付、境外貸款帶來的保證金和定單、以及人民幣NRA的人民幣存款效應(yīng)，人民幣購售和代理結(jié)算賬戶的收入等。境外分行的盈利途徑包括：跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入、進(jìn)口代付收入，跨境人民幣貿(mào)易下美元貸款收入，NDF、即遠(yuǎn)期結(jié)售匯的收入等。
從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，商業(yè)銀行開展跨境人民幣業(yè)務(wù)還有更為廣闊的盈利空間。如結(jié)構(gòu)性存款、人民幣期權(quán)等衍生產(chǎn)品發(fā)行、交易的收益；代理同業(yè)的賬戶服務(wù)收益，包括清算服務(wù)、賬戶融資等帶來的收益，以及賬戶沉淀資金的存款效應(yīng)；代理境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)投資，如代理債券投資和代理結(jié)算等收益；提供境外債券IPO等境外人民幣籌資行為的投行和結(jié)算收益；境外人民幣貸款、項(xiàng)目融資等貸款類收益等。
總之，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算將不僅意味著銀行國際結(jié)算增加一種貨幣，而且會(huì)相應(yīng)地衍生出更加多元化的國際業(yè)務(wù)和服務(wù)，這都會(huì)成為商業(yè)銀行新的盈利渠道。隨著人民幣在跨境貿(mào)易中結(jié)算比例越來越大，這些新的盈利空間會(huì)被逐漸打開，商業(yè)銀行對此應(yīng)有清醒認(rèn)識，著眼長遠(yuǎn)、積極推進(jìn)。
2、提升對國際業(yè)務(wù)客戶的綜合服務(wù)能力
商業(yè)銀行作為境內(nèi)結(jié)算行，為境內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)的跨境貿(mào)易結(jié)算提供了包括人民幣在內(nèi)的更加豐富的結(jié)算貨幣；作為境內(nèi)代理行，為境外參加行開立人民幣賬戶，在該賬戶下為其提供人民幣資金兌換、購售和融資服務(wù)；并通過境外參加行或境外清算行為境外貿(mào)易企業(yè)提供人民幣結(jié)算服務(wù)。這樣商業(yè)銀行的服務(wù)對象從境內(nèi)企業(yè)擴(kuò)展到了境外企業(yè)和境外商業(yè)銀行，服務(wù)業(yè)務(wù)從外幣結(jié)算擴(kuò)展到本幣結(jié)算，服務(wù)范圍從國內(nèi)延伸到港澳和東南亞各國，并進(jìn)一步擴(kuò)大到全球各國的貿(mào)易和金融市場。所以提供人民幣結(jié)算有利于商業(yè)銀行綜合服務(wù)水平的豐富和完善，有助于商業(yè)銀行以優(yōu)質(zhì)服務(wù)吸引更多優(yōu)質(zhì)的國際業(yè)務(wù)客戶。
3、增強(qiáng)中資銀行的國際競爭力
通過參與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，中資銀行可為國內(nèi)外客戶提供更全面和便捷的人民幣相關(guān)服務(wù)，這無疑豐富了其國際業(yè)務(wù)類型和國際經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)；也可在跨境貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的境內(nèi)企業(yè)、境外企業(yè)和境外商業(yè)銀行間樹立更良好的信譽(yù)和品牌形象，與國際先進(jìn)銀行展開客戶和市場的競爭。以開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算服務(wù)為突破口，可發(fā)揮中資銀行先天的本幣優(yōu)勢，依托龐大的人民幣結(jié)算需求，迅速搶占國際市場，逐步提升其在國際銀行業(yè)中的影響力和競爭力。
4、推動(dòng)我國銀行間市場的活躍和對外開放
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算所需要的人民幣，要通過銀行間外匯市場兌換、銀行間同業(yè)拆借市場拆借來建立大額人民幣的“輸入管道”。一方面境內(nèi)銀行可在銀行間市場上與境外銀行進(jìn)行交易，活躍自身的資金交易業(yè)務(wù)。另一方面，港澳的人民幣清算行、境外的代理行作為向境外企業(yè)提供人民幣的主體，可分別通過跨境的銀行間市場和香港內(nèi)部的銀行間市場獲取人民幣。
首先可以通過放開內(nèi)地銀行間市場提供跨境人民幣兌換和拆借。為了滿足境外銀行對人民幣資金頭寸的拆借需求，直接增加人民幣的境外供給量，可以逐步推動(dòng)內(nèi)地銀行間市場向境外銀行機(jī)構(gòu)的開放。如，香港有人民幣需求的銀行可通過人民幣清算行，按照中國人民銀行的有關(guān)規(guī)定從境內(nèi)的銀行間外匯市場兌換人民幣，或通過清算行從內(nèi)地銀行間同業(yè)拆借市場拆借資金。而兌換和拆借人民幣限額、期限等可以按照中國人民銀行的具體規(guī)定執(zhí)行。當(dāng)前我國銀行間同業(yè)拆借市場已具有相當(dāng)規(guī)模，2010年8月同業(yè)信用拆借成交量高達(dá)3.5萬億元（圖8），但參與主體還主要是境內(nèi)商業(yè)銀行。
圖8：銀行間同業(yè)市場拆借結(jié)算量（單位：億元）
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
其次，也可通過香港本地銀行間進(jìn)行同業(yè)拆借。此舉盡管不能從絕對量上增加人民幣的境外供應(yīng)量，但可以增強(qiáng)境外銀行的人民幣流動(dòng)速度和使用效率。境外銀行間的人民幣同業(yè)拆借市場的形成，需要首先形成一定規(guī)模的人民幣存量和流量，多樣化的人民幣業(yè)務(wù)也是境外銀行進(jìn)行人民幣拆借的需求來源。
進(jìn)一步的，在目前已經(jīng)允許投資境內(nèi)銀行間市場的三類境外機(jī)構(gòu)（包括港澳人民幣清算行、境外參與銀行、相關(guān)央行和貨幣當(dāng)局）之外，還可以向更多的境外持有人民幣的機(jī)構(gòu)投資者開放銀行間債券市場。這不僅可以使銀行間債券市場的參與主體更加多元化，活躍銀行間債券市場的交易，更重要的是打通境內(nèi)外人民幣資金的雙向流動(dòng)途徑，給境外的人民幣提供了保值增值的渠道，增加境外企業(yè)、機(jī)構(gòu)和貨幣當(dāng)局持有人民幣的意愿。
專欄2： 跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的兩種模式
在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的過程中，商業(yè)銀行提供最為關(guān)鍵的人民幣跨境支付清算渠道，這需要中資銀行和外資銀行通過合作完成。根據(jù)《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算可以通過港、澳地區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)清算行，也可通過境內(nèi)商業(yè)銀行代理境外商業(yè)銀行進(jìn)行人民幣資金的跨境結(jié)算和清算。此即商業(yè)銀行參與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的“清算行”和“代理行”兩種模式。
“清算行”模式主要是針對有人民幣業(yè)務(wù)清算行的香港和澳門地區(qū)。這一模式下，人民幣業(yè)務(wù)的“境外清算行”一方面被授權(quán)與自愿接受清算條件和安排的港澳商業(yè)銀行即“境外參加行”簽訂人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議，為這些境外參加行開立人民幣賬戶，并按協(xié)議為其辦理人民幣拆借和清算業(yè)務(wù)；另一方面與中國人民銀行的大額支付系統(tǒng)相連接，按照央行有關(guān)規(guī)定從境內(nèi)銀行間外匯市場、銀行間同業(yè)拆借市場兌換和拆借資金，與境內(nèi)人民幣市場建立人民幣流動(dòng)、清算的渠道。于是參與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的港澳企業(yè)就可以向港澳的境外參加行（或直接向境外清算行）提出人民幣結(jié)算申請，并由清算行最終完成結(jié)算業(yè)務(wù)。目前分別擔(dān)任香港、澳門地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)清算行的是中國銀行（香港）有限公司和中國銀行澳門分行。
“代理行”模式是適用范圍更為廣泛的跨境貿(mào)易結(jié)算模式。境內(nèi)試點(diǎn)地區(qū)具備國際結(jié)算業(yè)務(wù)能力的商業(yè)銀行作為“境內(nèi)代理行”，通過與“境外參加行”簽訂《人民幣代理結(jié)算清算協(xié)議》，代理境外參加行進(jìn)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算支付。具體而言，境內(nèi)代理行可為境外參加行辦理的業(yè)務(wù)包括：（1）開立人民幣同業(yè)往來賬戶，（2）對上述賬戶的開立設(shè)定鋪底資金要求，并為鋪底資金提供兌換服務(wù)，（3）在中國人民銀行的限額內(nèi)購售、拆借人民幣以滿足人民幣結(jié)算需要，（4）按照中國人民銀行的額度和期限要求，進(jìn)行人民幣賬戶融資以滿足賬戶的臨時(shí)性流動(dòng)性需求。這樣境外參與行接受當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的人民幣結(jié)算申請后，可以按代理清算協(xié)議，通過簽約的境內(nèi)代理行為其提供人民幣資金清算服務(wù)。
（二）商業(yè)銀行進(jìn)一步拓展跨境人民幣業(yè)務(wù)的對策建議
金融危機(jī)以來，我國商業(yè)銀行逆勢發(fā)展，在全球銀行業(yè)中的地位不斷提升。但與規(guī)模地位不相稱的是，我國商業(yè)銀行的國際化水平普遍不高，還沒有形成具有全球市場影響力的國際金融集團(tuán)。國際化發(fā)展是我國商業(yè)銀行未來發(fā)展的必然選擇，而目前試點(diǎn)實(shí)施的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行進(jìn)行國際業(yè)務(wù)拓展、國際客戶培養(yǎng)、全球網(wǎng)點(diǎn)布局、人民幣相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新的重要突破口。所以商業(yè)銀行應(yīng)該抓住跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)和擴(kuò)大的重要機(jī)遇，大力拓展相關(guān)業(yè)務(wù)，為其作為國際化經(jīng)營的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)進(jìn)行積極準(zhǔn)備。
1、鞏固和擴(kuò)大境內(nèi)外國際業(yè)務(wù)客戶
面對國內(nèi)同業(yè)和外資銀行對國際業(yè)務(wù)客戶的激烈競爭，我國商業(yè)銀行需要根據(jù)境內(nèi)外客戶的分類特征，加強(qiáng)針對性的營銷和宣傳力度。在鞏固現(xiàn)有客戶的基礎(chǔ)上，積極擴(kuò)大新的國際業(yè)務(wù)客戶群體。
首先是要重點(diǎn)挖掘已列入試點(diǎn)的境內(nèi)企業(yè)客戶。經(jīng)層層篩選的試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)是國內(nèi)資信水平最高、人民幣結(jié)算需求最大的一批企業(yè)。試點(diǎn)初期商業(yè)銀行的一個(gè)主要工作，應(yīng)是把這些試點(diǎn)企業(yè)、尤其是與本行有業(yè)務(wù)往來的試點(diǎn)企業(yè)列為重點(diǎn)客戶，對其進(jìn)行深入的培訓(xùn)和宣傳，讓這些企業(yè)熟悉跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的相關(guān)政策和流程，了解使用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算所能帶來的便利流程、節(jié)省成本、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等切實(shí)的好處。通過對現(xiàn)有的境內(nèi)試點(diǎn)企業(yè)客戶的深入營銷和挖掘，可在短期內(nèi)激發(fā)國內(nèi)企業(yè)對人民幣結(jié)算的潛在需求，拓展試點(diǎn)業(yè)務(wù)的更大空間。尤其是自2010年6月試點(diǎn)擴(kuò)大后，對試點(diǎn)新覆蓋到省市區(qū)的重點(diǎn)企業(yè)，要加強(qiáng)主動(dòng)對外營銷，爭取新的客戶資源。
其次，要在人民幣流動(dòng)程度較高的境外區(qū)域培養(yǎng)客戶?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算的推廣，歸根結(jié)底有賴于境外的人民幣結(jié)算需求。目前境外人民幣流動(dòng)程度較高、人民幣結(jié)算需求較大的區(qū)域包括：港澳地區(qū)、東南亞國家以及俄羅斯、韓國等周邊國家?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，為這些國家和地區(qū)的人民幣結(jié)算需求提供了更為安全、便利的渠道。尤其是我國與東南亞國家長期存在貿(mào)易逆差，為通過跨境貿(mào)易輸出人民幣提供了更為有利的條件。所以商業(yè)銀行可以這些區(qū)域?yàn)橥黄泣c(diǎn)，對有人民幣結(jié)算潛在需求的境外企業(yè)進(jìn)行挖掘。一方面可通過境外分行向?qū)θA貿(mào)易企業(yè)直接進(jìn)行營銷，提供有針對性的人民幣融資、咨詢、結(jié)算等金融服務(wù)，充當(dāng)與境內(nèi)企業(yè)談判、簽約的橋梁，推廣跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。另一方面可積極向境外參加行提供開立人民幣同業(yè)往來賬戶，并提供人民幣資金墊付、清算、購售等服務(wù)，借助境外參加行的網(wǎng)絡(luò)來吸引境外客戶。
2、加強(qiáng)構(gòu)建境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的全球結(jié)算網(wǎng)絡(luò)
我國商業(yè)銀行要擴(kuò)大人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)、走出去進(jìn)行國際化經(jīng)營，需要以廣泛的全球結(jié)算網(wǎng)絡(luò)為載體。為此，一要在境外重點(diǎn)區(qū)域增設(shè)分支機(jī)構(gòu)。推行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算主要依賴作為“境外參加行”的境外銀行為境外貿(mào)易企業(yè)服務(wù)。我國商業(yè)銀行可以推行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)為契機(jī)，有計(jì)劃地在境外重點(diǎn)區(qū)域如港澳地區(qū)、東南亞國家增設(shè)分支機(jī)構(gòu)，以便直接為境外企業(yè)提供人民幣清算服務(wù)。這不僅有利于中資銀行擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，長遠(yuǎn)看還是其開辟國際市場、進(jìn)行國際化布局的重要戰(zhàn)略。同時(shí)，我國商業(yè)銀行要加強(qiáng)境外分行與境內(nèi)分行的聯(lián)動(dòng)，共享客戶資源，推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的繼續(xù)擴(kuò)大。
二是在全球范圍擴(kuò)大與境外參加行的代理清算網(wǎng)絡(luò)。由于“清算行”模式只限于有人民幣清算行的香港和澳門地區(qū)，在更為廣泛的國際市場上推行人民幣結(jié)算還主要依賴“代理行”模式，以此建立跨境代理人民幣清算網(wǎng)絡(luò)。在境外試點(diǎn)區(qū)域從港澳和東盟擴(kuò)大到全球各國之后，“清算行”模式下的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)將越來越重要。因而在一定程度上，中資銀行與境外參加行代理清算協(xié)議的數(shù)量和廣泛程度，決定了其推行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)境外渠道的發(fā)達(dá)程度。所以中資銀行有必要繼續(xù)增加與境外參加行簽署人民幣清算協(xié)議，形成覆蓋重點(diǎn)區(qū)域的代理清算網(wǎng)絡(luò)。
從境外機(jī)構(gòu)的分布來看，可進(jìn)行“一體三翼”的布局，也即港澳和東盟為主體，中西亞、南美洲和歐洲為三翼。首先，要繼續(xù)在港澳、東南亞國家等周邊國家和地區(qū)重點(diǎn)布局，因?yàn)檫@些區(qū)域與我國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來頻繁、人民幣流動(dòng)程度和認(rèn)同度也最高。其次，借助試點(diǎn)擴(kuò)大到全球的政策東風(fēng)，也應(yīng)有針對性地在中西亞和南美洲等與我國經(jīng)貿(mào)往來較為密切、但不屬于國際貨幣發(fā)行國的發(fā)展中國家推行人民幣結(jié)算。這樣的國家包括沙特等石油輸出國和巴西等新興經(jīng)濟(jì)體國家。另外，歐洲的部分國家如俄羅斯等即是我國主要的對外貿(mào)易伙伴，且美元、歐元等傳統(tǒng)國際貨幣屬于第三方貨幣，在這些國家推行人民幣結(jié)算也有較大空間。
3、加大跨境人民幣業(yè)務(wù)的創(chuàng)新力度
對參與試點(diǎn)的商業(yè)銀行而言，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算都是一個(gè)新型業(yè)務(wù)。在試點(diǎn)過程中，能以盡快速度適應(yīng)新業(yè)務(wù)、并通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新來滿足客戶多樣化需求的銀行，必然會(huì)占得發(fā)展的先機(jī)。所以我國商業(yè)銀行有必要圍繞跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，加強(qiáng)相關(guān)跨境人民幣業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，形成豐富完整的跨境人民幣業(yè)務(wù)產(chǎn)品線。以便能夠爭取贏得境外企業(yè)和境外銀行等國際客戶，在國際化經(jīng)營的競爭中贏得有利地位。
一是要鞏固傳統(tǒng)的貨物進(jìn)出口結(jié)算的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，在繼續(xù)擴(kuò)大進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算規(guī)模的同時(shí)，主動(dòng)提升出口貿(mào)易結(jié)算的規(guī)模和比例；二是要擴(kuò)大服務(wù)貿(mào)易的人民幣結(jié)算，主動(dòng)開辟跨境的旅游、電信、運(yùn)輸、金融等服務(wù)貿(mào)易的結(jié)算項(xiàng)目，提高人民幣對服務(wù)貿(mào)易結(jié)算的占比；三是開拓境外的人民幣貿(mào)易融資和項(xiàng)目融資，發(fā)揮本幣優(yōu)勢提供人民幣計(jì)價(jià)的流動(dòng)性供給；四是突破資本與金融項(xiàng)目下政策允許的新型業(yè)務(wù)，如人民幣直接對外投資、境外人民幣投資境內(nèi)市場的金融產(chǎn)品等；五是其他衍生業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，如為境外參加行提供人民幣同業(yè)拆借，向境外企業(yè)提供人民幣賬戶融資、跨境人民幣購售、發(fā)行結(jié)構(gòu)性的人民幣理財(cái)產(chǎn)品等衍生業(yè)務(wù)。
4、重視專業(yè)人才培養(yǎng)，提升服務(wù)質(zhì)量
我國商業(yè)銀行由于發(fā)展時(shí)間較短，國際化程度普遍較低，一直以來國際業(yè)務(wù)較為單一，國際業(yè)務(wù)的服務(wù)水平還遠(yuǎn)達(dá)不到國際較高水平，具有國際化視野的人力資源普遍比較缺乏。
以跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算為開端，我國商業(yè)銀行在相關(guān)的人民幣貿(mào)易融資、賬戶融資、投資理財(cái)?shù)认嚓P(guān)國際業(yè)務(wù)開展的過程中，國際業(yè)務(wù)種類更加多樣，所面對的國際客戶也更加廣泛，因而要求能提供更加高質(zhì)量的國際業(yè)務(wù)服務(wù)。為了把握人民幣國際化過程中的業(yè)務(wù)機(jī)遇，加快我國商業(yè)銀行的國際化發(fā)展進(jìn)程，需要重視培養(yǎng)和引進(jìn)專業(yè)的國際結(jié)算及相關(guān)業(yè)務(wù)的人才。
四、跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展對金融市場開放的影響與對策
試點(diǎn)一年以來，跨境貿(mào)易中的人民幣進(jìn)口結(jié)算規(guī)模遠(yuǎn)大于出口結(jié)算。截至2010年12月，初步估算通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的人民幣凈流出約有4000億元，而且這一規(guī)模還會(huì)隨著試點(diǎn)擴(kuò)大而加速增長。不斷沉淀的境外人民幣資金，有著越來越強(qiáng)烈的保值增值、投資回流需求。而且只有建立通暢的境外人民幣資金的回流機(jī)制，境外的機(jī)構(gòu)和個(gè)人才會(huì)有更大的意愿來接受和持有人民幣，才有助于促進(jìn)人民幣貿(mào)易結(jié)算便利化、增強(qiáng)人民幣在國際市場上的吸引力，才能為人民幣在更大范圍內(nèi)執(zhí)行跨境貿(mào)易結(jié)算職能、最終成為國際貨幣創(chuàng)造有利條件。這必然要求境內(nèi)金融市場對境外人民幣資本要以適當(dāng)?shù)那肋M(jìn)行開放。
金融開放從廣義上指本國金融業(yè)務(wù)和金融市場向其他國家放開準(zhǔn)入限制，同時(shí)允許本國居民和機(jī)構(gòu)參與各種國際金融市場交易。而允許跨境資本雙向流動(dòng)的自由程度也往往被視為是一國金融開放程度的一種度量。本章所指的金融市場開放，是對不包含前已述及的銀行業(yè)在內(nèi)的，由資本市場、貨幣市場和外匯市場等構(gòu)成的我國金融市場而言的。
人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣的市場需求激發(fā)的前提是，增加境外人民幣的投資渠道。因而內(nèi)地的債券市場和股票市場應(yīng)逐步向境外投資者開放，如發(fā)行境外人民幣債券和建立人民幣QFII制度。資本與金融項(xiàng)目下人民幣主要有四種回流渠道：人民幣FDI、人民幣外債、境外人民幣債券和境外人民幣基金，發(fā)行境外人民幣基金能夠促進(jìn)我國資本市場的開放和發(fā)展。
跨境人民幣業(yè)務(wù)的逐步開展，實(shí)際上是部分放開了證券投資的管制，雖然在短期內(nèi)因非居民持有的人民幣規(guī)模較小而影響不大，但若一定規(guī)模流量較為集中地釋放，同樣對境內(nèi)金融市場具有不可忽視的擾動(dòng)。
可見，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對我國金融市場的開放程度和開放形式都提出了更高要求的全新挑戰(zhàn)，其核心是要建立境內(nèi)外人民幣的雙向投資回流渠道。為了配合和支持人民幣國際化，我國金融市場應(yīng)該依據(jù)控制風(fēng)險(xiǎn)、漸進(jìn)有序的原則，按照先培育境外市場后開放境內(nèi)市場，先開放債券市場后開放股票市場，先提供與跨境貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品后開發(fā)衍生金融產(chǎn)品的順序逐步開放。
（一）發(fā)展和開放境內(nèi)外人民幣債券市場
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算要求中國金融市場與境外市場建立全面的聯(lián)通渠道，人民幣債券市場相較而言是風(fēng)險(xiǎn)較小、容易控制的一個(gè)金融市場，所以可作為資本市場對外開放的首要選擇。其中境外人民幣債券市場的發(fā)展，可豐富境外人民幣的投資渠道，逐步培養(yǎng)香港的人民幣離岸中心；而境內(nèi)人民幣市場的開放，則可為境外人民幣提供重要的回流渠道。
對境外的人民幣債券市場而言，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算為其提供了重要的資金來源和市場基礎(chǔ)。由于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中出口支付的比例約占80%，因而導(dǎo)致大規(guī)模的人民幣資金頭寸流出，被境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)持有。這些資金頭寸在目前缺乏投資增值選擇的條件下，除了作為銀行存款和支付準(zhǔn)備之外，最有可能投向香港等的境外人民幣債券市場，因而成為境外人民幣債券市場的重要資金來源。通過跨境貿(mào)易結(jié)算流出的不斷增加的人民幣資金，將帶來大量的境外人民幣投資增值需求，這是境外人民幣債券市場進(jìn)一步發(fā)展深度、擴(kuò)大廣度的重要市場基礎(chǔ)。從人民幣債券發(fā)行者的角度來講，境外日益增加的人民幣存量和投資需求，也為其集中募集人民幣資金、開拓中國境內(nèi)與人民幣相關(guān)的業(yè)務(wù)提供了重要的資金來源渠道。
對境內(nèi)的人民幣債券市場而言，貿(mào)易結(jié)算等跨境人民幣業(yè)務(wù)短期內(nèi)造成的影響有限，但中長期將提高境內(nèi)人民幣債券市場的活躍和開放程度。短期內(nèi)，雖然我國已經(jīng)從2010年8月開始允許境外參加行等三類境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場，但從對參與主體和人民幣資金來源的限制來看，目前境外機(jī)構(gòu)的參與對銀行間債券市場的直接影響還微乎其微；更為主要的是，目前理論上可能參與境內(nèi)債券市場的人民幣資金量不足一萬億，實(shí)際參與的資金量只是其中較小一部分，相對于銀行間債券市場約20萬億的存量規(guī)模幾乎無法造成實(shí)質(zhì)性的影響。但從中長期來看，一方面，隨著貿(mào)易結(jié)算等跨境人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模的日益擴(kuò)大，境外人民幣投資回流的規(guī)模隨之不斷上升，將逐漸成為境內(nèi)債券市場不可忽視的資金力量；另一方面，境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)債券市場交易將提高市場活躍度，同時(shí)會(huì)在境內(nèi)外市場之間建立起一個(gè)聯(lián)系通道，境外市場上匯率、利率等的波動(dòng)將傳導(dǎo)到境內(nèi)市場，擴(kuò)大境內(nèi)債券市場的開放程度和與國際市場的聯(lián)結(jié)度。
鑒于上述影響，我們提出發(fā)展和完善境內(nèi)外人民幣債券市場的如下建議。
1、進(jìn)一步發(fā)展境外人民幣債券市場
在境外發(fā)行人民幣債券，是發(fā)行機(jī)構(gòu)獲得人民幣資金的重要直接融資方式，同時(shí)為沉積在境外市場的人民幣資金提供了較為穩(wěn)定且具有一定收益率的投資渠道。而率先開放和擴(kuò)大境外（主要指香港地區(qū)）的人民幣債券市場，在豐富境外人民幣投資渠道的同時(shí)，對我國金融市場穩(wěn)定的沖擊也不會(huì)太大。
2007年6月以來，國家開發(fā)銀行、中國銀行、中國進(jìn)出口銀行等內(nèi)地銀行在香港資本市場上發(fā)行了累計(jì)金額220億元的人民幣債券。2009年9月28日財(cái)政部在香港發(fā)行60億元人民幣國債。這是中國首次在內(nèi)地以外地區(qū)發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的主權(quán)債券，目前香港的人民幣債券市場有約500億元的規(guī)模?？傮w而言，目前境外的人民幣債券發(fā)行主體還主要限于境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和政府，發(fā)行規(guī)模也比較有限。進(jìn)一步可從以下方面加大人民幣債券市場開放。
一是擴(kuò)大境外人民幣債券發(fā)行的主體。在目前香港人民幣債券境外發(fā)行的良好經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，更多的中資金融機(jī)構(gòu)和政府、甚至是具備一定實(shí)力和信用度的外資企業(yè)，都可以在香港和其他人民幣流動(dòng)廣泛的國家和地區(qū)發(fā)行人民幣債券。
首先，境外人民幣的發(fā)行主體可以進(jìn)一步擴(kuò)大到內(nèi)地注冊的外資法人銀行，允許它們通過在境外發(fā)行人民幣債券進(jìn)行融資，以支持其在中國境內(nèi)的網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張和業(yè)務(wù)發(fā)展。2009年6月起，渣打銀行、東亞銀行等多家香港銀行在內(nèi)地設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)宣布啟動(dòng)在“內(nèi)地銀行間債券市場發(fā)行人民幣金融債券的相關(guān)工作”，可以視為一個(gè)重要的信號。
其次，可以有條件地允許境外金融機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行人民幣債券，如港澳的商業(yè)銀行可以通過發(fā)行人民幣債券吸收社會(huì)上的人民幣，這部分資金不僅可以用來支持其在中國內(nèi)地發(fā)展分支機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)，也可以用來支持其本身的境外人民幣業(yè)務(wù)，如存、貸、匯等，也可為境外的外貿(mào)企業(yè)提供人民幣貿(mào)易融資等服務(wù)，支持更多的企業(yè)在跨境貿(mào)易中使用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算。
再次，發(fā)行主體還可以進(jìn)一步擴(kuò)大到具有一定資格的非金融企業(yè)。事實(shí)上，從2010年2月開始，我國開始允許外國企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券，8月24日麥當(dāng)勞經(jīng)批準(zhǔn)在香港發(fā)行總值2億元的三年期人民幣債券，年收益率3.00%，這是首家在港發(fā)行人民幣債券的非金融類外國企業(yè)。預(yù)計(jì)未來香港人民幣債券市場的主體將更加多元化。
二是擴(kuò)大境外人民幣債券發(fā)行的規(guī)模。在目前大約500億元的規(guī)?；A(chǔ)上，香港等地的人民幣債券發(fā)行規(guī)模也可以根據(jù)境外人民幣流量和存量的增長而進(jìn)一步擴(kuò)大。發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，一方面可對目前活躍程度較低的境外人民幣債券市場注入新的市場活力，提高市場流動(dòng)性；另一方面也是與境外日益增長的人民幣存量相適應(yīng)的。當(dāng)前跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額加速增長，香港銀行系統(tǒng)的人民幣存款也加速增至2010年12月的3000億元以上，因而可以支持更大規(guī)模、形成更具流動(dòng)性的境外人民幣債券市場。
2、擴(kuò)大開放境內(nèi)銀行間債券市場
現(xiàn)階段建立境外人民幣投資回流渠道的一個(gè)重要選擇，就是有選擇地開放境內(nèi)銀行間債券市場。首先，境內(nèi)銀行間債券市場目前品種豐富且規(guī)?？捎^。自1997年成立以來，目前已有國債、政策性銀行債、金融債等十多個(gè)投資品種，投資者持有存量規(guī)模約為20萬億，交易相對活躍，日度交易量在7000億元左右。其次，境內(nèi)銀行間債券市場的收益率對境外人民幣資金有吸引力。相對香港的境外人民幣債券市場3%-3.4%的收益率[1] ，境內(nèi)債券投資回報(bào)率相對較高。因而對境外人民幣投資的開放，將是境外人民幣資金投資保值的理想選擇。更重要的是，首先開放銀行間債券市場有利于控制金融風(fēng)險(xiǎn)。債券市場由于本身投機(jī)空間和波動(dòng)性相對較小，比股票市場的開放更加有利于維護(hù)市場穩(wěn)定，因而可作為境內(nèi)金融市場向境外人民幣資金開放的先行試點(diǎn)。
2010年8月17日，我國央行發(fā)布《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，規(guī)定三類境外機(jī)構(gòu)可以投資境內(nèi)銀行間債券市場，分別是港澳地區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行，和境外中央銀行或貨幣當(dāng)局。并限定用于投資境內(nèi)銀行間債券市場的人民幣資金來源，是通過央行貨幣合作、跨境貿(mào)易和投資人民幣業(yè)務(wù)獲得的人民幣資金。
從理論上計(jì)算，獲準(zhǔn)參加境內(nèi)銀行間債券市場的境外人民幣資金目前約為1.2萬億，其中貨幣互換8035億元，截至2010年12月份的跨境結(jié)算凈流出約為4000億元，境外投融資約為300億元。而由于支付儲(chǔ)備等其他的分流，實(shí)際上參與銀行間債券市場交易的境外人民幣資金量將是其中較小的一部分。
本次開放銀行間債券市場主要是針對央行貨幣互換、跨境貿(mào)易結(jié)算等原因滯留境外的人民幣，為其提供投資回流國內(nèi)市場的渠道，因而可認(rèn)為是對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的配套措施。銀行間債券市場成為境外持有人民幣的機(jī)構(gòu)所能投資的，首個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較小且有一定收益空間的境內(nèi)金融市場，為擴(kuò)大境外人民幣的使用范圍和保值增值開辟了新的空間。由此一來，境外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)持有人民幣的愿望必然得到進(jìn)一步激發(fā)，有利于人民幣在境外的流動(dòng)和使用?？梢哉J(rèn)為，銀行間債券市場的開放雖然規(guī)模和短期影響有限，但代表了我國境內(nèi)金融市場向境外人民幣開放的重要趨勢。而境內(nèi)金融市場開放是擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、加速人民幣國際化進(jìn)程不可或缺的市場條件。
3、穩(wěn)步推進(jìn)“熊貓債券”市場發(fā)展
所謂“熊貓債券”就是國際金融機(jī)構(gòu)在我國境內(nèi)發(fā)行的人民幣債券，是一種類似于日本的武士債券、美國的揚(yáng)基債券的外國債券。放開國際開發(fā)機(jī)構(gòu)、境外金融機(jī)構(gòu)等在中國內(nèi)地發(fā)行人民幣債券，可使境外機(jī)構(gòu)從內(nèi)地投資者處直接融得人民幣資金。這筆資金用于內(nèi)地，可拓展企業(yè)在境內(nèi)的業(yè)務(wù)和規(guī)模；用于境外，則可在短時(shí)間內(nèi)明顯增加人民幣的境外供給量，用于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，或投資其他境外人民幣金融產(chǎn)品等。我國可進(jìn)一步允許境外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在中國內(nèi)地發(fā)行“熊貓債券”。
我國自從2005年以來，已經(jīng)批準(zhǔn)允許國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在華發(fā)行人民幣債券。如2005年10月，國際金融公司(IFC) 獲準(zhǔn)在我國銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券11.3億元；亞洲開發(fā)銀行(ADB)分別于2005年10月和2009年12月各發(fā)行10億元人民幣債券。目前據(jù)媒體報(bào)道，包括三菱東京日聯(lián)銀行、東亞銀行、匯豐銀行、渣打銀行在內(nèi)的多家外資銀行均表示，正在向國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行人民幣債券，未來境內(nèi)人民幣債券的發(fā)行主體有望擴(kuò)大，由此“熊貓債券”市場的規(guī)模有望快速增加。
專欄3：熊貓債券
中國人民銀行于2005年3月2日公布了《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許符合條件的國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，也即“熊貓債券”。這類債券是指國際開發(fā)機(jī)構(gòu)依法在中國境內(nèi)發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的、以人民幣計(jì)價(jià)的債券。根據(jù)國際慣例，國外金融機(jī)構(gòu)在一國發(fā)行債券時(shí)，一般以該國最具特征的吉祥物命名。類似的有美國的“揚(yáng)基債券（Yankee Bond）”和日本的“武士債券（Samurai Bond）”。
（二）進(jìn)一步有序開放境內(nèi)股票市場
試點(diǎn)以來，人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算的規(guī)模逐漸增大，這導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣日益頻繁的跨境流動(dòng)，同時(shí)必然要求我國逐步放開人民幣資本與金融項(xiàng)目下的過度管制，為人民幣的跨境流動(dòng)、使用提供更為方便快捷的通道。因而向境外的人民幣資金開放境內(nèi)股票市場，也是建立人民幣回流機(jī)制的重要舉措。但股票市場的開放順序、開放程度，要考慮到國內(nèi)市場的發(fā)展現(xiàn)狀和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，這種開放必然要是漸進(jìn)有序和風(fēng)險(xiǎn)可控的。
1、逐步建立境外人民幣QFII制度
為了逐步建立境外人民幣資金對內(nèi)地資本市場的投資回流機(jī)制，進(jìn)一步還可允許符合條件的境外機(jī)構(gòu)發(fā)行境外人民幣基金，有條件地投資于境內(nèi)資本市場。人民幣在資本與金融項(xiàng)目下完全可自由兌換之前，具體可采用人民幣QFII制度的形式。
自2003年QFII制度建立以來，截至2010年9月1日，我國已批準(zhǔn)99家境外機(jī)構(gòu)的QFII資格；而截至2010年6月，我國外管局批準(zhǔn)的QFII額度為177.2億美元，這一規(guī)模還在繼續(xù)擴(kuò)大之中（圖9）。
圖9：我國批準(zhǔn)的QFII累積額度（單位：億美元）
數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
境外人民幣QFII制度是在人民幣資本與金融項(xiàng)目開放過程中的一種創(chuàng)新性制度安排，可以有效集中境外大量分散存在的人民幣資金，并通過投資分享內(nèi)地資本市場的成長，其流動(dòng)性和收益率都將較為可觀，因而對境外人民幣是極具吸引力的一種投資回流形式。境外人民幣QFII制度的推出應(yīng)是漸進(jìn)的、可控的。首先，從開放主體上，我國金融監(jiān)管部門應(yīng)對境外人民幣QFII投資機(jī)構(gòu)的資格進(jìn)行認(rèn)定。如可參照銀行間債券市場開放的經(jīng)驗(yàn)，第一步可允許港澳地區(qū)的人民幣清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行、和境外中央銀行或貨幣當(dāng)局等投資資本市場，保證人民幣資金來源的真實(shí)性和合法性，然后再逐步將投資主體擴(kuò)大到其他擁有人民幣資金的金融機(jī)構(gòu)等。其次，對人民幣QFII投資要建立有效監(jiān)管機(jī)制。如對人民幣QFII投資主體的認(rèn)定、額度的審批、資金賬戶管理、資金流向監(jiān)測等。再次，對于境外人民幣可投資的對象市場可做漸進(jìn)的安排。最初可開放境內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)較小的固定收益證券市場，然后逐漸放開股票市場，進(jìn)一步也可探索在商品期貨、甚至是金融期貨市場建立類似的人民幣QFII制度。最后，人民幣QFII投資規(guī)?？呻S境外人民幣資金規(guī)模而相應(yīng)增加。境外人民幣QFII規(guī)模在可控的前提下，應(yīng)隨著境外人民幣的存量增加而逐漸放大，逐步形成合理有序的人民幣回流投資渠道。
建立境外人民幣QFII制度，具有多方面的積極意義。首先，增加了境外人民幣重要的投資渠道，有利于推進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易中執(zhí)行結(jié)算貨幣職能，提高人民幣在境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)的接受程度，推進(jìn)人民幣的跨境流動(dòng)程度和國際化水平。其次，有利于推動(dòng)內(nèi)地資本市場的開放和發(fā)展。境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)資本市場，可使資本市場的機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富和合理，有利于引進(jìn)先進(jìn)的投資理念，可能有助于改善國內(nèi)市場的短期投機(jī)行為。同時(shí)，國內(nèi)證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)也可作為人民幣QFII的合作管理人，會(huì)獲得金融產(chǎn)品創(chuàng)新、資產(chǎn)管理水平提升的新的機(jī)遇，經(jīng)營的國際化程度也會(huì)進(jìn)一步提高。
目前針對較為突出的香港人民幣資金的投資回流問題，監(jiān)管當(dāng)局正在積極研究推出“小QFII”（mini QFII）制度，以允許境外人民幣通過在香港的中資證券及基金公司，投資于境內(nèi)的A股市場。小QFII制度如果推出，可以為境外尤其是香港的人民幣資金回流內(nèi)地市場提供重要途徑。
香港的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)為迎接“小QFII制度”的到來而積極熱身。其中海通證券先行一步，于2010年8月11日開始，海通資產(chǎn)管理（香港）公司的“海通環(huán)球人民幣收益基金”在港公開發(fā)行，這是首只獲準(zhǔn)在境外發(fā)售的以人民幣計(jì)價(jià)的公募基金，募集金額約為40億元。由于目前“小QFII”尚未開閘，未來推出也并無時(shí)間表，該基金的投資對象暫時(shí)只能限于境外以人民幣計(jì)價(jià)的債券資產(chǎn)。但境外人民幣基金的發(fā)行，可為未來參與“小QFII”業(yè)務(wù)打好基礎(chǔ)。
專欄4：QFII制度
所謂QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度是一國在保持資本管制的條件下，有限制地允許合格的外國機(jī)構(gòu)投資者在獲批的額度范圍內(nèi)投資國內(nèi)特定資本市場的制度安排。相應(yīng)的，人民幣QFII制度就是允許合格的境外機(jī)構(gòu)使用自身持有的人民幣，或通過公募或私募成立人民幣基金，并在監(jiān)管規(guī)定的投資額度和投資范圍內(nèi)，直接投資于境內(nèi)股票、債券等資本市場。
2、在A股市場適時(shí)推出“國際板”
從我國資本市場建設(shè)和開放的角度看，開設(shè)“國際板”是我國多層次資本市場體系建設(shè)的又一大進(jìn)步。在現(xiàn)有的主板市場、中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場之外，又為境外企業(yè)增設(shè)一個(gè)進(jìn)行人民幣直接融資的市場平臺。通過吸引全球優(yōu)秀企業(yè)在“國際板”上市，不僅我國資本市場對外開放程度和市場融資能力將有大幅度的提高；而且隨著與國際市場的逐漸接軌，也有助于我國資本市場相關(guān)制度在外力推動(dòng)下的自我完善，我國資本市場將可以經(jīng)由“國際板”而增大國際影響力，逐步融入全球資本市場體系。
從人民幣國際化使用的角度，“國際板”的推出也是提高人民幣國際接受度和認(rèn)可度的重要途徑。選擇在A股上市的大多是國際知名的大型優(yōu)秀企業(yè)，或在境外注冊、香港上市的紅籌企業(yè)，它們在全球具有廣泛的業(yè)務(wù)和影響力，融資規(guī)模也會(huì)比較大[2] 。又由于國際板發(fā)行采用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)，這些上市公司利用“國際板”融資所得的巨額人民幣進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)的投資擴(kuò)展，必然大大提高人民幣在國際市場上的流動(dòng)規(guī)模和使用層次?！皣H板”將是人民幣成為國際大型企業(yè)所接受和使用的投融資貨幣的重要起點(diǎn)，人民幣可由此逐漸成為國際市場上金融交易甚至是儲(chǔ)備貨幣的重要選擇。因而“國際板”的啟動(dòng)會(huì)加快我國資本與金融項(xiàng)目開放和人民幣國際化的進(jìn)程。
我國資本市場目前的容量完全可以容納“國際板”。2010年我國股票總市值居全球第二，全年股票成交金額共計(jì)54.56萬億元，全年IPO規(guī)模達(dá)到4882.63億元人民幣，是當(dāng)年全球最大的IPO市場。截至2010年底，我國共有包括A、B股在內(nèi)的境內(nèi)上市公司2063家，股票總市值26.54萬億元。相對于這樣的市場容量，預(yù)計(jì)數(shù)千億規(guī)模的“國際板”發(fā)行規(guī)模不會(huì)造成太大的沖擊。
“國際板”的推出也還需要克服諸多困難。一是我國資本市場現(xiàn)狀的限制，雖經(jīng)過“股權(quán)分置”改革，但目前國家股、法人股還沒有實(shí)現(xiàn)全流動(dòng)，而且新股發(fā)行制度尚未改革，新股發(fā)行市盈率居高不下，會(huì)使得外國上市企業(yè)發(fā)行溢價(jià)過高，不利于長期投資價(jià)值的體現(xiàn)。二是我國上市相關(guān)制度和國際通行制度不一致，這包括相關(guān)的會(huì)計(jì)、審計(jì)、評級、信息披露制度等。三是境外企業(yè)在境內(nèi)大舉融資，會(huì)對我國企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資構(gòu)成一定的“擠出”效應(yīng)。所以，盡管“國際板”啟動(dòng)對我國資本市場完善和開放有諸多積極意義，但在操作上還應(yīng)充分考慮各種困難和可能的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)穩(wěn)妥推進(jìn)而不應(yīng)操之過急。
專欄5：國際板
所謂“國際板”是境外企業(yè)在境內(nèi)資本市場上市融資、交易的市場平臺。在我國上海A股市場開設(shè)“國際板”，就是允許境外企業(yè)（包括外國公司和海外紅籌公司）在上海證券交易所發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的股票。
在2009年4月國務(wù)院關(guān)于上海“兩個(gè)中心”建設(shè)的《意見》中，提到“適時(shí)啟動(dòng)符合條件的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票”。在上海市隨后公布的《實(shí)施意見》中也明確表示“積極支持上海證券交易所國際板建設(shè)，適時(shí)啟動(dòng)符合條件的境外企業(yè)在上海證券交易所上市，推進(jìn)紅籌企業(yè)在上海證券市場發(fā)行A股”。
（三）加快建設(shè)人民幣在岸和離岸市場中心
金融開放需要一個(gè)發(fā)達(dá)完善的國內(nèi)金融市場作為依托，人民幣國際化也要以具有國際影響力的人民幣在岸金融市場作為基礎(chǔ)，在上海建設(shè)國際金融中心，就是要建成以人民幣在岸業(yè)務(wù)為主體的國際性金融中心。同時(shí)，在我國資本與金融項(xiàng)目逐漸有序的開放過程中，為了配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的擴(kuò)大、推動(dòng)人民幣國際化，有必要在香港建立人民幣離岸金融中心，為境外人民幣的流動(dòng)交易、投資增值提供市場條件。
1、在上海建立國際化的綜合性人民幣金融產(chǎn)品中心
國際經(jīng)驗(yàn)表明，綜合性國際金融中心的建設(shè)，往往與國際貨幣地位的形成是相互促進(jìn)的，歷史上倫敦和英鎊、紐約和美元以及東京和日元無不如此。因而在推進(jìn)人民幣國際化的過程中，將上海建設(shè)成為人民幣在岸市場中心尤為重要。具體而言，就是要與人民幣國際化加速的要求相適應(yīng)，在上海建立國際化的綜合性人民幣金融產(chǎn)品中心。從市場結(jié)構(gòu)上看，這一中心包含資本市場、貨幣市場、外匯市場、保險(xiǎn)、期貨、銀行等各個(gè)金融領(lǐng)域；從交易類型上看，上海也應(yīng)同時(shí)涵蓋在岸交易、國際交易和離岸交易等三類交易；從金融中心的功能上看，未來上海不僅將建設(shè)成為人民幣國際結(jié)算中心，也將成為人民幣投融資中心、以及人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新和定價(jià)中心，使上海成為我國金融開放先行先試的重要窗口，以及人民幣國際流動(dòng)和最終清算的全球市場中心。
在上海建設(shè)人民幣在岸金融中心的必要性，體現(xiàn)在三個(gè)方面。首先，上海具有我國最為完備的金融市場，是金融創(chuàng)新和開放最重要的窗口。上海已經(jīng)形成國內(nèi)層次最為完整、最具市場深度和廣度的金融市場體系，包括股票市場、債券市場、外匯市場、黃金市場、商品期貨市場、銀行業(yè)同業(yè)拆借市場和金融期貨市場等。同時(shí)，上海也是我國金融市場對外開放的前沿，早在1996年就第一批獲批允許外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的試點(diǎn)業(yè)務(wù)。截至目前，駐滬的外資和中外合資金融機(jī)構(gòu)已超過400家，占全市金融機(jī)構(gòu)數(shù)近二分之一，涉及到銀行、保險(xiǎn)、基金、證券等多個(gè)領(lǐng)域。其中落戶上海的外資法人銀行達(dá)到20家，占全國外資法人銀行總數(shù)的三分之二左右。此外，上海A股市場的“國際板”制度也在積極研究和籌劃階段，這將允許境外符合條件的企業(yè)（包括外國公司和海外紅籌公司）在上海證券交易所發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的股票，有助于中國資本市場提高對外開放程度、進(jìn)一步融入全球市場，也將增進(jìn)國際知名企業(yè)對人民幣的認(rèn)可程度，促使人民幣從國際結(jié)算貨幣向國際金融市場上的投資貨幣轉(zhuǎn)變。
其次，上海可為人民幣跨境結(jié)算、投融資交易、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等提供市場載體。2009年7月開始的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，使人民幣開始通過商業(yè)銀行等正規(guī)的清算渠道實(shí)現(xiàn)跨境流動(dòng)，其中上海就是試點(diǎn)的一個(gè)重鎮(zhèn)，未來上海要力爭建立人民幣跨境的結(jié)算清算中心。2010年8月18日，外管局正式批準(zhǔn)上海綜合保稅區(qū)開展人民幣國際貿(mào)易結(jié)算中心外匯管理試點(diǎn)，這是上海在“兩個(gè)中心”建設(shè)過程中，欲將上海打造成人民幣結(jié)算中心的重要標(biāo)志。人民幣要成為國際貨幣，還需要種類豐富的、以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)供國際投資者選擇；而且人民幣金融資產(chǎn)的市場還要有一定的廣度和深度，這樣的市場才能吸引更多的國際投資者參與。而上海建設(shè)人民幣在岸金融中心的核心內(nèi)容之一，就是境內(nèi)外人民幣資金進(jìn)行投融資交易的金融市場平臺的完善和開放，這可以為人民幣充當(dāng)國際計(jì)價(jià)單位、支付媒介以及價(jià)值儲(chǔ)備貨幣提供必不可少的市場平臺。在上海建設(shè)國際金融中心的同時(shí)也要加強(qiáng)人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新，提供更多以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，如人民幣債券、人民幣外匯衍生品等，并向境外人民幣資金適度開放，以此來增加人民幣在境內(nèi)外的流動(dòng)規(guī)模和使用層次。在政策鼓勵(lì)和支持下，上海正在成為人民幣進(jìn)行跨境交易流動(dòng)先行先試的重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)區(qū)。
第三，可以發(fā)揮上海國際金融中心的集聚功能和輻射作用，加速推進(jìn)人民幣國際化。上海建設(shè)國際金融中心的同時(shí)，也就是形成人民幣金融資產(chǎn)的投融資中心的過程，其對金融機(jī)構(gòu)、金融人才、金融業(yè)務(wù)的聚集會(huì)越來越明顯，這必然吸引更多的國際金融機(jī)構(gòu)參與人民幣金融資產(chǎn)的交易和創(chuàng)新活動(dòng)，增加市場流動(dòng)性和人民幣資產(chǎn)的吸引力；同時(shí)上海會(huì)對我國和亞洲區(qū)域的金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生帶動(dòng)和輻射作用，人民幣在區(qū)域乃至全球的計(jì)價(jià)、交易、儲(chǔ)備貨幣作用得到更好地發(fā)揮，有助于人民幣國際地位進(jìn)一步提升。
2009年以來，上海國際金融中心建設(shè)在政策支持下進(jìn)度加速。2009年4月29日公布的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》，明確提出到2020年將上?；窘ǔ膳c中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心。隨后，2009年5月8日上海市也公布了貫徹如上《意見》的《實(shí)施意見》，進(jìn)行了更為詳細(xì)的具體部署。試點(diǎn)開始至2010年12月底，上海市累計(jì)發(fā)生跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)超過740億元，約占全國結(jié)算總量的1/7。外管局于2010年8月18日正式宣布，批準(zhǔn)上海綜合保稅開展人民幣國際貿(mào)易結(jié)算中心外匯管理試點(diǎn)，這標(biāo)志著上海將發(fā)展成為人民幣國際結(jié)算中心。未來上海將繼續(xù)研究加強(qiáng)人民幣回流機(jī)制建設(shè)，推進(jìn)人民幣結(jié)算的代理行清算模式、簡化境外企業(yè)和機(jī)構(gòu)開立人民幣賬戶的程序等，并明確鼓勵(lì)銀行和企業(yè)進(jìn)行跨境人民幣項(xiàng)目融資、跨境人民幣直接投資等資本與金融項(xiàng)目下人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn)（有關(guān)上海在岸人民幣中心建設(shè)的具體內(nèi)容詳見第五章）。
2、香港離岸中心可成為全球人民幣市場的重要構(gòu)成部分
離岸金融市場是指在一國實(shí)行較為嚴(yán)格的資本管制的條件下，非居民之間以本幣之外的其他貨幣進(jìn)行各種金融交易的國際金融市場。離岸金融業(yè)務(wù)源于20世紀(jì)50年代的歐洲美元市場，是全球金融一體化和金融高度自由化的產(chǎn)物。其基本特征是“兩頭在外”，也即債權(quán)在外、債務(wù)在外。離岸市場寬松的金融監(jiān)管環(huán)境、優(yōu)惠的稅收政策和交易主體的非居民身份，為吸引外資銀行等金融機(jī)構(gòu)的集聚、培育金融創(chuàng)新提供了豐富的“土壤”。
在國內(nèi)金融市場開放程度有限、匯率形成機(jī)制尚未充分市場化、人民幣資本與金融項(xiàng)目下尚不可完全自由兌換的環(huán)境下，有必要、也有條件先在香港建設(shè)人民幣離岸市場，使其成為全球人民幣市場的重要構(gòu)成部分。
首先，香港具有成為人民幣離岸中心的良好市場基礎(chǔ)條件。香港目前已經(jīng)是最主要的國際金融中心之一，是最主要的亞洲美元離岸中心，在倫敦金融城2009年9月公布的全球金融中心指數(shù)（GFCI6）報(bào)告中排名全球第三。香港毗鄰我國珠江三角洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展腹地，在金融監(jiān)管、法律體系、稅收政策、金融人才等方面獨(dú)具優(yōu)勢。
由于香港金融市場化程度較高，金融創(chuàng)新靈活快速，因而香港離岸市場將會(huì)是人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新的最佳場所。香港的人民幣離岸市場可為境外人民幣提供存貸、結(jié)算、投資、交易等的市場平臺，而且在人民幣業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新上具有更大的靈活性。現(xiàn)代離岸金融業(yè)務(wù)已不僅局限于外幣存貸、結(jié)算、同業(yè)拆借等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還包括私人銀行、集合投資、對沖基金、資產(chǎn)管理、信托業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化理財(cái)、再保險(xiǎn)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
隨著越來越多的企業(yè)以人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣，境外人民幣總量將逐步增加，境外企業(yè)也會(huì)自然產(chǎn)生對人民幣服務(wù)如融資、對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)等的需求，這是發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)的新動(dòng)力。建設(shè)香港人民幣離岸中心，不僅會(huì)提高人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的使用意愿和結(jié)算規(guī)模、促進(jìn)境外人民幣的流動(dòng)性，而且會(huì)顯著促進(jìn)人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為人民幣在國際市場上發(fā)揮更重要國際貨幣職能提供重要的突破口。
其次，在香港建立人民幣離岸市場，有利于推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和人民幣國際化。香港的人民幣業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較好，在2004年開展人民幣業(yè)務(wù)以來，在人民幣經(jīng)營和規(guī)模上都有了較好的積累，尤其是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來，香港作為境外首批重點(diǎn)試點(diǎn)地區(qū)，人民幣的存量和流動(dòng)性顯著上升。截至2010年12月，香港的人民幣存款余額達(dá)到3150億元（圖10），人民幣存款占外幣存款的比率，也由2009年年底的2.4%增至2010年年底的4%左右，目前建立境外人民幣離岸中心的時(shí)機(jī)日趨成熟。
截至2010年上半年，香港占到跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額的約75%。這一是由于香港和境內(nèi)貿(mào)易往來緊密，二是由于港澳等地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較好，對人民幣的認(rèn)同程度較高。另外，香港的人民幣業(yè)務(wù)可輻射人民幣需求較多的亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)體，對人民幣的跨境使用和流動(dòng)起到良好的推動(dòng)作用。
圖10：香港人民幣存款總量增長（單位：百萬元人民幣）
數(shù)據(jù)來源：香港金融管理局
再次，香港和內(nèi)地之間的政治經(jīng)濟(jì)天然聯(lián)系，使央行容易掌握貨幣政策主導(dǎo)權(quán)和控制風(fēng)險(xiǎn)。香港和內(nèi)地兩地容易在貨幣流量統(tǒng)計(jì)、金融監(jiān)管等方面進(jìn)行密切協(xié)調(diào)，以使人民幣的發(fā)行、供應(yīng)和最終結(jié)算都能掌握在我國央行手中，保證在對外開放的過程中我國央行對貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)，從而防止外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊。
最后，有利于港滬兩地合理定位、協(xié)同合作，并肩成為國際金融中心。在香港建立人民幣離岸市場的同時(shí)，上海可致力于集中建設(shè)更加完善和開放的在岸人民幣金融市場體系，實(shí)現(xiàn)上海與香港兩地的合理分工和科學(xué)定位。兩地在良性競爭的同時(shí)，還可進(jìn)行充分合作，如在金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融監(jiān)管、人民幣資金拆借等方面都有廣闊的合作空間。
2010年下半年以來，香港建設(shè)人民幣離岸金融中心的定位逐漸明確。7月19日晚，央行與香港的人民幣清算行“中銀香港”簽署了最新修訂的《香港銀行人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，同時(shí)與香港金管局簽署了香港人民幣業(yè)務(wù)補(bǔ)充合作備忘錄。由此，不僅內(nèi)地與香港的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算更加通暢，而且香港金融機(jī)構(gòu)開設(shè)人民幣賬戶再不受限制，發(fā)行以人民幣定價(jià)的金融產(chǎn)品也面臨更少的障礙，個(gè)人和企業(yè)間也可以自由進(jìn)行人民幣支付轉(zhuǎn)賬。在上述政策支持下，香港的人民幣投融資需求得到明顯激發(fā)。未來，上海的在岸人民幣中心和香港的離岸人民幣中心，將從不同角度共同促進(jìn)人民幣國際化。
在香港建設(shè)人民幣離岸中心已獲得明確政策支持的背景下，香港的人民幣投融資需求得到明顯激發(fā)。目前在香港的匯豐銀行、渣打銀行、交通銀行香港分行等均已推出了不同形式的人民幣投資理財(cái)產(chǎn)品。預(yù)計(jì)未來人民幣貸款、人民幣債券、結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品、人民幣同業(yè)市場、甚至允許境外人民幣資金回流投資內(nèi)地資本市場的“小QFII”等人民幣金融產(chǎn)品都將迎來重要的發(fā)展機(jī)遇期。這無疑有利于香港的人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)擴(kuò)大，進(jìn)而有助于在香港建立人民幣離岸中心，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的國際化。
（四）加快人民幣業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新
在我國金融開放和發(fā)展的過程中，為適應(yīng)境外人民幣多樣化的資產(chǎn)配置需求，應(yīng)相應(yīng)地加快人民幣金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新。當(dāng)前應(yīng)首先圍繞對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算提供支持，進(jìn)行相關(guān)的跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新；在此基礎(chǔ)上，當(dāng)境外人民幣有一定的累積量并有投資避險(xiǎn)需求后，再繼續(xù)開發(fā)衍生金融產(chǎn)品；并進(jìn)一步在國際大宗商品市場推行人民幣結(jié)算等。
1、圍繞跨境人民幣結(jié)算的業(yè)務(wù)創(chuàng)新
當(dāng)前在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)大的條件下，應(yīng)圍繞著服務(wù)和支持跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的推進(jìn)，開展相關(guān)的人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新。具體業(yè)務(wù)包括：①跨境人民幣賬戶融資：鼓勵(lì)境內(nèi)代理銀行可以根據(jù)央行規(guī)定的額度，為境外參加銀行提供人民幣賬戶融資。②人民幣貿(mào)易融資：在跨境貿(mào)易合同的金額范圍之內(nèi)，境內(nèi)結(jié)算行可以為境外企業(yè)提供人民幣貿(mào)易融資。③境外項(xiàng)目人民幣融資：允許境內(nèi)銀行開展海外項(xiàng)目人民幣融資業(yè)務(wù)，并采用適當(dāng)靈活的融資利率。2009年11月以來，國開行、進(jìn)出口銀行、工商銀行、中國銀行和招商銀行已經(jīng)先后開展境外人民幣項(xiàng)目融資試點(diǎn)。④境外人民幣直接投資：允許開展人民幣跨境直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，對經(jīng)國家有關(guān)主管部門批準(zhǔn)的跨境直接投資項(xiàng)目，境內(nèi)銀行可提供相應(yīng)的人民幣投資結(jié)算服務(wù)。⑤人民幣購售：根據(jù)試點(diǎn)管理辦法，境內(nèi)代理銀行可以在人民銀行規(guī)定的額度內(nèi)為境外參加銀行提供人民幣購售及鋪底資金兌換服務(wù)。⑥人民幣擔(dān)保：允許銀行和企業(yè)按規(guī)定開展與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算相關(guān)的跨境人民幣擔(dān)保業(yè)務(wù)等。
以人民幣境外直接投資為例，中資企業(yè)使用人民幣進(jìn)行境外直接投資，不僅可以拓寬中資企業(yè)境外直接投資的資金渠道，更可以使人民幣隨著中資企業(yè)的國際化經(jīng)營而“走出去”，提升人民幣在境外的使用規(guī)模和使用層次，是人民幣輸出境外市場的重要途徑之一。目前我國人民幣境外直接投資已經(jīng)開始了個(gè)案試點(diǎn)，在未來將逐步放松相關(guān)政策限制、推進(jìn)人民幣對特定境外目標(biāo)市場的直接投資。央行上海分行和上海市商務(wù)委員會(huì)就于2010年4月公布了《上海市企業(yè)開展人民幣境外直接投資暫行辦法》，對上海市企業(yè)以人民幣為資本金到境外設(shè)立非金融類企業(yè)，提出了核準(zhǔn)、變更、監(jiān)管等一整套辦法。這是在我國政策允許范圍內(nèi)，上海對跨境人民幣業(yè)務(wù)先行先試的重要舉措之一，是繼續(xù)放寬人民幣跨境使用限制的重大進(jìn)步。
2、進(jìn)一步推出人民幣匯率遠(yuǎn)期等匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品
在境外持有人民幣的主要風(fēng)險(xiǎn)是匯率風(fēng)險(xiǎn)。對采用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算的境外企業(yè)，其通過出口所獲得的、或?yàn)闇?zhǔn)備進(jìn)口而持有的人民幣都可能面對人民幣匯率浮動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因而在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算推行后，累積境外的人民幣必然會(huì)產(chǎn)生規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)需求。而人民幣匯率遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)、期貨等金融產(chǎn)品則可為境外人民幣持有者有效對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)、提高人民幣資產(chǎn)組合管理績效提供必要的工具。
央行于2010年6月19日宣布重啟人民幣匯改以來，人民幣對美元匯率重新進(jìn)入雙邊波動(dòng)的通道，波幅明顯擴(kuò)大，彈性顯著增加。截至2011年4月底，人民幣兌美元累計(jì)升值超過4.8%。未來人民幣匯率的走勢將會(huì)更具彈性，從人民幣對美元匯率的日度數(shù)據(jù)看，日最大波幅平均為0.1363%，日度最大波幅達(dá)0.4845%；平均日升值比率為0.079%，最大日升值比率達(dá)0.4526%（圖11）。
圖11：匯改重啟后人民幣兌美元匯率波動(dòng)（2010.1.4-2010.7.29）
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由于缺乏人民幣匯率遠(yuǎn)期等金融衍生產(chǎn)品，使得持有人民幣資產(chǎn)的企業(yè)無法應(yīng)用這些金融工具對沖風(fēng)險(xiǎn)，也將會(huì)影響境外企業(yè)大規(guī)模的接受和持有人民幣。我國境內(nèi)的人民幣匯率衍生品發(fā)展歷史較短、規(guī)模有限。隨著我國對外貿(mào)易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，尤其是2005年5月18日匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣外匯遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等衍生品不斷推出并獲得了較快的發(fā)展。但由于人民幣匯率形成機(jī)制市場化程度還不充分，資本與金融項(xiàng)目管制仍然較嚴(yán)格，人民幣衍生品的境外市場從1996年開始建立至今，無論從產(chǎn)品豐富程度還是交易規(guī)模，都領(lǐng)先于境內(nèi)市場（表3）。
表3：境內(nèi)外人民幣衍生品的發(fā)展歷史
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境 外 |
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時(shí)間 |
地點(diǎn)/機(jī)構(gòu) |
人民幣衍生品類型 |
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1996年6月 |
新加坡、香港、日本等場外市場 |
人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（NDF） |
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2003.12.8 |
香港交易所 |
在香港上市國企為標(biāo)的的H股指數(shù)期貨 |
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2004.10.18 |
芝加哥商品交易所 |
美國上市的16家中國股票為標(biāo)的的中國指數(shù)期貨 |
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2006.8.28 |
芝加哥商品交易所 |
人民幣兌美、歐、日元的全天候期貨期權(quán) |
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2006.9.5 |
新加坡證交所 |
新華富時(shí)中國A50指數(shù)期貨 |
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境 內(nèi) |
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時(shí)間 |
地點(diǎn) |
人民幣衍生品類型 |
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1997年4月 |
中國銀行 |
人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯 |
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2005.8.15 |
外匯交易中心 |
人民幣對外幣遠(yuǎn)期 |
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2006.4.24 |
外匯交易中心 |
人民幣對外幣掉期 |
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2007年9月 |
外匯交易中心 |
推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù) |
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2007.12.10 |
銀行間外匯市場 |
適用于中、長期人民幣外匯貨幣掉期 |
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2010．4.1 |
銀行間外匯市場 |
人民幣外匯期權(quán) |
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中國金融期貨交易所 |
股指期貨 |
資料來源：公開資料整理
可見未來在人民幣境內(nèi)外流動(dòng)規(guī)模逐漸增大、人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣地位不斷提升的條件下，我國迫切需要發(fā)揮本幣市場優(yōu)勢，加快人民幣衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大衍生品市場交易規(guī)模，并提高衍生品市場開放程度。發(fā)展人民幣衍生品市場具有多方面的積極意義，一是我國使用大量外匯的進(jìn)出口企業(yè)可通過委托交易，進(jìn)行更為有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。二是為商業(yè)銀行等外匯市場成員機(jī)構(gòu)外資資金的自營投資、風(fēng)險(xiǎn)管理提供市場平臺。三是可為境外的人民幣提供良好的保值避險(xiǎn)金融工具，增加人民幣的國際流動(dòng)性和吸引力。四是也有利于我國掌握對人民幣匯率等定價(jià)的主動(dòng)權(quán)，維護(hù)整個(gè)金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)體系的健康穩(wěn)定。
3、以人民幣進(jìn)行國際大宗商品定價(jià)
以人民幣對國際大宗商品進(jìn)行定價(jià)，可以加大人民幣國際流動(dòng)，提高國際市場對人民幣的認(rèn)可程度，促進(jìn)人民幣行使的國際計(jì)價(jià)貨幣職能。目前美元是最主要的國際大宗商品定價(jià)貨幣，美元牢牢掌握著對國際石油、煤炭、大豆、小麥等能源和大宗商品的定價(jià)權(quán)；此外，英鎊對鋁、鉛、銅、錫、棉花，日元對紅小豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品，以及澳大利亞元對羊毛等，都是重要的定價(jià)貨幣。
雖然中國已具有了僅次于美國的第二大商品期貨市場，但人民幣在國際能源和大宗商品市場上仍缺乏應(yīng)有的主導(dǎo)權(quán)，也還沒形成由人民幣進(jìn)行資產(chǎn)交易定價(jià)的國際金融中心。因而在上海國際金融中心建設(shè)的過程中，應(yīng)努力在上海形成亞太地區(qū)以人民幣計(jì)價(jià)的基礎(chǔ)金屬、貴金屬、能源、化工等特定大宗商品的期貨定價(jià)和交易中心，提高人民幣對國際大宗商品的定價(jià)權(quán)。
作為突破口之一，建議推進(jìn)以人民幣進(jìn)行石油進(jìn)口的支付結(jié)算。對中東等地區(qū)的石油輸出國而言，集中持有美元資產(chǎn)使他們在金融危機(jī)中承受了明顯的匯率風(fēng)險(xiǎn)，各國都有持有多元化幣種資產(chǎn)的需求，而穩(wěn)定升值的人民幣是各石油輸出國的一個(gè)重要選項(xiàng)。對人民幣國際化而言，由于石油進(jìn)口支付金額集中且結(jié)算量較大，是促進(jìn)人民幣流出境外的一個(gè)理想的途徑。作為這些國家持有人民幣的回流渠道，可以針對性地放開國內(nèi)債券市場，或者成立特別基金投資境內(nèi)股票市場。
總之，隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的擴(kuò)大，以及相關(guān)的跨境人民幣業(yè)務(wù)的不斷推出，人民幣資金的跨境流動(dòng)漸成規(guī)模，在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的帶動(dòng)下人民幣國際化進(jìn)程明顯加快；同時(shí)經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣的頻繁流動(dòng)也要求加快資本與金融項(xiàng)目開放，通過境內(nèi)外債券市場開放、股票市場開放、在岸和離岸金融市場的建設(shè)、以及跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新等，資本與金融項(xiàng)目開放與人民幣國際化相互促進(jìn)，將顯著增加我國金融開放的程度。
五、跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展對上海國際金融中心建設(shè)的影響與對策
（一）跨境人民幣業(yè)務(wù)在上海開展的現(xiàn)狀
2009年7月6日，上海作為首批試點(diǎn)城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，試點(diǎn)以來，結(jié)算規(guī)模、試點(diǎn)企業(yè)和銀行數(shù)目、業(yè)務(wù)豐富程度等都明顯上升。上海在開展跨境人民幣業(yè)務(wù)的各個(gè)方面保持了先發(fā)優(yōu)勢，進(jìn)一步夯實(shí)了上海國際金融中心建設(shè)的基礎(chǔ)。
1、上?？缇橙嗣駧沤Y(jié)算量增長迅速，約占全國的13%
從上海的月度累計(jì)結(jié)算量數(shù)據(jù)來看，跨境人民幣結(jié)算量經(jīng)過試點(diǎn)初期約半年的低迷期，自進(jìn)入2010年以來開始呈現(xiàn)加速式增長的明顯趨勢。累計(jì)結(jié)算量由2009年7月底的223.9萬元上升至2010年11月底的近500億元（圖12），2010年底超過740億元的結(jié)算規(guī)模。2011年5月底，累計(jì)結(jié)算量已突破1600億元，可見試點(diǎn)以來上海的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算增長迅速。
圖12：上海月度累計(jì)跨境人民幣結(jié)算量
數(shù)據(jù)來源：央行上?？偛烤W(wǎng)站，公開數(shù)據(jù)整理
從結(jié)算結(jié)構(gòu)上來看，截至2010年年底上?？缇橙嗣駧沤Y(jié)算累計(jì)金額740億元中，貨物貿(mào)易進(jìn)口人民幣結(jié)算約456億，占總結(jié)算金額的61%以上；貨物貿(mào)易出口結(jié)算36億，服務(wù)貿(mào)易結(jié)算131億，資本項(xiàng)目118億。繼續(xù)表現(xiàn)出“貨物進(jìn)口結(jié)算大于出口結(jié)算、經(jīng)常項(xiàng)目下結(jié)算大于資本項(xiàng)目下結(jié)算”的顯著特點(diǎn)（圖13）。
圖13：跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖
數(shù)據(jù)來源：央行上?？偛烤W(wǎng)站，公開數(shù)據(jù)整理
從同期全國各地結(jié)算量的相對占比來看，廣東（除深圳）約占21.3%、深圳占20.9%。北京雖然自2010年6月下旬才開始試點(diǎn)，但由于經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢明顯，結(jié)算量也已占到了全國的19.3%，上海結(jié)算量占比為12.9%，從相對規(guī)模上并不具有優(yōu)勢（圖14）。
圖14：不同試點(diǎn)地區(qū)結(jié)算量占比
數(shù)據(jù)來源：央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，公開數(shù)據(jù)整理
從跨境人民幣結(jié)算的境外區(qū)域分布來看，在跨境人民幣結(jié)算涉及到的60多個(gè)國家和地區(qū)中，有3/4以上的結(jié)算量發(fā)生在港澳及東盟地區(qū)，歐美日等發(fā)達(dá)國家市場的結(jié)算量微乎其微。
從清算渠道看，截至2010年年底，在已經(jīng)實(shí)際收付的522億元的結(jié)算量中，通過代理行模式辦理的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)263億元，占比50%以上；通過清算行模式辦理的業(yè)務(wù)約166億元；而通過非居民人民幣存款賬戶（NRA）辦理的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)約93億元，占比18%（圖15）。隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)在全球范圍內(nèi)的開展，代理行模式的適用范圍更廣的優(yōu)勢將會(huì)保持甚至繼續(xù)擴(kuò)大。
圖15：不同清算渠道占比
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2、在上海銀行業(yè)開立的人民幣同業(yè)往來賬戶占六成，上海的人民幣清算中心地位初步形成
多數(shù)境外參加行傾向于選擇上海地區(qū)的銀行作為其境內(nèi)代理銀行，人民幣同業(yè)往來賬戶數(shù)量在試點(diǎn)以來不斷增加，從2009年7月底的43個(gè)增長至2010年年底的368個(gè)。從賬戶數(shù)量的全國（包括港澳地區(qū)）占比來看，截至2010年12月底，約60%的人民幣同業(yè)往來賬戶開立在上海的銀行（圖16）。上海地區(qū)銀行的全球代理清算網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)大，便于為全球各地的客戶提供人民幣結(jié)算服務(wù)，上海的人民幣清算中心地位逐漸形成。
從境外參加行的國別分布來看，368個(gè)人民幣同業(yè)往來賬戶中，72個(gè)來自港澳，296個(gè)來自包括東盟在內(nèi)的64個(gè)國家和地區(qū)。而且人民幣同業(yè)往來賬戶余額也增長迅速，已由2009年7月底的842萬元上升至2010年年底的186.2億元。
圖16：上海銀行開立的人民幣同業(yè)往來賬戶數(shù)及占比
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3、人民幣跨境業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步拓展
試點(diǎn)以來，跨境人民幣結(jié)算的業(yè)務(wù)種類已從貨物貿(mào)易，擴(kuò)展到服務(wù)貿(mào)易、收益與經(jīng)常轉(zhuǎn)移等經(jīng)常項(xiàng)目業(yè)務(wù)，以及直接對外投資、跨境信貸、境外人民幣對內(nèi)投資等資本與金融項(xiàng)目業(yè)務(wù)。
人民幣跨境購售業(yè)務(wù)日趨頻繁。截至2010年底，累計(jì)發(fā)生人民幣跨境購售業(yè)務(wù)已達(dá)1174筆，合計(jì)購售金額超過263億元。售出人民幣金額149.9億元，購入113.7億元，凈售出約36億元。其中，通過NRA賬戶辦理的購售業(yè)務(wù)16筆，金額30億元以上。由于多數(shù)境外參加銀行選擇在上海的銀行開立人民幣同業(yè)往來賬戶，上?？缇橙嗣駧刨徥劭偨痤~占全國的比重一直保持在80％以上（圖17）?？梢娚虾Ｗ鳛榫硟?nèi)跨境人民幣清算中心，為全球各地的境外參加銀行提供了主要的人民幣資金來源，同時(shí)為其結(jié)存的人民幣資金提供了匯出的渠道。
圖17：上?？缇橙嗣駧刨徥劭偨痤~及全國占比
數(shù)據(jù)來源：央行上海總部網(wǎng)站，公開數(shù)據(jù)整理
跨境同業(yè)融資漸成規(guī)模。截至2010年底，跨境同業(yè)融資業(yè)務(wù)累計(jì)辦理56筆，合計(jì)金額163.13億元。其中拆入資金154.4億元，占比接近95%。涉及到的境內(nèi)代理行主要包括中國銀行、浦東發(fā)展銀行、南洋商業(yè)銀行、廈門國際銀行、交通銀行、渣打銀行、招商銀行等，境外參加銀行主要有中銀香港、中行澳門分行、交銀香港、交行首爾分行、渣打香港等中外資銀行的境外分行。可見，目前全國人民幣同業(yè)融資業(yè)務(wù)基本上發(fā)生在上海地區(qū)銀行與港澳清算行之間，上海地區(qū)銀行和金融市場在人民幣跨境融通中扮演著越來越重要的角色。
跨境信貸融資業(yè)務(wù)啟動(dòng)。截至2010年底上海的銀行已累計(jì)辦理信貸融資業(yè)務(wù)2筆，涉及金額11.67億元。
境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場進(jìn)行間接投資業(yè)務(wù)開始申報(bào)。自2010年8月央行向三類境外機(jī)構(gòu)開放銀行間債券市場以來，目前共辦理人民幣間接投資業(yè)務(wù)申請12筆，累計(jì)金額為23.6億元。但截至2010年底這12筆業(yè)務(wù)只是申報(bào)業(yè)務(wù)信息，尚未申報(bào)資金信息，因而尚未計(jì)入跨境人民幣業(yè)務(wù)量。 預(yù)計(jì)這一業(yè)務(wù)將于2011年真正開展并逐步擴(kuò)大。
（二）開展跨境人民幣業(yè)務(wù)對上海的影響和機(jī)遇
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算在上海試點(diǎn)一年多以來的巨大進(jìn)展，對上海本地乃至全國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用正逐漸顯現(xiàn)。品種日漸豐富的跨境人民幣業(yè)務(wù)不僅對微觀的外貿(mào)企業(yè)和參與銀行的業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接影響，而且還有利于上海逐步形成人民幣清算結(jié)算中心、產(chǎn)品創(chuàng)新中心和全球人民幣金融資產(chǎn)交易中心，提高上海金融市場體系的完善程度和開放程度。因而跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，不僅滿足了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)外向型發(fā)展的需要，更是上海國際金融中心建設(shè)的重要突破口之一?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)的深入發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)大，將成為加快上海國際金融中心建設(shè)進(jìn)程的重要推動(dòng)力。
1、為上海外向型企業(yè)的貿(mào)易投資提供便利
上海的跨國公司比較集中，與境外市場的商品和服務(wù)貿(mào)易有較為緊密的聯(lián)系，同時(shí)上海有大量進(jìn)出口業(yè)務(wù)的外貿(mào)企業(yè)，這些企業(yè)對美國、歐盟、日本、東盟等國家和地區(qū)的貿(mào)易往來頻繁（圖18）。而在上海企業(yè)國際化發(fā)展過程中，采用人民幣作為結(jié)算和投資貨幣，具有多方面的積極意義。
圖18：上海市2010年進(jìn)出口國別分布（前11個(gè)月）
數(shù)據(jù)來源：上海海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
一是可以發(fā)揮本幣優(yōu)勢，方便企業(yè)進(jìn)行人民幣融資，增強(qiáng)企業(yè)在貿(mào)易、投資等國際化發(fā)展的資金支持。二是可使這些企業(yè)優(yōu)化匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。由于采用人民幣結(jié)算的企業(yè)收入和支出項(xiàng)目都采用人民幣計(jì)價(jià)，能實(shí)現(xiàn)收入和支出項(xiàng)目的對沖，有效緩解由于持有美元等外幣而導(dǎo)致的貨幣錯(cuò)配。三是可以幫助企業(yè)節(jié)省交易費(fèi)用。直接采用人民幣進(jìn)行結(jié)算和投資，可以省卻人民幣和外幣之間多次匯兌手續(xù)，直接節(jié)省了匯兌費(fèi)用，以及各種套期保值的交易費(fèi)用，據(jù)調(diào)查這類費(fèi)用一般在2-3%之間。四是可通過人民幣資金支持上海企業(yè)“走出去”。在上海的企業(yè)走出國門進(jìn)行投資設(shè)廠、兼并收購的國際化發(fā)展過程中，以人民幣進(jìn)行股權(quán)投資能擺脫外匯頭寸的約束，加快企業(yè)國際化經(jīng)營的步伐。從政策上來看，上海之前已經(jīng)有人民幣境外直接投資的試點(diǎn)政策，而2011年1月13日央行1號文件《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》公布之后，可以實(shí)現(xiàn)人民幣境外直接投資業(yè)務(wù)的規(guī)模化和常規(guī)化。
同時(shí)，上海的另一大相對優(yōu)勢就是經(jīng)濟(jì)特色較為明顯。由于有一批大型企業(yè)集聚上海，發(fā)動(dòng)這些企業(yè)積極參與跨境人民幣的結(jié)算、投資等業(yè)務(wù)具有得天獨(dú)厚的便利條件。這些企業(yè)具有更充分的客戶資源和更大的業(yè)務(wù)規(guī)模，而且在商務(wù)談判中有更強(qiáng)的議價(jià)能力，利于推行人民幣結(jié)算。因而充分發(fā)動(dòng)上海地區(qū)的大型外向型企業(yè)的參與積極性，是上海地區(qū)跨境人民幣業(yè)務(wù)上規(guī)模、跨臺階的重要突破口。
2009年7-12月，上海市進(jìn)出口總額為2892.2億美元，2010年前11個(gè)月上海市進(jìn)出口總額為3,333.49億美元。假設(shè)人民幣對美元的匯率為6.65，則試點(diǎn)以來（2009.7-2010.11）上海市進(jìn)出口總額約合41400.84億元人民幣，對比同期人民幣結(jié)算量740億元，也即試點(diǎn)以來人民幣結(jié)算的貿(mào)易量占比約為1.79%。從采用人民幣結(jié)算的貿(mào)易量對貿(mào)易總量的占比來看，人民幣結(jié)算已經(jīng)建成規(guī)模，對跨境貿(mào)易便利化的促進(jìn)作用正逐步顯現(xiàn)。
2、為上海地區(qū)銀行業(yè)國際化發(fā)展提供新的機(jī)遇
對上海地區(qū)的銀行而言，跨境人民幣業(yè)務(wù)不僅是增加了國際結(jié)算的一個(gè)幣種，其影響也不僅僅限于銀行國際業(yè)務(wù)，而是為銀行綜合服務(wù)水平的提升和國際化發(fā)展提供了戰(zhàn)略性的機(jī)遇。
首先，率先試點(diǎn)對上海地區(qū)銀行在其他地區(qū)開展業(yè)務(wù)具有示范意義。作為首批試點(diǎn)地區(qū)，上海銀行業(yè)對跨境人民幣業(yè)務(wù)有著其他地區(qū)銀行所不具有的先發(fā)優(yōu)勢。這不僅有利于上海本地的跨境人民幣業(yè)務(wù)做深做大，也能為上海銀行在其他地區(qū)拓展跨境人民幣業(yè)務(wù)提供寶貴經(jīng)驗(yàn)，有助于上海銀行在其他試點(diǎn)地區(qū)開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。
其次，對上海地區(qū)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展和服務(wù)提升帶來契機(jī)。以跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算為基礎(chǔ)，商業(yè)銀行要為境內(nèi)外企業(yè)提供逐漸豐富的人民幣服務(wù)，包括以人民幣貿(mào)易融資、境外直接投資、開立人民幣非居民賬戶（NRA），以及人民幣匯率避險(xiǎn)和保值增值的產(chǎn)品等，基于本幣的金融產(chǎn)品和結(jié)算工具得以不斷豐富，跨境人民幣業(yè)務(wù)的服務(wù)能力逐漸得到提高，同時(shí)也能積累和擴(kuò)展客戶資源，為跨境人民幣業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展打好基礎(chǔ)。
再次，有利于促進(jìn)上海地區(qū)銀行的國際化發(fā)展。跨境人民幣業(yè)務(wù)開展的前提之一是要進(jìn)行境內(nèi)外的聯(lián)動(dòng)合作，因而對上海銀行業(yè)而言是加快國際化經(jīng)營的良好時(shí)機(jī)。具體表現(xiàn)在，一是人民幣結(jié)算離不開境外的清算行或參與行，因而在業(yè)務(wù)開展中能加強(qiáng)與境內(nèi)外銀行之間的聯(lián)動(dòng)能力。二是有助于建立全球結(jié)算網(wǎng)絡(luò)。大型中資銀行可以發(fā)揮境外分支機(jī)構(gòu)多、代理網(wǎng)絡(luò)全的優(yōu)勢，境內(nèi)的外資銀行則可發(fā)揮其國際化程度高的優(yōu)勢，而中小規(guī)模的中資銀行則要加強(qiáng)與前兩者的合作來彌補(bǔ)結(jié)算網(wǎng)絡(luò)的局限。三是可與境外銀行合作進(jìn)行業(yè)務(wù)協(xié)同和聯(lián)合創(chuàng)新。在跨境人民幣業(yè)務(wù)開展過程中，會(huì)派生出很多涉及非居民的結(jié)算、融資、投資等新業(yè)務(wù)，需要境內(nèi)外銀行間加強(qiáng)合作進(jìn)行創(chuàng)新，培育跨境人民幣業(yè)務(wù)的新增長點(diǎn)。
最后，有助于上海銀行業(yè)在國際金融中心建設(shè)中找準(zhǔn)定位、發(fā)揮更大作用。上海建設(shè)國際金融中心必然是以本幣的業(yè)務(wù)和市場為基礎(chǔ)的，而上海的銀行業(yè)本身就是人民幣國際金融中心的有機(jī)組成部分。因而上海銀行業(yè)要積極參與國際金融中心的建設(shè)，在人民幣跨境結(jié)算清算、人民幣資金跨境融通、人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新、人民幣資產(chǎn)國際交易市場的形成過程中，充分發(fā)揮應(yīng)有的作用。上海正在建設(shè)國際金融中心，這為上海的銀行業(yè)跨越式地發(fā)展成為國際金融市場上的積極參與者，提供了歷史性的平臺。
3、有利于上海人民幣國際結(jié)算清算中心的形成
雖然上?？缇橙嗣駧沤Y(jié)算量僅占全國結(jié)算量的13%，相對北京、廣東、深圳等地從結(jié)算規(guī)模上并不具有優(yōu)勢，但上海良好的金融市場環(huán)境使得上海最有條件成為全球人民幣清算中心。
從試點(diǎn)以來的數(shù)據(jù)來看，截至目前所有境外參加行的人民幣同業(yè)往來賬戶，有60%以上都是在上海的銀行開立的，因而上海的銀行將全球各地大部分的境外參加行聯(lián)接起來；同時(shí)，正是在這樣的市場基礎(chǔ)上，已經(jīng)發(fā)生的人民幣購售業(yè)務(wù)有 80%以上都是通過上海的銀行完成的。所以人民幣跨境同業(yè)融資業(yè)務(wù)基本上都發(fā)生在上海地區(qū)銀行和境外參加銀行之間，上海因而為境外參加銀行提供了最為主要的人民幣資金來源，上海地區(qū)銀行和金融市場在人民幣跨境融通中扮演著重要的“樞紐”角色。
上海建有全國最先進(jìn)的跨境支付清算體系，匯聚了大量境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)，尤其是外資銀行分支機(jī)構(gòu)在中國的最主要聚集地，具有開展跨境人民幣清算的天然市場條件。同時(shí)，由于上海已經(jīng)擁有了債券市場、股票市場、期貨市場、外匯市場等國內(nèi)最為完備的市場體系，在金融市場向境外開放的過程中，上海也是現(xiàn)行的試驗(yàn)田。因而隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的不斷拓展，上海有望逐步成為人民幣的國際清算中心。這將是上海金融市場功能的重要完善，也是上海形成國際金融中心的前提條件之一。
4、有利于上海金融市場體系的完善和國際化
上海要建設(shè)國際金融中心，就要有一個(gè)健全的金融市場體系，從而發(fā)揮為國內(nèi)外金融資源配置的作用。而這樣一個(gè)金融市場體系，是以各種形式的人民幣資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)的流通和配置為核心內(nèi)容的。因而各項(xiàng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，本身就會(huì)促進(jìn)上海金融市場體系的不斷完善發(fā)展；而通過吸引更多的境外市場參與者，上海金融市場的國際化程度也會(huì)不斷提高。
目前上海已經(jīng)具有了國內(nèi)層次最為齊全、功能比較健全的金融市場體系，涵蓋了貨幣市場、債券市場、股票市場、外匯市場、大宗商品期貨市場、金融衍生品市場等子市場。而跨境人民幣業(yè)務(wù)在上海的試點(diǎn)和擴(kuò)大，會(huì)進(jìn)一步完善金融市場功能、提高市場國際化程度。
對上海的股票市場而言，跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展會(huì)使得境內(nèi)外的貿(mào)易企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生越來越多的人民幣融資需求，這使得上海的A股市場面臨擴(kuò)大直接融資規(guī)模、提高開放程度的新機(jī)遇。如在上海建立“國際板”以允許境外企業(yè)在境內(nèi)市場發(fā)行人民幣股票，可以豐富上海股票市場的市場參與者類型，提高市場的國際化水平；又如在上海股票市場推出與香港等境外指數(shù)掛鉤的、以人民幣計(jì)價(jià)的ETF產(chǎn)品，可豐富產(chǎn)品類型，吸引境外投資者的參與。證券市場的國際化是一個(gè)國際金融中心形成的必備條件。金融危機(jī)以來的外部客觀環(huán)境下，上海的A股市場已經(jīng)是全球IPO規(guī)模最大的股票市場之一；跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展又將為其國際化發(fā)展提供了新的內(nèi)部動(dòng)力。
對上海的債券市場而言，跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展對其豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、吸引境外參與者、提高開放程度等有多方面影響。首先，境外具有人民幣融資需求的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，有可能通過在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券來獲得人民幣資金，以支持其相關(guān)的跨境人民幣業(yè)務(wù)；其次，我國銀行間債券市場已經(jīng)開始并將逐步擴(kuò)大境外投資者的參與，2010年8月17日，我國央行宣布允許三類境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)的銀行間債券市場：境外央行或貨幣當(dāng)局、港澳清算行以及境外參加行，進(jìn)一步還可能允許更多的境外機(jī)構(gòu)參與。
對上海的外匯市場而言，跨境人民幣業(yè)務(wù)導(dǎo)致的人民幣需求也會(huì)對外匯市場的交易規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生直接的影響。一方面，隨著人民幣市場需求的不斷擴(kuò)大，外匯市場上人民幣和外幣的供需關(guān)系會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)變化，這在一定程度上會(huì)增加人民幣升值的壓力。另一方面，隨著人民幣國際貨幣職能的不斷發(fā)揮，外匯市場上對人民幣的兌換等業(yè)務(wù)都要進(jìn)一步擴(kuò)大和完善。如2010年以來，中國外匯交易中心就先后推出了人民幣對馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布的掛牌交易，使人民幣掛牌交易的幣種擴(kuò)大到新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣，掛牌兌換的外幣共計(jì)達(dá)到七種；同時(shí)上海的個(gè)人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)試點(diǎn)繼續(xù)擴(kuò)大，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)增至4家，網(wǎng)點(diǎn)增至20個(gè)，進(jìn)一步便利了個(gè)人本外幣兌換。
對上海的金融衍生品市場而言，跨境人民幣業(yè)務(wù)也有利于其產(chǎn)品創(chuàng)新和對外開放。為滿足境外人民幣持有者匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，基于人民幣匯率的期貨、期權(quán)和互換等金融衍生品必將逐步推出，這將改變我國金融衍生品市場產(chǎn)品較為單一、避險(xiǎn)功能不強(qiáng)的現(xiàn)狀；同時(shí)未來的金融衍生品市場將是面向境內(nèi)外參與者的市場，整個(gè)上海金融市場的開放程度將進(jìn)一步提高。
對上海的離岸金融業(yè)務(wù)而言，跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展也有利于其發(fā)展和壯大。因?yàn)榭缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)會(huì)直接產(chǎn)生人民幣和外幣的兌換，境外機(jī)構(gòu)有通過離岸賬戶進(jìn)行融資和兌換的業(yè)務(wù)需求。同時(shí)，隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，也會(huì)間接地拓展資產(chǎn)管理、拆借、保險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)化理財(cái)?shù)入x岸業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。
5、是上海建設(shè)國際金融中心的重要突破口之一
2009年4月國務(wù)院發(fā)布的推進(jìn)上?！皟蓚€(gè)中心”建設(shè)的意見中，提出上海建設(shè)國際金融中心的預(yù)定目標(biāo)是：到2020年基本建成與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心，基本形成國內(nèi)外投資者共同參與、國際化程度較高，交易、定價(jià)和信息功能齊備的多層次金融市場體系?？梢娚虾H金融中心的形成是要以人民幣資產(chǎn)的國際交易流通為基本內(nèi)涵的，發(fā)展跨境人民幣業(yè)務(wù)是上海國際金融中心建設(shè)的重要突破口，因而跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展對上海金融中心地位的形成具有多方面的積極意義。
一是有助于上海金融市場功能的培育和完善。通過在上海建立集中統(tǒng)一的跨境支付清算平臺，形成全球集中的人民幣結(jié)算清算中心，類似于紐約在全球美元結(jié)算中的地位；通過率先試點(diǎn)和推廣各種新型的跨境人民幣產(chǎn)品，尤其是資本與金融項(xiàng)目下的境外直接投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)，以及基于人民幣匯率的期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品，在上海形成全球人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新和交易中心；同時(shí)跨境人民幣業(yè)務(wù)具有相當(dāng)規(guī)模后，必然在上海逐步形成全球人民幣匯率和利率的定價(jià)中心?？梢娺@對上海金融市場從結(jié)算、交易、定價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面提出了全方位的要求，在開展跨境人民幣業(yè)務(wù)的過程中，上海金融市場的功能必將進(jìn)一步完善。
二是能聚集來自全球的市場參與者?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)的特點(diǎn)是，一端聯(lián)系著境內(nèi)的貿(mào)易企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，另一端牽引著境外的貿(mào)易企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。在人民幣結(jié)算、匯兌、投資、融資和各種人民幣金融產(chǎn)品的交易過程中，將有更多的境內(nèi)外市場參與者加入上海的人民幣金融市場。而對市場參與者的聚集，是國際金融中心形成的基礎(chǔ)條件之一。
三是能提升上海金融市場的國際化程度。跨境人民幣業(yè)務(wù)在吸引全球市場參與者的同時(shí)，也必將打通人民幣流出和回流的渠道，從而擴(kuò)大上海金融市場的開放程度，引進(jìn)國際化的市場規(guī)則和交易標(biāo)準(zhǔn)，使上海逐漸成為全球金融體系中重要的組成部分。
（三）以跨境人民幣業(yè)務(wù)促進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)的建議
1、進(jìn)一步提高企業(yè)使用人民幣開展跨境業(yè)務(wù)的積極性
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的初衷，就是滿足境內(nèi)外貿(mào)易企業(yè)以人民幣結(jié)算以降低交易成本、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求。進(jìn)一步擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算等業(yè)務(wù)的需求和動(dòng)力，依然主要來自有對外貿(mào)易結(jié)算或投融資需求的企業(yè)，因而無論是政府還是銀行的工作，都要繼續(xù)以企業(yè)為服務(wù)主體，基于企業(yè)對跨境人民幣業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)需求，提供相應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)。
一是進(jìn)一步放寬試點(diǎn)企業(yè)范圍，深入挖掘重點(diǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)潛力。2009年8月上海公布了首批92家試點(diǎn)企業(yè)，2010年年底擴(kuò)大到現(xiàn)有試點(diǎn)企業(yè)16380多家，試點(diǎn)范圍大大拓寬，規(guī)模相應(yīng)日漸顯現(xiàn)。進(jìn)一步還可繼續(xù)擴(kuò)大參與試點(diǎn)企業(yè)的數(shù)量，同時(shí)對大型的企業(yè)深入挖掘潛在需求，要圍繞跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算為企業(yè)整個(gè)業(yè)務(wù)周期提供服務(wù)，培育具有業(yè)務(wù)連續(xù)性的、規(guī)模不斷擴(kuò)大的客戶群。
二是跟蹤企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需求并設(shè)計(jì)相關(guān)的人民幣產(chǎn)品。有的企業(yè)是出口結(jié)算為主，有的企業(yè)是進(jìn)口結(jié)算為主，有的是為了獲得支持貿(mào)易的貿(mào)易融資，有的是為了境外直接投資，還有的企業(yè)是為了優(yōu)化匯率風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行全球現(xiàn)金管理?？傊煌髽I(yè)的需求是多樣化的、甚至是動(dòng)態(tài)的，在開展業(yè)務(wù)時(shí)要重視對企業(yè)的實(shí)地調(diào)研，要及時(shí)了解需求并提供針對性的產(chǎn)品，提升差異化服務(wù)能力。
三是為企業(yè)提供一攬子的跨境人民幣業(yè)務(wù)綜合服務(wù)。一家對外貿(mào)易企業(yè)可能不僅僅只有人民幣貿(mào)易結(jié)算的需求，與之相關(guān)可能會(huì)有貿(mào)易融資、人民幣購售、人民幣理財(cái)?shù)妊苌枨?，這要求商業(yè)銀行能面向企業(yè)的整個(gè)業(yè)務(wù)周期提供一攬子的綜合服務(wù)。
四是加大對企業(yè)的宣傳培訓(xùn)和政策輔導(dǎo)?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)作為一項(xiàng)新開展試點(diǎn)不久的業(yè)務(wù)，試點(diǎn)企業(yè)可能并不知道這些業(yè)務(wù)給它們帶來的便利和收益，也可能對業(yè)務(wù)范圍和操作流程并不熟悉。因而央行上?？偛恳谠圏c(diǎn)過程中對重點(diǎn)試點(diǎn)企業(yè)和銀行進(jìn)行政策輔導(dǎo)，相關(guān)銀行也需要面向企業(yè)客戶進(jìn)行必要的業(yè)務(wù)宣傳和培訓(xùn)。
2、鼓勵(lì)在滬的商業(yè)銀行參與和擴(kuò)大跨境人民幣業(yè)務(wù)
在跨境人民幣業(yè)務(wù)開展過程中，商業(yè)銀行是人民幣資金和結(jié)算服務(wù)的提供者，是連接境內(nèi)外企業(yè)等各方的中心。而跨境人民幣業(yè)務(wù)的擴(kuò)大推進(jìn)，主要的動(dòng)力也是來自于商業(yè)銀行。因而央行上?？偛俊⑹薪鹑谵k等相關(guān)政府部門，要為商業(yè)銀行參與業(yè)務(wù)試點(diǎn)提供必要的政策許可，進(jìn)行相關(guān)的政策輔導(dǎo)，協(xié)助商業(yè)銀行的人民幣結(jié)算系統(tǒng)與央行的人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)（RCPMIS）相聯(lián)接；并輔助商業(yè)銀行進(jìn)行客戶營銷，如對重點(diǎn)客戶的實(shí)地調(diào)研和政策宣講等。
截至2010年底，上海市共有26家中外資銀行作為境內(nèi)代理銀行，35家中外資銀行作為結(jié)算銀行參與了各項(xiàng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的試點(diǎn)。在滬的規(guī)模較大、國際化程度較高的中資和外資銀行大都已經(jīng)參與了跨境人民幣業(yè)務(wù)的試點(diǎn)。尚未參加試點(diǎn)的銀行，多是受限于國際業(yè)務(wù)規(guī)模過小、國際結(jié)算網(wǎng)絡(luò)不夠健全的限制。對于這些中小銀行，可以和已經(jīng)開展業(yè)務(wù)的銀行展開合作，利用現(xiàn)有試點(diǎn)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和結(jié)算系統(tǒng)為自己的客戶服務(wù)。
已經(jīng)開展了業(yè)務(wù)試點(diǎn)的商業(yè)銀行，要充分利用身處上海國際金融中心的優(yōu)勢，進(jìn)一步挖掘和滿足客戶需求，前瞻性地進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算之外的跨境投融資等業(yè)務(wù)創(chuàng)新，充分利用并不斷擴(kuò)大全球人民幣結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，將跨境人民幣業(yè)務(wù)作為吸引客戶資源、樹立國際品牌、提升未來盈利和增強(qiáng)全球競爭力的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，進(jìn)行有效地拓展。
3、積極探索跨境人民幣業(yè)務(wù)的開拓創(chuàng)新
上海要在跨境人民幣業(yè)務(wù)開展方面成為全國的旗艦，真正成為人民幣金融產(chǎn)品的全球創(chuàng)新和交易中心，就要繼續(xù)發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢和創(chuàng)新精神，在跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面先行先試、勇于開拓。
首先，要將傳統(tǒng)的貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)做大，擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算是試點(diǎn)的重點(diǎn)，也是其他各項(xiàng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的需求基礎(chǔ)。只有貿(mào)易結(jié)算成常態(tài)、上規(guī)模之后，相關(guān)的人民幣融資、投資、理財(cái)?shù)瓤缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)需求才會(huì)擴(kuò)大。因而目前上海還要在繼續(xù)擴(kuò)大貨物貿(mào)易結(jié)算方面下功夫，立足上海、輻射長三角乃至全國的外向型企業(yè)，重點(diǎn)研究“外幣報(bào)關(guān)、人民幣結(jié)算”交叉幣種結(jié)算等的靈活性操作流程，發(fā)揮跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的規(guī)模效應(yīng)，擴(kuò)大衍生需求。
其次，要調(diào)整優(yōu)化跨境人民幣結(jié)算的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。目前上海的人民幣結(jié)算中貨物進(jìn)口占比達(dá)到61%以上，這固然是由于人民幣升值趨勢下境外企業(yè)更愿意接受而不愿支出人民幣，以及境外市場人民幣存量不足等原因造成的。但長遠(yuǎn)看要形成人民幣雙向流動(dòng)、豐富人民幣結(jié)算類型，還要進(jìn)一步優(yōu)化人民幣結(jié)算的結(jié)構(gòu)。如銀行可以通過加大對出口結(jié)算產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提高在貨物出口貿(mào)易結(jié)算中使用人民幣的比例；在政府對外采購、對石油和原材料等大宗商品的進(jìn)出口中協(xié)議采用人民幣進(jìn)行支付結(jié)算；在與周邊國家的旅游、通訊、軟件等服務(wù)貿(mào)易中，加快推進(jìn)人民幣結(jié)算的試點(diǎn)；重點(diǎn)推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)對大型項(xiàng)目的人民幣境外直接投資等業(yè)務(wù)，提高資本與金融項(xiàng)目下各項(xiàng)業(yè)務(wù)的絕對規(guī)模和相對比例。
第三，率先試點(diǎn)資本與金融項(xiàng)目下的各項(xiàng)跨境人民幣投融資業(yè)務(wù)。上海在資本與金融項(xiàng)目下的人民幣業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多方面的率先突破。早在2009年，上海就已經(jīng)采取個(gè)案報(bào)備的方式，開展與跨境貿(mào)易密切相關(guān)的資本與金融項(xiàng)下的跨境人民幣業(yè)務(wù)；并向境外機(jī)構(gòu)開立非居民的人民幣結(jié)算賬戶（NRA），提供人民幣購售服務(wù)，率先開展了人民幣出口買方信貸等各種形式的貿(mào)易融資、跨境人民幣對外擔(dān)保業(yè)務(wù)、人民幣境外直接投資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。伴隨著人民幣跨境投融資的進(jìn)一步需要，上海的相關(guān)企業(yè)和銀行，還可對資本與金融項(xiàng)下的各種業(yè)務(wù)進(jìn)行突破和創(chuàng)新。如重點(diǎn)拓展A股減持人民幣匯出、直接投資項(xiàng)下股權(quán)轉(zhuǎn)讓款人民幣支付、向境外公司股權(quán)投資、境外子公司盈利的人民幣回流等創(chuàng)新業(yè)務(wù)；銀行向企業(yè)提供基于NDF等衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，為跨境經(jīng)營的企業(yè)提供全球現(xiàn)金管理等；同時(shí)在上海的銀行間市場債券市場、同業(yè)拆借市場、甚至是股票市場上，逐漸吸收境外持有人民幣的機(jī)構(gòu)參與；并積極推動(dòng)上海居民采用人民幣進(jìn)行直接對外投資的首批試點(diǎn)等等。這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)的探索，能滿足當(dāng)?shù)仄髽I(yè)在開展跨境經(jīng)營中的實(shí)際業(yè)務(wù)需求，培養(yǎng)和拓展市場基礎(chǔ)，為在上海持續(xù)推進(jìn)和擴(kuò)大試點(diǎn)工作開辟新的發(fā)展空間。
第四，適時(shí)推出基于人民幣匯率的金融衍生產(chǎn)品。盡管目前在人民幣升值的背景下，中長期持有人民幣資產(chǎn)不會(huì)有貶值損失，但人民幣匯率在匯改重啟后彈性增大，短期內(nèi)的雙向波動(dòng)幅度加大不可避免。因此隨著境外人民幣存量和流量的持續(xù)擴(kuò)大，市場亟需基于人民幣匯率的金融衍生產(chǎn)品，來對沖可能面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。未來上海的金融衍生品市場需要發(fā)揮本幣市場優(yōu)勢，加快人民幣匯率遠(yuǎn)期、期貨、掉期等衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，擴(kuò)大衍生品市場交易規(guī)模，并提高境內(nèi)外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)參與人民幣匯率衍生品市場的程度。
4、在上海構(gòu)建多層次的人民幣回流機(jī)制
長期而言，跨境人民幣業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的前提之一，是要形成人民幣順暢流出和回流境內(nèi)的機(jī)制，實(shí)現(xiàn)人民幣跨境流動(dòng)的良性自我循環(huán)。這就需要境內(nèi)的金融市場能夠提供豐富的人民幣金融產(chǎn)品，并向境外的人民幣持有機(jī)構(gòu)開放。如果說在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方面，上海相對廣東、北京等地并不具有絕對優(yōu)勢，那么在金融市場的完備和開放程度方面，上海因擁有國內(nèi)最為完善的金融市場體系而具有國內(nèi)其他地區(qū)所不具備的優(yōu)勢，因而必將成為未來人民幣跨境流通的樞紐。
發(fā)展上海金融市場，為境外人民幣提供回流渠道，主要可根據(jù)不同的市場功能，從以下幾方面著手。
一是繼續(xù)擴(kuò)大銀行間債券市場的對外開放。2010年8月17日，我國央行正式宣布允許境外人民幣持有機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)的銀行間債券市場，三類境外機(jī)構(gòu)分別是境外央行或貨幣當(dāng)局、港澳清算行以及境外參加行。雖然這項(xiàng)措施是作為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的配合性政策出臺的，但為我國建立人民幣回流機(jī)制做出了有意義的探索。未來境外銀行間債券市場的境外參加主體可以進(jìn)一步放寬，允許更多的境外銀行等機(jī)構(gòu)參與，央行核準(zhǔn)的投資額度也應(yīng)逐步擴(kuò)大，人民幣的來源也不應(yīng)僅限于央行貨幣合作和跨境貿(mào)易和投資業(yè)務(wù)，要讓更多的境外人民幣通過投資銀行間債券市場而獲得保值增值，從而增加境外持有人民幣的積極性。
二是銀行間同業(yè)拆借市場向境外同業(yè)開放?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)開展初期，境外參與銀行的人民幣頭寸有限，為了獲得人民幣業(yè)務(wù)的鋪底資金，或者彌補(bǔ)短期的人民幣頭寸不足，境外銀行需要從境內(nèi)的同業(yè)拆借市場進(jìn)行人民幣拆借。這樣在同業(yè)拆借市場上就形成了人民幣短期雙向流動(dòng)，有利于提高境內(nèi)外人民幣市場的活躍度，并紓解短期的人民幣流動(dòng)性緊張，支持各項(xiàng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展。
三是在上海證券市場推出“小QFII”制度。進(jìn)入2011年以來，證監(jiān)會(huì)表態(tài)將積極推進(jìn)“小QFII”的出臺，為境外人民幣投資境內(nèi)證券市場打開更具規(guī)模、也更具投資吸引力的渠道。這對上海的境內(nèi)證券市場而言，將能吸引更多境外機(jī)構(gòu)投資者的參與，提升開放程度和國際化水平；又由于通過“小QFII”投資回流渠道的打通，會(huì)大大提升境外對人民幣的接受程度，因而有助于各項(xiàng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的擴(kuò)大推進(jìn)。
5、加快上海的在岸金融市場體系建設(shè)和開放
未來上海要建設(shè)成為國際金融中心之一，要服務(wù)于并依托于跨境人民幣業(yè)務(wù)。為此，一方面要繼續(xù)完善上海人民幣在岸市場的市場功能。在目前上海金融市場體系的基礎(chǔ)上，針對上海建設(shè)世界性國際金融中心、跨境人民幣業(yè)務(wù)逐步開展的要求，繼續(xù)完善上海金融市場的結(jié)構(gòu)和功能。① 從市場參與主體的參與機(jī)制上，逐步與全球通行的規(guī)則接軌，上海目前已有各類中外資金融機(jī)構(gòu)1049家，進(jìn)一步還需吸引和培育具有國際競爭力和行業(yè)影響力的金融機(jī)構(gòu)。② 從人民幣資產(chǎn)的定價(jià)功能上，積極推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的市場化進(jìn)程，促使上海的銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）逐步成為人民幣基準(zhǔn)利率，使上海成為全球的人民幣定價(jià)中心。③ 從跨境人民幣產(chǎn)品類型上，逐步推出基于人民幣匯率和利率的衍生產(chǎn)品，以滿足境外主體對規(guī)避人民幣匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)的要求，豐富上海市場上的人民幣產(chǎn)品類型，打造全球人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新和交易中心。④ 從提供人民幣資金融通渠道上，完善以上海為樞紐的全球人民幣跨境支付清算網(wǎng)絡(luò)，為國際市場提供人民幣購售、拆借、結(jié)算等金融服務(wù)，建設(shè)上海成為人民幣跨境投融資中心，不斷增強(qiáng)上海的金融資源配置能力。
另一方面要加快上海人民幣在岸市場的開放程度。上海建設(shè)國際金融中心，需要以集中的人民幣在岸業(yè)務(wù)吸引全球的市場參與主體，因而要本著積極穩(wěn)妥的原則逐步開放上海的金融市場。如積極試點(diǎn)資本與金融項(xiàng)目下人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，推動(dòng)境外人民幣投資上海的境內(nèi)各個(gè)金融市場的QFII制度；穩(wěn)步放開上海的股票市場，適時(shí)在上海A股市場開啟允許境外公司、紅籌企業(yè)在A股市場以人民幣發(fā)股融資的“國際板”；允許更多境外機(jī)構(gòu)參與上海的銀行間債券市場、以及銀行同業(yè)市場等，形成多層次、開放型、跨境流通便利的人民幣在岸市場。從而優(yōu)化人民幣金融資源在國際市場上的配置效率，逐步樹立上海作為國際金融中心的地位。
6、推動(dòng)上海離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展
由于離岸金融業(yè)務(wù)面臨較為寬松的金融監(jiān)管環(huán)境，如離岸銀行不受法定準(zhǔn)備金約束、利率限制較小等，同時(shí)還有優(yōu)惠的稅收政策和交易主體的非居民身份等特征，因而能夠吸引大量外資銀行等金融機(jī)構(gòu)的集聚，為非居民在境內(nèi)進(jìn)行金融活動(dòng)創(chuàng)造了便利的市場條件，同時(shí)離岸市場也是金融創(chuàng)新的豐富“土壤”。
在上海建設(shè)國際金融中心的過程中，發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)是提高上海金融市場活躍度和創(chuàng)新能力、完善上海金融市場體系的功能、吸引全球投資者在上海的市場上聚集的必要之舉。而在推進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)的過程中，離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，同樣可以聚集更多的全球參與者、促進(jìn)相關(guān)人民幣產(chǎn)品的交易和創(chuàng)新。
具體而言，在上海的離岸金融業(yè)務(wù)開展之初，可在特定的監(jiān)管區(qū)域（如上海綜合保稅區(qū)）注冊的外向型企業(yè)，依靠離岸貿(mào)易的發(fā)展，在真實(shí)的貿(mào)易、物流等需求基礎(chǔ)上，允許跨國公司等合格機(jī)構(gòu)開設(shè)離岸貿(mào)易專用賬戶，按照相關(guān)外匯管理規(guī)定辦理外匯收支業(yè)務(wù)，以方便其境外業(yè)務(wù)的開展，降低資金結(jié)算成本。對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，可重點(diǎn)推進(jìn)離岸銀行、離岸賬戶業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)其發(fā)展存貸、結(jié)算、拆借等離岸業(yè)務(wù)，并可以降低監(jiān)管門檻吸引外資銀行來滬參與離岸金融業(yè)務(wù)。進(jìn)一步還可逐步放開離岸期貨保稅交割、離岸保險(xiǎn)、外匯買賣、私人銀行、集合投資、信托業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化理財(cái)、再保險(xiǎn)等創(chuàng)新型離岸業(yè)務(wù)。使離岸業(yè)務(wù)和在岸業(yè)務(wù)一起成為上海國際金融中心相得益彰的構(gòu)成部分。
7、發(fā)展上海與香港等境外市場的協(xié)同合作
上海通過和香港、臺灣及其他境外市場的合作，有利于通過政策層面或市場機(jī)制層面的合作，推進(jìn)各項(xiàng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的順利開展，從而發(fā)揮各自優(yōu)勢，進(jìn)行跨市場的人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新，避免境內(nèi)外市場之間的功能重復(fù)和過度競爭。通過境內(nèi)外聯(lián)合監(jiān)管，可以引導(dǎo)人民幣資金在岸和離岸市場之間合理流動(dòng)，滿足境內(nèi)外機(jī)構(gòu)真實(shí)的貿(mào)易和投資需求，提高人民幣資金的跨境配置效率，防止跨市場套利或熱錢流動(dòng)帶來的資金波動(dòng)。
以香港地區(qū)為例，香港銀行體系的人民幣存款余額已經(jīng)從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)開始時(shí)的559億元，增至2010年12月底的約3149億元，形成了最具規(guī)模的人民幣資產(chǎn)池，香港的人民幣離岸市場已初步具備了市場基礎(chǔ)。2010年1月19日，上海市金融服務(wù)辦公室與香港特別行政區(qū)財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局簽署了《關(guān)于加強(qiáng)滬港金融合作的備忘錄》；2010年7月19日，中國人民銀行與香港金融管理局簽訂了《補(bǔ)充合作備忘錄》（四）之后，原有的監(jiān)管障礙也已進(jìn)一步清除。此后香港各大銀行紛紛宣布推出以人民幣計(jì)價(jià)的理財(cái)產(chǎn)品，如渣打銀行推出的與利率、股指等掛鉤的結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品,產(chǎn)生的利息以人民幣支付；中銀人壽推出以人民幣計(jì)價(jià)的保單；交通銀行也與中國人壽合作推出人民幣的儲(chǔ)蓄壽險(xiǎn)產(chǎn)品等等。
同時(shí)，上海與臺灣的金融合作也順利開展，目前已有交通銀行等4家在滬商業(yè)銀行獲準(zhǔn)試點(diǎn)辦理新臺幣現(xiàn)鈔與人民幣雙向兌換業(yè)務(wù)，而國泰世華銀行、第一商業(yè)銀行、臺灣土地銀行等3家臺資銀行在滬開設(shè)了分行。此外，與東南亞等其他人民幣流動(dòng)較為頻繁的境外市場加強(qiáng)廣泛合作，都有利于上海的跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展和國際金融中心的形成。
8、加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)創(chuàng)建良好金融環(huán)境
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算由于會(huì)涉及到稅務(wù)、海關(guān)、外匯管理等不同政府部門，所以需要相關(guān)部門之間進(jìn)行協(xié)調(diào)和政策支持。而資本與金融項(xiàng)目下的其他跨境人民幣業(yè)務(wù)，還可能涉及到資本管制的具體要求，需要在政策允許的范圍內(nèi)試點(diǎn)和逐步開展?？梢?，跨境人民幣業(yè)務(wù)要在上海順利開展，試點(diǎn)企業(yè)要真正享受到該項(xiàng)業(yè)務(wù)帶來的貿(mào)易投資便利化，離不開各項(xiàng)政策的針對性支持和相關(guān)政府部門的協(xié)調(diào)配合。
具體而言，首先，央行上?？偛恳獱款^構(gòu)建政府部門之間的綜合協(xié)調(diào)機(jī)制。爭取和市商務(wù)委、金融辦、財(cái)政局、發(fā)改委、海關(guān)等多個(gè)部門緊密配合，通過召開政策宣講會(huì)、銀企推介會(huì)等，在統(tǒng)一平臺上加強(qiáng)部門之間的信息溝通。必要時(shí)對重點(diǎn)企業(yè)和銀行進(jìn)行聯(lián)合調(diào)研，了解跨境人民幣業(yè)務(wù)開展的現(xiàn)狀和難點(diǎn)。各政府部門統(tǒng)一目標(biāo)形成合力，共同推進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展、規(guī)范業(yè)務(wù)操作流程、提高業(yè)務(wù)的便利程度。
其次，上海市相關(guān)部門應(yīng)該及時(shí)出臺政策支持跨境人民幣業(yè)務(wù)。一是要制定規(guī)范性的政策以支持業(yè)務(wù)開展，明確業(yè)務(wù)流程，落實(shí)業(yè)務(wù)給企業(yè)的貿(mào)易投資活動(dòng)帶來的便利。如2009年9月上海浦東新區(qū)稅務(wù)局就對三林萬業(yè)(上海)企業(yè)集團(tuán)有限公司成功辦理了全國首筆人民幣結(jié)算的出口退稅手續(xù)。市商務(wù)委也在2010年12月28日表示“離境退稅”已被列入上?！笆濉鄙虡I(yè)發(fā)展規(guī)劃。在此基礎(chǔ)上，上海開展跨境人民幣業(yè)務(wù)的政策環(huán)境還應(yīng)針對業(yè)務(wù)開展現(xiàn)狀繼續(xù)不斷改善。二是要適當(dāng)放松管制，拓寬跨境人民幣業(yè)務(wù)開展的邊界，鼓勵(lì)適度的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。如上海在2009年已經(jīng)率先對境外直接投資等資本與金融項(xiàng)目下的業(yè)務(wù)，以個(gè)案報(bào)備的形式進(jìn)行試點(diǎn)。進(jìn)一步，要推動(dòng)上海的境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人運(yùn)用人民幣進(jìn)行直接投資的率先試點(diǎn)，推動(dòng)“小QFII”業(yè)務(wù)，支持“國際板”市場盡快建立等。
最后，上海金融監(jiān)管部門要通過制度建設(shè)，著力營造具有國際競爭力的金融發(fā)展環(huán)境。如要積極借鑒倫敦、紐約等金融中心的成功經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善金融稅收制度，加強(qiáng)信用體系建設(shè)、法制環(huán)境建設(shè)，完善金融專業(yè)服務(wù)體系等。為全球投資者提供一個(gè)透明、穩(wěn)定、可預(yù)測的金融環(huán)境，樹立投資者的信心，吸引全球更多的投資者參與上海金融市場上的各項(xiàng)跨境人民幣業(yè)務(wù)，使上海真正成為基于人民幣資產(chǎn)交易的國際金融中心。
六、跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展對我國金融體系運(yùn)行和管理帶來的挑戰(zhàn)
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)打開了人民幣國際化和我國金融開放的一扇窗口，由此帶來的人民幣資金跨境流動(dòng)規(guī)模將呈現(xiàn)迅速擴(kuò)張，并要求資本與金融項(xiàng)目下人民幣可自由兌換程度相應(yīng)放開，這在進(jìn)一步提高我國金融市場開放程度的同時(shí)，給我國金融系統(tǒng)帶來多方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)挑戰(zhàn)。
金融風(fēng)險(xiǎn)在國際間傳導(dǎo)的主要渠道，包括國際貿(mào)易和國際金融市場兩個(gè)方面。對我國而言，一方面，由于我國目前已經(jīng)成為最大的出口國和第三大進(jìn)口國，所以通過國際貿(mào)易結(jié)算導(dǎo)致的國際資金流動(dòng)是非常巨大的，國際貿(mào)易也是關(guān)系著我國整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的重要方面。其中以人民幣結(jié)算比例雖然還非常小，但已經(jīng)開始加速提升，未來人民幣通過貿(mào)易結(jié)算而跨境流動(dòng)的影響會(huì)逐漸顯現(xiàn)。另一方面，由于我國目前實(shí)行較為嚴(yán)格的資本與金融項(xiàng)目管制，通過國際金融市場跨境流動(dòng)的國際資金流還相對較小，其中人民幣資金流出和流入的渠道更為有限。但中長期人民幣在資本與金融項(xiàng)目下可自由兌換是必然趨勢，國際資金通過國際資本市場對國內(nèi)金融市場的影響也會(huì)愈加明顯。
從資金流動(dòng)的形式來看，以人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算、跨境融資和跨境投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必將日益頻繁，越來越多的人民幣資金頭寸被非居民所持有和交易，人民幣作為區(qū)域和國際的結(jié)算貨幣、投資貨幣的國際貨幣功能將逐漸發(fā)展。隨著國內(nèi)金融市場的開放，人民幣通過貿(mào)易項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目下的多種途徑，在全球范圍內(nèi)逐漸廣泛的流動(dòng)，在境內(nèi)和境外市場之間進(jìn)行頻繁的交易。這種人民幣資金的跨境流動(dòng)和交易，可以是對境內(nèi)日益開放市場的投資回流，也可以是在國內(nèi)市場不景氣時(shí)兌換成外幣集中出逃，帶來債券市場、外匯市場和貨幣市場的波動(dòng)，造成人民幣貶值的壓力；流入的人民幣可能是境外人民幣對境內(nèi)銀行間市場等進(jìn)行中長期的戰(zhàn)略性投資，也可能是境外資金追逐境內(nèi)市場相對收益率較高的短期投機(jī)性游資，而且這兩者之間的界線并不十分清晰；流出的人民幣主要是基于真實(shí)貿(mào)易背景的結(jié)算資金或者合理的境外投資資金，但也不排除真實(shí)需求掩蓋下的洗錢等非法資金流動(dòng)。
因而日益國際化和可兌換程度不斷提高的人民幣和日益開放的境內(nèi)金融市場，在提升人民幣國際地位、優(yōu)化境內(nèi)外金融資源配置同時(shí)，也給我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定帶來多方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)和外部挑戰(zhàn)。如對金融市場的穩(wěn)定性、人民幣資金跨境流動(dòng)的有效監(jiān)控、人民幣匯率穩(wěn)定以及貨幣政策有效性等帶來新的挑戰(zhàn)，這些開放環(huán)境下金融風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式和形成機(jī)理，是非常值得關(guān)注和研究的課題。
?。ㄒ唬┚硟?nèi)金融市場的穩(wěn)定性面臨挑戰(zhàn)
在對外開放條件下，國內(nèi)金融穩(wěn)定的最大威脅來自國際金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)和放大。尤其是如果國內(nèi)金融市場廣度和深度不足，市場自我適應(yīng)和調(diào)節(jié)能力欠缺，缺乏監(jiān)測、緩釋和抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的市場功能，則金融開放過快可能導(dǎo)致境內(nèi)金融市場的穩(wěn)定性受到?jīng)_擊。在20世紀(jì)70年代開始推行日元國際化的過程中，由于境內(nèi)金融市場建設(shè)不夠充分，日元國際化和金融市場開放使得國際資本流動(dòng)加劇，日本金融機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)金融市場一度陷入資本泡沫，后隨著20世紀(jì)90年代國際資本的抽離而遭受嚴(yán)重打擊。日本的前車之鑒表明，在推行人民幣國際化、加大金融開放的過程中，境內(nèi)金融市場的建設(shè)完善和功能培養(yǎng)必須與之同步適應(yīng)。
在我國國內(nèi)市場功能還不夠完善、金融監(jiān)管機(jī)制尚不健全的情況下，金融開放條件下跨境資金流動(dòng)擴(kuò)大對我國金融市場體系穩(wěn)定性的影響可以從以下方面去考察。
1、短期內(nèi)外匯市場和人民幣幣值穩(wěn)定性可能受到影響
跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，對外匯市場上本外幣的供求關(guān)系會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響，進(jìn)而影響到人民幣幣值穩(wěn)定。具體而言，跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算其中8成左右為我國企業(yè)的進(jìn)口結(jié)算，由于在進(jìn)口中采用了人民幣而非之前的美元等國際貨幣進(jìn)行支付，我國貿(mào)易企業(yè)將更少地兌換和持有外幣，這會(huì)相應(yīng)地帶來外匯市場上對外幣需求的減少；通過銀行間債券市場等投資人民幣資產(chǎn)的境外機(jī)構(gòu)，在人民幣升值的預(yù)期下也會(huì)較長期持有人民幣資產(chǎn)；而以人民幣進(jìn)行直接對外投資，也會(huì)相應(yīng)減少對外投資中對美元等外幣的需求。目前，境外經(jīng)濟(jì)主體因銀行體系內(nèi)人民幣頭寸十分有限，難以大面積采用人民幣對境內(nèi)支付，且較多的境外進(jìn)口商因人民幣具有升值前景而不愿采用持有的人民幣進(jìn)行支付結(jié)算。這些都導(dǎo)致短中期內(nèi)我國外匯市場上對外幣的需求下降和對人民幣的需求上升，給人民幣升值帶來更大壓力，助推短期內(nèi)人民幣進(jìn)一步升值。而從長期來看，隨著人民幣升值逐漸到位以及對人民幣資產(chǎn)投資的獲利了結(jié)，外匯市場上本外幣的需求可能逐漸趨于平衡，對人民幣升值的壓力會(huì)逐步減緩。
我國目前實(shí)施以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率制。這一制度一方面體現(xiàn)了國際市場對人民幣幣值的真實(shí)要求，另一方面在國家干預(yù)下避免快速過大波動(dòng)，以維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定。但在國際資本可以自由流動(dòng)條件下，國際上看好人民幣升值的資金會(huì)以各種渠道流入，并進(jìn)而推升人民幣升值。因而國際資本流入和人民幣升值之間存在相互影響和相互促進(jìn)的關(guān)系。為了保持本幣幣值穩(wěn)定，我國政府需要不斷地買入外匯以平衡“雙順差”，結(jié)果使國家外匯儲(chǔ)備過高和基礎(chǔ)貨幣過度投放，使本國面臨較大通脹壓力。我國為了維持外匯市場秩序和保持本幣穩(wěn)定，犧牲了部分貨幣政策穩(wěn)定性和國內(nèi)物價(jià)，在金融市場開放程度進(jìn)一步提高的條件下，短期內(nèi)人民幣匯率會(huì)受到更大的升值壓力。
2、境內(nèi)金融市場波動(dòng)可能增大
在人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期之下，國際上套利性資本的流入增多，這部分以短期投機(jī)獲利為目標(biāo)的“熱錢”，往往規(guī)模巨大且能實(shí)現(xiàn)快進(jìn)快出?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算等跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，事實(shí)上為人民幣資金通過經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目，流入、流出國境提供了新的幣種和更多的渠道，同時(shí)為境外資金投資境內(nèi)市場提供了可能性。由于境外持有人的投資理念與市場判斷不盡一致，“熱錢”可能通過各種隱蔽渠道違規(guī)流入我國股票、債券、房地產(chǎn)等金融市場，會(huì)擾亂金融資產(chǎn)的正常供求，造成這些市場在資金推動(dòng)下形成價(jià)格泡沫，而在一定條件下資金迅速抽離就會(huì)造成泡沫破滅。金融資產(chǎn)價(jià)格的大起大落將會(huì)增大我國金融市場的波動(dòng)性。當(dāng)然，短期內(nèi)由于跨境人民幣業(yè)務(wù)的規(guī)模有限、人民幣跨境流動(dòng)的管制仍比較嚴(yán)格，人民幣資金回流對我國金融資產(chǎn)價(jià)格的沖擊不會(huì)非常明顯。但從中長期來看，隨著對境外人民幣投資回流渠道的逐漸放開，不斷增加境外人民幣資金有可能成為助推境內(nèi)金融資產(chǎn)泡沫的主要力量之一。
3、我國金融業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營面臨考驗(yàn)
與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算相配套，商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)需要不斷推出人民幣貿(mào)易融資、境外項(xiàng)目融資、境外銀行賬戶融資、人民幣境外直接投資，以及相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品等產(chǎn)品和服務(wù)。在這些金融機(jī)構(gòu)提供相關(guān)的人民幣跨境業(yè)務(wù)和服務(wù)的過程中，不可避免會(huì)將境外的匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、客戶違約的信用風(fēng)險(xiǎn)和境外法律和政策風(fēng)險(xiǎn)等傳遞到國內(nèi)，可能使銀行等境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)在國際化經(jīng)營中，資產(chǎn)質(zhì)量和支付能力受到影響，風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)營穩(wěn)定性因而可能面臨新的考驗(yàn)。
（二）跨境資金流動(dòng)的監(jiān)管難度加大
在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的過程中，人民幣通過貿(mào)易結(jié)算等渠道的跨境流動(dòng)會(huì)越來越頻繁，流動(dòng)規(guī)模和境外存量也會(huì)越來越大。而目前只是人民幣國際化的初始階段，人民幣還將逐漸成為重要的區(qū)域貨幣，人民幣通過經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目同時(shí)大量的跨境流動(dòng)將成為一種常態(tài)。相應(yīng)地，跨境人民幣業(yè)務(wù)不僅限于貿(mào)易結(jié)算的初級階段，人民幣跨境投資和融資業(yè)務(wù)也將逐步發(fā)展，相關(guān)的人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品（如人民幣ETF基金、人民幣理財(cái)產(chǎn)品等）將不斷推出，也將有更多的中資和外資金融機(jī)構(gòu)參與其中。
一方面，由于更多的貿(mào)易結(jié)算等跨境經(jīng)濟(jì)往來以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，使得這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都能一定程度上納入央行的監(jiān)管范圍之內(nèi)，因而便于我國央行統(tǒng)一監(jiān)測和管理跨境資金流動(dòng)。另一方面，由于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以及人民幣跨境業(yè)務(wù)的推進(jìn)，必然加大我國金融市場的對外開放程度，使得跨境資金流動(dòng)的幣種和渠道更多樣、規(guī)模更巨大、交易更頻繁，其中非法洗錢或以短期投機(jī)獲利為目的的熱錢必然會(huì)從中尋找機(jī)會(huì)，因而監(jiān)管當(dāng)局對跨境資金流動(dòng)的有效監(jiān)控也將面臨新的挑戰(zhàn)。
1、跨境資金流動(dòng)有效監(jiān)測的難度增大
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模的逐步增加，不僅直接導(dǎo)致人民幣資金在經(jīng)常項(xiàng)目下跨境流動(dòng)大大增加，也會(huì)在同時(shí)引發(fā)資本與金融項(xiàng)目下等其他方式的跨境資金流動(dòng)，境外人民幣的存量和流量必然迅速增加。而且隨著我國金融開放度的增加，跨境資金通過個(gè)人出入境攜帶、貿(mào)易結(jié)算、資本市場、非法渠道（地下錢莊、網(wǎng)絡(luò)炒匯等）等多種方式的流動(dòng)越加頻繁。當(dāng)然，短期內(nèi)由貿(mào)易結(jié)算等跨境人民幣業(yè)務(wù)引發(fā)的人民幣資金的跨境流動(dòng)規(guī)模還比較有限，對我國貨幣供給量總體不會(huì)造成明顯的影響。但從中長期來看，人民幣國際化程度的提高和我國資本與金融賬戶開放程度的提高，必然導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量更加復(fù)雜易變，不容易監(jiān)測和管理，給我國貨幣供給量的統(tǒng)計(jì)、貨幣政策的決策和執(zhí)行帶來困難。
針對人民幣跨境流動(dòng)頻繁的情況，央行在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)開始的同時(shí)，就上線運(yùn)行了“人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)”（RCPMIS）。通過這一系統(tǒng)，可以統(tǒng)一采集企業(yè)名稱、海關(guān)報(bào)關(guān)、稅務(wù)、資金結(jié)算等完整信息，可以對跨境人民幣資金流動(dòng)進(jìn)行全面、準(zhǔn)確、及時(shí)地檢測和分析。通過將規(guī)模越來越大的跨境人民幣資金流動(dòng)納入現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)監(jiān)測體系，能便于央行了解人民幣跨境流動(dòng)的渠道和規(guī)模，在現(xiàn)階段能有效檢測和防范人民幣資金跨境流動(dòng)過程中可能發(fā)生的各類風(fēng)險(xiǎn)。隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，有效監(jiān)測的難度會(huì)逐步加大，上述系統(tǒng)需進(jìn)一步完善。
2、跨境非法洗錢的防范環(huán)境將趨于復(fù)雜
在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)中，不僅在貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易等項(xiàng)目下會(huì)產(chǎn)生跨境資金流動(dòng)，進(jìn)一步在部分開放的資本與金融項(xiàng)目下人民幣跨境流動(dòng)的規(guī)模也會(huì)逐漸產(chǎn)生并增加。資本與金融項(xiàng)目管制的逐步放開，外匯業(yè)務(wù)以及人民幣跨境往來越來越頻繁，這給通過以貿(mào)易結(jié)算、跨境投資、跨境融資等合法跨境資金流動(dòng)為掩護(hù)，或以利用外資等合法名目將非法資金合法化提供了可能的渠道。因此金融開放環(huán)境下防范跨境違法洗錢行為就面臨更加復(fù)雜的環(huán)境。
3、境外熱錢流入的渠道和規(guī)?？赡軘U(kuò)大
當(dāng)前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了熱錢流入是中國金融開放過程中的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。首先，中國作為全球經(jīng)濟(jì)增長速度最快的國家之一，在金融危機(jī)以來的穩(wěn)定性和增長速度在全球更是獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，中國的股市、樓市等在后金融危機(jī)時(shí)代也表現(xiàn)出了具有吸引力的投資空間。其次，由于人民幣升值預(yù)期不斷升高，在全球緩慢復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國成為國際資本逐利的重要目標(biāo)。再次，由于我國現(xiàn)行人民幣利率與香港的離岸市場以及主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間存在明顯利差，而且利率市場化程度較低，對國際資金而言存在著跨境套利的空間。國際資本的趨利本質(zhì)，使得異常的跨境資金暗流涌動(dòng)，熱錢等違規(guī)資本流入壓力加大成為我國外匯管理的重要挑戰(zhàn)。
在以上背景下，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的推出和擴(kuò)大，帶動(dòng)了貿(mào)易融資、直接境外投資等跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，以及銀行間債券市場等境內(nèi)市場的逐步開放。由此，一方面人民幣資金具有越來越大規(guī)模的結(jié)算、投資等跨境流動(dòng)的需求，以人民幣形式流入境內(nèi)市場的資金將會(huì)逐漸增加。另一方面我國金融市場的資本管制程度不斷降低，境外資金通過貿(mào)易結(jié)算或合法投資的形式流入境內(nèi)具有了更多的途徑和可能。如果不能有效監(jiān)管，所謂的合法合規(guī)的資金在一定條件下就會(huì)伺機(jī)進(jìn)入股市、樓市，擾亂境內(nèi)市場的價(jià)格秩序、沖擊境內(nèi)市場穩(wěn)定。而且由于境外人民幣資金流入境內(nèi)市場不需要經(jīng)過外匯兌換成人民幣的環(huán)節(jié)，可以比之前的外幣形式的熱錢更迅速的流入流出，因而可能會(huì)更具有隱蔽性和破壞性。
根據(jù)我國外匯管理的有關(guān)規(guī)定，外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，有其政府批準(zhǔn)的特定經(jīng)營范圍，一般結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資或購買非自用境內(nèi)房地產(chǎn)。部分境外違規(guī)資金集中流入北京、上海、深圳等地樓市，成為導(dǎo)致我國股市和樓市泡沫形成的重要推力。在跨境人民幣業(yè)務(wù)日益頻繁、規(guī)模和參與主體不斷增加、且未來境內(nèi)外人民幣雙向流動(dòng)渠道不斷打通的條件下，如何防止熱錢流入對我國資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長造成負(fù)面影響，對跨境資金流動(dòng)實(shí)施有效的金融監(jiān)管也是我國金融監(jiān)管當(dāng)局需要應(yīng)對的重要挑戰(zhàn)。
（三）對人民幣匯率穩(wěn)定和形成機(jī)制帶來挑戰(zhàn)
金融開放環(huán)境下，合理的人民幣匯率形成機(jī)制，是關(guān)系到資本流動(dòng)和金融穩(wěn)定的重要因素。而跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算及其他跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展，會(huì)帶來頻繁的跨境資金流動(dòng)、影響本外幣的供求關(guān)系，從而可能給人民幣匯率水平的穩(wěn)定帶來挑戰(zhàn)，并對人民幣匯率形成機(jī)制帶來新的考驗(yàn)。具體而言，我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開放程度的提高，以及境外人民幣離岸市場的逐漸形成，要求進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。
在香港建設(shè)人民幣離岸金融中心、形成境外人民幣的投資交易市場是人民幣國際化的必要選擇。而離岸金融市場必然會(huì)產(chǎn)生一個(gè)人民幣匯率形成的第二市場，由于這一市場不在央行的管理范圍之內(nèi)，并從更大程度上反映出人民幣在國際市場的真實(shí)供求關(guān)系。離岸和在岸市場匯率之間如果存在差異，會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)市場之間的跨市場套利行為，結(jié)果是離岸市場匯率會(huì)對人民幣匯率市場化會(huì)產(chǎn)生引導(dǎo)作用。如目前香港和新加坡的人民幣NDF市場，已經(jīng)成為國際市場判斷人民幣匯率未來走勢的重要參考指標(biāo)（圖19）。因而離岸人民幣匯率市場的形成，將對目前的資本管制和匯率管理制度提出改革的要求，促進(jìn)人民幣匯率市場化的推進(jìn)。
圖19：近期人民幣NDF走勢
數(shù)據(jù)來源：路透
專欄6：人民幣NDF
NDF（Non-Deliverable Forward）是一種本金不可交割的遠(yuǎn)期外匯合約。其最重要的特征在于,遠(yuǎn)期合約到期時(shí)由于存在貨幣自由兌換的限制無法進(jìn)行本金交割，只能采用一種可自由兌換的貨幣進(jìn)行凈額結(jié)算。例如，在境外離岸市場上交易的人民幣/美元的NDF合約到期時(shí)，就統(tǒng)一采用美元進(jìn)行凈額結(jié)算，以規(guī)避人民幣不可自由兌換的限制。
人民幣NDF交易最早始于1996年6月的新加坡市場，至今已有超過15年的歷史。目前，新加坡和香港是最活躍的離岸人民幣NDF交易市場，NDF市場的走勢一定程度上反映了國際市場對于人民幣匯率變化的預(yù)期。目前人民幣NDF已有1個(gè)月到10年期不等期限的交易產(chǎn)品。由于近年來人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)，導(dǎo)致NDF的交易量由原來最初的每日數(shù)千萬美元，增加到數(shù)億美元乃至超過10億美元左右的規(guī)模。
（四）貨幣政策獨(dú)立性和有效性面臨新的挑戰(zhàn)
隨著我國金融開放程度不斷提高，傳統(tǒng)的關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定等主要目標(biāo)的貨幣政策將面臨外部經(jīng)濟(jì)因素的沖擊和制約。人民幣通過貿(mào)易結(jié)算及其他跨境業(yè)務(wù)在全球市場流動(dòng)，使得貨幣供給量這一貨幣政策主要中介變量的地理范圍擴(kuò)大至境外，持有主體延伸到非居民。這會(huì)從多方面挑戰(zhàn)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。
1、貨幣供應(yīng)量管理難度加大
封閉環(huán)境下的貨幣函數(shù)受國內(nèi)GDP、利率、物價(jià)等因素的影響；而在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，以匯率、外國利率為代表的開放經(jīng)濟(jì)因素通過國際資本市場的資金流動(dòng)、國際進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算、匯率對價(jià)格的傳導(dǎo)等途徑影響國內(nèi)的貨幣供求。比如，我國巨額的國際收支“雙順差”在導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加的同時(shí)，由于央行的對外匯流入的“沖銷”而使得商業(yè)銀行外匯占款增加，被動(dòng)投放了大量基礎(chǔ)貨幣。我國廣義貨幣供應(yīng)量近兩年來一直維持15%-30%的高增長率，截至2011年4月M2已經(jīng)高達(dá)75.7萬億元（圖20）。
由于以人民幣結(jié)算的進(jìn)口貿(mào)易比例較大，會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)降低境內(nèi)企業(yè)的外匯需求；而當(dāng)外資投資獲利后換成外幣匯出，又會(huì)階段性地、比較集中地增加外匯需求。因而，作為貨幣政策的中介變量，貨幣供應(yīng)量由于受到內(nèi)外經(jīng)濟(jì)因素的綜合影響而更加難以預(yù)測和管理。
圖20：我國廣義貨幣供應(yīng)量及增速
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
除了以上開放經(jīng)濟(jì)下的普遍性影響因素以外，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的擴(kuò)大，要求逐漸建立境內(nèi)外人民幣投資回流的渠道。通過逐步放開境內(nèi)債券市場、股票市場等，境外累積的人民幣可以在境內(nèi)外市場之間進(jìn)行流動(dòng)，這無疑會(huì)給開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的貨幣供應(yīng)量的監(jiān)測管理，乃至貨幣政策分析和決策帶來全新的課題。
2、本外幣之間的“反貨幣替代”境況可能發(fā)展
近年來由于我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定高速發(fā)展，中長期內(nèi)人民幣具有升值預(yù)期，且本輪金融危機(jī)以來境內(nèi)外利差存在繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢，因而人民幣和外幣之間呈現(xiàn)出“反貨幣替代”的現(xiàn)象，也即在我國貨幣總供給中，以人民幣形式持有的資產(chǎn)比例持續(xù)升高，而外幣資產(chǎn)的比例則相應(yīng)下降。
以國內(nèi)金融體系中的外幣存款/（國內(nèi)金融體系中的外幣存款+本國廣義貨幣供應(yīng)量M2）為貨幣替代率，得到2003年以來我國貨幣替代的走勢圖。2003年以來，我國M2從不足20萬億，增至2010年8月的68.75萬億元，但同期外幣存款的總量從2003年的1400億美元緩慢增至2201.95億美元，約合人民幣1.5萬億元，外幣對人民幣的貨幣替代率持續(xù)下降（圖21）。從當(dāng)前及未來一段時(shí)間的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢來看，在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長、人民幣升值、境內(nèi)利率高于境外的背景下，人們更愿意持有人民幣資產(chǎn)，上述“反貨幣替代”現(xiàn)象還將在一定時(shí)期內(nèi)加劇并持續(xù)。
圖21：2003年以來人民幣貨幣替代率
數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站
反貨幣替代現(xiàn)象的存在，會(huì)對我國貨幣供給量的監(jiān)測乃至貨幣政策的有效性帶來影響。國際上的外幣資金為了追逐人民幣較高的相對收益率，會(huì)通過不同的途徑兌換成人民幣而流入國內(nèi)市場，而在國內(nèi)市場發(fā)生變動(dòng)時(shí)又會(huì)迅速抽離。這些途徑一是通過經(jīng)常項(xiàng)目下的預(yù)收貸款、轉(zhuǎn)口貿(mào)易結(jié)算、職工報(bào)酬支付和贍家款等方式；二是通過資本與金融項(xiàng)目下的外債、投資資本金等方式；三是通過地下錢莊等形式非法流入。在一定程度上，人民幣對外幣的反貨幣替代，是境外“熱錢”流入的反映。在反貨幣替代的條件下，我國貨幣政策執(zhí)行的環(huán)境更加復(fù)雜。
但在未來，隨著人民幣國際化帶來的我國金融開放程度增加，不排除在某一時(shí)期，在人民幣匯率或國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下，人民幣有可能面臨“貨幣替代”的壓力。人民幣和外幣資產(chǎn)通過國際貿(mào)易結(jié)算、資本市場直接融資、外匯市場兌換等多種途徑可以實(shí)現(xiàn)相互替代。而且這種由“反貨幣替代”到“貨幣替代”的轉(zhuǎn)換很可能在較短時(shí)間內(nèi)完成。因而在人民幣跨境業(yè)務(wù)不斷發(fā)展、金融開放不斷加大的條件下，要求加強(qiáng)對貨幣替代現(xiàn)象的高度關(guān)注和深入研究。
專欄7：貨幣替代
貨幣替代是指，開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下國內(nèi)居民由于對本國貨幣的幣值穩(wěn)定失去信心，或本國貨幣資產(chǎn)收益率相對較低時(shí)，發(fā)生兌換并持有外幣、進(jìn)而發(fā)生外幣在本國境內(nèi)流動(dòng)和本國資金外流的一種“良幣驅(qū)逐劣幣”的現(xiàn)象。如果不存在嚴(yán)格的資本管制，則當(dāng)外幣大于本幣的預(yù)期實(shí)際收益率時(shí)，本國居民出于保值考慮，就會(huì)產(chǎn)生拋出本幣、持有外幣的傾向，即會(huì)產(chǎn)生貨幣替代。
匯率和利率都是影響貨幣替代程度的重要因素。由于匯率會(huì)直接影響本幣和外幣的相對收益率，所以匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)極大地影響貨幣替代水平，本幣長期貶值或匯率劇烈浮動(dòng)都會(huì)增加持有本幣的風(fēng)險(xiǎn)，從而加劇貨幣替代。同時(shí)，如果兩國利率存在的差異，也會(huì)導(dǎo)致本幣和外幣的相對收益率的差異；在通貨膨脹的條件下，負(fù)的實(shí)際利率持續(xù)存在，也會(huì)加速本幣的貨幣替代程度。
3、貨幣政策獨(dú)立性將受到一定制約
我國金融開放的重要目標(biāo)就是逐步放松對資本跨境流動(dòng)管制，這也是跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展和人民幣國際化的必然結(jié)果。如圖22所示，“三元悖論”中條件A（嚴(yán)格的資本管制）的逐步放松，導(dǎo)致條件B（放棄貨幣政策獨(dú)立性）和條件C（匯率自由浮動(dòng)）之間面臨選擇沖突。在這一前提條件下有兩條路徑可供貨幣當(dāng)局選擇：路徑①表示愿意放棄貨幣政策獨(dú)立性、實(shí)施固定匯率制以保證匯率的穩(wěn)定性，而路徑②表示一定程度上放棄匯率完全固定不變而保持貨幣政策的相對獨(dú)立性。對我國而言，選擇后一路徑無疑是當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)選擇。
圖22：克魯格曼“不可能三角”
跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展使得如上三個(gè)目標(biāo)之間的矛盾更加明顯。一方面，貿(mào)易結(jié)算導(dǎo)致的人民幣跨境流動(dòng)、越來越多人民幣跨境投融資、以及不斷增加的境外人民幣的投資回流需求，都要求人民幣資本與金融項(xiàng)目下的管制進(jìn)一步放松，我國對境內(nèi)債券市場、股票市場等的進(jìn)一步有序開放勢成必然。另一方面，國際化程度不斷提高的人民幣，要求有合理可預(yù)期的國際市場定價(jià)，這也是跨境人民幣業(yè)務(wù)順利開展的基礎(chǔ)市場條件之一，因而人民幣匯率形成機(jī)制的改革也將不斷深化，逐步形成能平衡境內(nèi)外利益、體現(xiàn)市場供求關(guān)系的匯率形成機(jī)制。如何在放松資本管制、增加匯率彈性的條件下保持充分的貨幣政策獨(dú)立性，是我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)難點(diǎn)和關(guān)鍵?？梢娰Q(mào)易結(jié)算等跨境人民幣業(yè)務(wù)增大了我國的金融開放程度，相互交織甚至相互矛盾的多重政策目標(biāo)之間的適度權(quán)衡和合理取舍，對我國宏觀政策和貨幣政策的制定者和執(zhí)行者提出了更高的要求。
專欄8： 三元悖論
美國著名學(xué)者保羅?克魯格曼在分析亞洲金融危機(jī)時(shí)，曾提出“三元悖論”理論，認(rèn)為開放經(jīng)濟(jì)下一國貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動(dòng)性三大金融目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)而放棄另外一個(gè)。也即若要同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)和保持貨幣政策獨(dú)立性，則匯率穩(wěn)定的目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)，應(yīng)采取浮動(dòng)匯率制度；若要同時(shí)保持政策獨(dú)立性和穩(wěn)定匯率，則必須實(shí)施資本管制，資本自由流動(dòng)的目標(biāo)無法達(dá)到；若要同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)和穩(wěn)定匯率穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)，則貨幣政策就會(huì)失去獨(dú)立性。
4、外部性導(dǎo)致貨幣政策難以順暢地內(nèi)外協(xié)調(diào)
作為國際貨幣的發(fā)行國，國內(nèi)貨幣政策通過貨幣的溢出效應(yīng)對外部經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生滲透和影響。基于維護(hù)本國物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長的國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)，往往會(huì)與國際上對國際儲(chǔ)備貨幣的需求產(chǎn)生矛盾，也會(huì)對持有國際貨幣的國家的資產(chǎn)價(jià)值、相對購買力等產(chǎn)生影響。因而國際貨幣發(fā)行國過于激進(jìn)的貨幣政策，可能對全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和穩(wěn)定造成顯著的負(fù)面影響，貨幣政策的外部性增大使得宏觀經(jīng)濟(jì)政策內(nèi)外協(xié)調(diào)困難。
具體而言，國際資本的流動(dòng)對國際貨幣發(fā)行國而言是具有逆周期的正面調(diào)節(jié)作用的；而對其他依賴國際貨幣的國家的經(jīng)濟(jì)而言，國際資本流動(dòng)會(huì)造成負(fù)面的順周期影響。具體對我國而言，在人民幣國際化程度相當(dāng)高的情況下（如已經(jīng)被廣泛持有為國際儲(chǔ)備貨幣），當(dāng)我國采取擴(kuò)張性貨幣政策、實(shí)行低利率時(shí)，在增加國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的同時(shí)，也將國內(nèi)的大量資金擠出到國際市場上去。這會(huì)向國際市場輸出過度的流動(dòng)性，容易引起本幣貶值、引發(fā)國際市場上的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。
反之，當(dāng)我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長過快而采取緊縮性貨幣政策，并有通過緊縮來降低國內(nèi)貨幣供給量的壓力時(shí)，相較國外經(jīng)濟(jì)低迷、維持低利率的刺激政策而言，國內(nèi)加息政策會(huì)加大境內(nèi)外利差，吸引大量國際資本回流本國市場，而我國資本流出動(dòng)力較弱。這會(huì)導(dǎo)致國際市場的流動(dòng)性進(jìn)一步緊張，可能引發(fā)或加重其他經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性危機(jī)；同時(shí)，境外較低利率使境內(nèi)利率有下降的壓力，從而影響貨幣政策有效性。
國際貨幣發(fā)行國貨幣政策的外部性導(dǎo)致的內(nèi)外協(xié)調(diào)困難，正是在2007年以來的本輪金融危機(jī)中，美元和美國所經(jīng)歷的一個(gè)寫照。當(dāng)然，由于我國目前還遠(yuǎn)非一個(gè)真正意義上的國際貨幣發(fā)行國，人民幣國際化還僅處于起步階段。在推行人民幣國際化的過程中，隨著我國金融開放程度的加大，未來國內(nèi)貨幣政策的外部性也會(huì)逐步地明顯提高，這同樣值得深入思考和重點(diǎn)防范。
七、我國金融業(yè)的應(yīng)對策略建議
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開展，對當(dāng)前我國金融市場體系和現(xiàn)行金融制度必將帶來深刻的影響。在我國金融開放程度不斷加大的過程中，新的風(fēng)險(xiǎn)也相伴而生。要在人民幣跨境流動(dòng)程度不斷增大的條件下保持境內(nèi)市場穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性，防范人民幣國際化和金融開放過程中的風(fēng)險(xiǎn)沖擊，一方面要通過國內(nèi)金融市場的發(fā)展深化，形成與人民幣跨境業(yè)務(wù)相匹配的市場功能，以及與跨境流動(dòng)需求相適應(yīng)的市場體系；更為關(guān)鍵的是要通過對現(xiàn)行金融制度的相應(yīng)完善和創(chuàng)新，在推進(jìn)金融開放的同時(shí)維護(hù)我國金融穩(wěn)定。因?yàn)橥晟坪侠淼慕鹑谥贫仁墙鹑谑袌龉δ馨l(fā)揮、金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的基礎(chǔ)。建議從以下八個(gè)方面進(jìn)行應(yīng)對。
（一）穩(wěn)步開放資本與金融項(xiàng)目，建立人民幣雙向流動(dòng)渠道
通過經(jīng)常項(xiàng)目的人民幣跨境使用，規(guī)模往往有限，人民幣要成為真正的國際貨幣之一，必然要能夠通過資本與金融項(xiàng)目進(jìn)行更為便捷的跨境流動(dòng)，在國際結(jié)算貨幣的基礎(chǔ)上，成為真正意義上的國際投資貨幣，進(jìn)而成為國際儲(chǔ)備貨幣。根據(jù)2010年我國國際收支平衡表，經(jīng)常項(xiàng)目下的貸方、借方總額為35882億美元，資本與金融項(xiàng)目下的貸方、借方總額為19900億美元，資本與金融項(xiàng)目下的國際收支占我國國際收支貸、借方總額的比例為36%（圖23）。這一比例未來將隨著我國資本與金融項(xiàng)目開放程度的提高而增加。
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算是人民幣國際化的重要起步，而后者必然要求人民幣在資本與金融項(xiàng)目下充分開放。因?yàn)橐粋€(gè)不能充分流動(dòng)、自由投資的貨幣，是無法在國際市場上被廣泛接受的，而且持有這樣的貨幣會(huì)承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算的擴(kuò)大，要求境外持有人民幣頭寸的企業(yè)和機(jī)構(gòu)有適當(dāng)?shù)那朗褂萌嗣駧胚M(jìn)行投資回流。因而適應(yīng)于人民幣國際化進(jìn)程，有序推進(jìn)人民幣在資本與金融項(xiàng)目下的可兌換程度就成為必然的趨勢。
圖23：2010年我國國際收支總額的結(jié)構(gòu)
數(shù)據(jù)來源：外管局網(wǎng)站
我國自1996年12月就實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，自2002年12月1日QFII制度起開始實(shí)行。2005年3月允許國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。2006年4月19日QDII制度的正式確立。2007年8月20日我國批準(zhǔn)在天津?yàn)I海新區(qū)開始試點(diǎn)中國境內(nèi)個(gè)人直接對外證券投資業(yè)務(wù)。這些制度初步為人民幣跨境資金流動(dòng)建立了渠道。從IMF成員國資本交易監(jiān)管框架中的具體子項(xiàng)來看，目前我國對多數(shù)子項(xiàng)都已放松了管制措施，如“直接投資”項(xiàng)下外資直接對華投資管制較松，“股本證券交易”項(xiàng)下允許非居民購買B股股票以及境內(nèi)企業(yè)在境外上市，其他如“貿(mào)易借貸”、“貨幣和存款”等項(xiàng)目下的管制也都較為寬松。
總體而言，我國對長期資本流入管制較松，但對資本流出和短期資本流入管制較為嚴(yán)格；同時(shí)對境內(nèi)外人民幣之間的雙向流動(dòng)，沒有建立起專門的投資渠道。在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的條件下，我國可以有次序、分步驟地放松對跨境資本流動(dòng)的限制，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣在資本與金融項(xiàng)目下的可自由兌換。
專欄9：我國的資本項(xiàng)目開放
根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，資本項(xiàng)目開放是指消除對國際收支資本和金融賬戶下各項(xiàng)交易的外匯管制，如數(shù)量限制、課稅及補(bǔ)貼，其實(shí)質(zhì)是資本項(xiàng)目下貨幣的可自由兌換。
我國外匯管理體制改革的長遠(yuǎn)目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)包括資本項(xiàng)目可兌換在內(nèi)的人民幣完全可兌換，這也是我國實(shí)現(xiàn)人民幣國際化、參與全球經(jīng)濟(jì)合作與競爭所面臨的要求。在目前經(jīng)常項(xiàng)目可兌換條件下，隨著我國經(jīng)濟(jì)對外開放程度不斷加大，資本流動(dòng)的管制效率將會(huì)愈來愈低，資本項(xiàng)目加大開放將成為我國經(jīng)濟(jì)融入全球化的必然結(jié)果。
我國對資本項(xiàng)目采取逐步放開的策略，在開放的順序上，遵循“先放松流入、后放松流出；先放開長期資本流動(dòng)，后放開短期資本流動(dòng)；先放開對金融機(jī)構(gòu)的管制，后放開對非金融機(jī)構(gòu)和居民個(gè)人的管制；先放開有真實(shí)背景的交易，后放開無真實(shí)背景的交易”的原則。 從開放的階段來看，是逐步實(shí)現(xiàn)從“部分可兌換”過渡到“基本可兌換”，可兌換的程度要根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和金融安全的要求而定。
截至2004年底，按照IMF劃分的7大類43項(xiàng)資本交易項(xiàng)目，我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)可兌換的有11項(xiàng)，占25.6%；較少限制的11項(xiàng)，占25.6%；較多限制的15項(xiàng)，占34.9%；嚴(yán)格管制的6項(xiàng)，占13.9%（見表4）。可見，我國已有一半以上的資本項(xiàng)目交易已經(jīng)基本不受限制或僅有較少限制，人民幣資本項(xiàng)目下已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“部分可兌換”。
表4：中國資本項(xiàng)目開放度（截至2004年底）
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資本項(xiàng)目類別 |
數(shù)量 |
所占比重 |
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基本放開項(xiàng)目 |
無限制項(xiàng)目 |
11 |
25.58% |
51.16% |
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較少限制項(xiàng)目 |
11 |
25.58% |
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管制項(xiàng)目 |
較多限制項(xiàng)目 |
15 |
34.88% |
48.83% |
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嚴(yán)格管制項(xiàng)目 |
6 |
13.95% |
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1、多管齊下，有序開放資本與金融項(xiàng)目
我國資本與金融項(xiàng)目開放，應(yīng)與人民幣國際化的程度相適應(yīng)，建議按照“漸次推進(jìn)，有限放開，彈性制度，靈活調(diào)整”的原則逐步開放。
具體來講，一是應(yīng)漸次推進(jìn)。為了防止這一過程中可能的風(fēng)險(xiǎn)，如匯率異常波動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格大起大落、資本抽逃等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，資本與金融項(xiàng)目開放要有序、謹(jǐn)慎地推進(jìn)，但也不能太過保守。按照“先長期后短期”、“先直接投資后證券投資”、“先機(jī)構(gòu)后個(gè)人”和“先債券類產(chǎn)品后股權(quán)和衍生產(chǎn)品”的順序漸次推進(jìn)。在當(dāng)前資本流入壓力較大的情況下，可以適度加快個(gè)人對外證券投資的步伐。從國際經(jīng)驗(yàn)看，實(shí)現(xiàn)從經(jīng)常項(xiàng)目開放到資本與金融項(xiàng)目開放，法國花了28年，美國花了27年，英國為18年，日本16年，德國14年。所以從國際經(jīng)驗(yàn)看來，資本與金融項(xiàng)目開放應(yīng)當(dāng)有一個(gè)相對比較長的過程，逐步分階段地加以推進(jìn)。
二是應(yīng)有限放開。東南亞金融危機(jī)等國際經(jīng)驗(yàn)表明，并不是資本與金融項(xiàng)目開放程度越高越好，而是應(yīng)該與本國金融開放的步伐和本幣國際化的要求相適應(yīng)。資本與金融項(xiàng)目開放的最終目的是基本開放而非完全開放。由于虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響特別大，所以有必要對資本與金融項(xiàng)目進(jìn)行適當(dāng)管制。在資本與金融項(xiàng)目開放的過程中，應(yīng)保持清醒的頭腦，不要過于追求徹底的開放，而是要根據(jù)國內(nèi)金融監(jiān)管水平、金融市場完善程度、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平以及國際化經(jīng)營能力采取有限放開的策略。
三是應(yīng)建立彈性制度。在資本與金融賬戶開放的進(jìn)程中，還應(yīng)建立具有彈性的機(jī)制以應(yīng)對可能發(fā)生的變化，避免采用僵化、缺乏應(yīng)變性的制度。當(dāng)開放過程中出現(xiàn)問題或者面臨突發(fā)的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可適度收縮開放的程度。
四是應(yīng)進(jìn)行靈活調(diào)整。資本與金融賬戶開放的進(jìn)程和幅度應(yīng)注意根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況靈活調(diào)整，比如，盡管逐步增加QFII和QDII額度和數(shù)量是大勢所趨，但在國際資本異動(dòng)等特殊時(shí)期也可放緩或減少發(fā)行數(shù)量和額度。
2、通過開放資本與金融項(xiàng)目建立人民幣雙向流動(dòng)渠道
分別從人民幣資金流出和流入過境的渠道，可以看到當(dāng)前如何通過資本與金融項(xiàng)目開放來便利人民幣雙向跨境流動(dòng)，進(jìn)而促進(jìn)金融開放和人民幣國際化的。
一方面，資本與金融項(xiàng)目開放可為人民幣流出提供多方面途徑。具體包括：①貿(mào)易融資，當(dāng)前圍繞服務(wù)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算已經(jīng)開展了貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，這可為境外貿(mào)易結(jié)算企業(yè)提供人民幣流動(dòng)性。②開展境外人民幣項(xiàng)目融資試點(diǎn)。③推動(dòng)有條件的境內(nèi)企業(yè)使用人民幣進(jìn)行境外直接投資，以此推動(dòng)人民幣成規(guī)模地流出境外。④允許境外企業(yè)在“國際板”上市融資。未來上海A股市場上的“國際板”建成之后，跨國公司通過在國際板發(fā)行股票而獲得人民幣，從而人民幣也可通過國際資本市場流向國際市場，成為被國際市場認(rèn)同的國際投資貨幣。
另一方面，資本與金融項(xiàng)目開放也為境外人民幣回流境內(nèi)開辟必要途徑。目前討論范圍內(nèi)的人民幣回流渠道包括：①向境外人民幣開放銀行間債券市場。我國央行在2010年8月17日宣布允許三類境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場，分別是港澳的人民幣清算行、境外參加銀行和境外中央銀行或貨幣當(dāng)局。并規(guī)定資金來源是通過央行貨幣合作、跨境貿(mào)易和投資業(yè)務(wù)獲得的人民幣。進(jìn)一步可放寬參與機(jī)構(gòu)范圍和資金來源。②允許境外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，融得的人民幣資金可用于支持境內(nèi)業(yè)務(wù)。如2010年8月麥當(dāng)勞在香港發(fā)行人民幣債券，成為首家在港發(fā)行人民幣債券的跨國企業(yè)。③針對境外的人民幣資金建立人民幣QFII制度，允許合格的境外機(jī)構(gòu)在規(guī)定的額度內(nèi)投資境內(nèi)股票等資本市場。這可參考QFII制度的經(jīng)驗(yàn)，為境外人民幣提供分享境內(nèi)市場成長增值的重要渠道。④在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步可允許境外人民幣資金投資股權(quán)市場等更廣泛的金融市場，并參與成立合資的金融機(jī)構(gòu)等，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣在資本與金融項(xiàng)目下的可自由兌換。
資本與金融項(xiàng)目開放所提供的人民幣流出和回流途徑，加上經(jīng)常項(xiàng)目下貨物、服務(wù)貿(mào)易的進(jìn)出口結(jié)算，為人民幣的雙向跨境流動(dòng)提供了多樣化途徑（表5）。
表5：人民幣雙向跨境流動(dòng)途徑
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流出 |
回流 |
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經(jīng)常項(xiàng)目下的途徑 |
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·貨物貿(mào)易進(jìn)口結(jié)算 ·服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口結(jié)算 |
·貨物貿(mào)易出口結(jié)算 ·服務(wù)貿(mào)易出口結(jié)算 |
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資本與金融項(xiàng)目下的途徑 |
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·境外人民幣貿(mào)易融資 ·境外人民幣項(xiàng)目融資 ·人民幣境外直接投資 ·境外企業(yè)在“國際板”上市 |
·境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場 ·境外企業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券 ·境外人民幣QFII制度 ·開放股權(quán)市場成立合資公司等 |
（二）內(nèi)外兼顧，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制
在我國經(jīng)濟(jì)和金融對外開放程度不斷增大的條件下，匯率往往容易成為外部不穩(wěn)定因素的源頭和主要傳導(dǎo)途徑。當(dāng)前條件下我國的人民幣匯率形成機(jī)制改革面臨國內(nèi)外兩方面的壓力。一方面由于我國持續(xù)的“雙順差”，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)居世界第一且仍快速增長（圖24），人民幣匯率面臨歐美等外部的升值壓力；另一方面我國經(jīng)濟(jì)增長對出口依賴較重，且對外經(jīng)濟(jì)部門的結(jié)構(gòu)調(diào)整需要時(shí)間和空間，難以一蹴而就。因而如何合理平衡國內(nèi)、國外兩方面的利益，保持人民幣的合理升值，逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制，是關(guān)乎我國金融穩(wěn)定和對外經(jīng)濟(jì)交往全局的重要問題。
圖24：我國貿(mào)易順差及外匯儲(chǔ)備增長
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
我國于1994年實(shí)行匯率并軌，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005年7月21日進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。2008年下半年以來，為了應(yīng)對金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊，我國主動(dòng)收窄了人民幣匯率波動(dòng)幅度，人民幣匯率一度盯住美元。2010年6月19日央行根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和我國國際收支狀況，決定在2005年匯改的基礎(chǔ)上繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。
匯改重啟堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動(dòng)區(qū)間[3] ，對人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)。進(jìn)一步完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。自此人民幣對美元匯率重新進(jìn)入雙邊波動(dòng)的通道，未來人民幣匯率將會(huì)形成更具彈性的走勢，在持續(xù)的雙邊波動(dòng)中溫和升值。重啟匯改有利于保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡和金融市場的穩(wěn)定，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。重啟匯改也給人民幣“走出去”、逐漸實(shí)現(xiàn)國際化提供了有利的時(shí)間窗口。
為了穩(wěn)步推行進(jìn)一步的匯改，做到趨利避害，將對我國經(jīng)濟(jì)金融體系的沖擊降至最小，關(guān)鍵需要繼續(xù)遵循主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性的原則。一是要真正堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)，逐步從“參考一籃子貨幣”過渡到“盯住一籃子貨幣”進(jìn)行調(diào)節(jié)。確定所盯住的不同貨幣的權(quán)重，這樣可形成明確穩(wěn)定的人民幣匯率形成機(jī)制，通過多元化而穩(wěn)定人民幣匯率，減少對美元的過度依賴，緩解對美元單一貨幣的升值壓力。以利于在貿(mào)易伙伴多元化、美元幣值長期趨弱的情況下，降低金融開放進(jìn)程中人民幣有效匯率的波動(dòng)，規(guī)避企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。二是在我國金融開放不斷深入的進(jìn)程中，維持漸進(jìn)的升值策略，要綜合考慮國內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、跨境資本流動(dòng)狀況，使國內(nèi)企業(yè)有時(shí)間消化升值帶來的壓力，以有利于促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級為條件，保持和擴(kuò)大我國企業(yè)在國際市場上的競爭力。三是要對人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)，逐步放寬人民幣匯率波幅，增強(qiáng)匯率彈性，根據(jù)市場供求狀況合理引導(dǎo)人民幣匯率雙向波動(dòng)，以避免形成單邊升值預(yù)期引致熱錢持續(xù)不斷地流入。保持人民幣匯率在合理的范圍內(nèi)雙向波動(dòng)，防止投機(jī)性因素導(dǎo)致的人民幣短期大幅升值。
總之，綜合考慮國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)條件因素，積極穩(wěn)妥地完善人民幣匯率形成機(jī)制，是我國金融開放過程中不可逾越的重要任務(wù)，也是擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、促進(jìn)人民幣成為國際貨幣的基礎(chǔ)性制度要求。
（三）進(jìn)一步完善現(xiàn)有的外匯管理政策
通過逐步放松本幣兌換外幣的過嚴(yán)限制，同時(shí)加強(qiáng)對熱錢的監(jiān)測和甄別，并完善外匯賬戶管理制度等，進(jìn)一步完善現(xiàn)有外匯管理政策。這會(huì)給金融開放下的跨境資金流動(dòng)和使用提供寬松合理的環(huán)境，從而有利于提高境外使用人民幣的意愿，促使人民幣雙向跨境流動(dòng)和走向國際化。
1、逐步放松人民幣與外幣的兌換限制
從長遠(yuǎn)來看，要提高人民幣在境外的流動(dòng)性，促使人民幣成為在區(qū)域內(nèi)或國際上廣為接受的國際貨幣，重要的一點(diǎn)是要逐步放松人民幣與外幣的兌換限制。一是對兌換主體的放松，由目前的境外居民個(gè)人擴(kuò)展到有結(jié)算、投資等資金需求的境外企業(yè)。比如對于選擇以人民幣結(jié)算的境外貿(mào)易企業(yè)在從內(nèi)地進(jìn)口時(shí)，需要獲得與貿(mào)易貨物價(jià)值相當(dāng)?shù)娜嗣駧抛鳛橹Ц吨茫杀旧沓钟械耐鈳艃稉Q是這些企業(yè)獲得人民幣的重要途徑之一，因此目前政策應(yīng)考慮解除對外貿(mào)企業(yè)的兌換限制。二是對兌換限額的放松。目前境內(nèi)居民結(jié)匯和購匯的最高限額是每人每年五萬元等額美元，這難以滿足日益頻繁的跨境經(jīng)濟(jì)交流需求。如果考慮到跨境外貿(mào)企業(yè)由于結(jié)算產(chǎn)生的人民幣需求，人民幣與外幣的兌換限額應(yīng)在現(xiàn)有水平上進(jìn)一步放寬。以港元為例，2005年11月起，香港居民人民幣現(xiàn)鈔兌換的限額由每人每次不超過等值6000元提高至20000元人民幣，目前仍維持這一限額。建議盡快將限額放寬至40000-50000元。
在目前中國資本與金融項(xiàng)目下開放程度較低的條件下，可以漸進(jìn)地放松人民幣和外幣的兌換限制。在初期，為了限制投機(jī)類交易或洗錢等非法用途，需要加強(qiáng)人民幣-外幣兌換的合法性審查，如可要求境外貿(mào)易企業(yè)的人民幣匯兌提供真實(shí)貿(mào)易和投資背景證明，并在將來可逐步放松。
2、有效加強(qiáng)對跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測和甄別
隨著我國金融開放的過程中資本與金融項(xiàng)目開放程度不斷提高，在方便跨境資金流動(dòng)的同時(shí)，也給國際熱錢的進(jìn)出、跨境洗錢等行為提供了可能的渠道。
針對日益頻繁的跨境人民幣資金流動(dòng)，我國外匯管理當(dāng)局首先要建立對跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測機(jī)制，通過健全非現(xiàn)場檢查體系，對跨境資金流動(dòng)的規(guī)模、來源、頻率進(jìn)行有效監(jiān)管。具體可建立跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測數(shù)據(jù)庫，對跨境資金流動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測和有效分析，從而識別并重點(diǎn)監(jiān)控可疑交易。其次要重點(diǎn)加大對外匯資金違規(guī)流入的檢查力度，一方面加強(qiáng)經(jīng)常項(xiàng)目下對人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的需求真實(shí)性進(jìn)行審查，另一方面對通過資本與金融項(xiàng)目流入的外匯及結(jié)匯后人民幣資金的用途進(jìn)行監(jiān)測和管理，以杜絕游資套利和投機(jī)。提高對具有合法來源的合理投資和短期投機(jī)套利資金的甄別能力，加強(qiáng)對外匯結(jié)算、兌換環(huán)節(jié)的貿(mào)易和投資真實(shí)性的監(jiān)管。再次，要加大對地下錢莊、非法結(jié)匯、非法網(wǎng)絡(luò)炒匯等違法行為的打擊力度，堅(jiān)決制止和查處違規(guī)資金跨境流動(dòng)。最后，加強(qiáng)國際聯(lián)合監(jiān)測，建立國際收支應(yīng)急保障制度。根據(jù)WTO規(guī)則，國際收支出現(xiàn)或者可能出現(xiàn)嚴(yán)重失衡、國民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)或者可能出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)時(shí)，可對國際收支采取必要的保障、控制等措施。通過國際合作，實(shí)現(xiàn)從跨境資金輸出、使用到回流過程的全流程監(jiān)管。
3、進(jìn)一步完善外匯賬戶管理制度
可從境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)外匯賬戶、境外人民幣外匯賬戶等方面繼續(xù)完善外匯賬戶管理制度，以方便和規(guī)范跨境人民幣資金的流動(dòng)、結(jié)算和存儲(chǔ)。首先，可逐步放開和規(guī)范境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)外匯賬戶（NRA）的管理。我國自2009年8月1日開始實(shí)施NRA制度，允許境內(nèi)的中資和外資銀行為境外機(jī)構(gòu)開立外匯賬戶，以規(guī)范境外機(jī)構(gòu)外匯收支的管理。但目前中資銀行還不能在此賬戶下進(jìn)行貿(mào)易融資、境外放款等資產(chǎn)授信類業(yè)務(wù)，NRA賬戶在外匯資金管理和流動(dòng)方面的作用，還有待政策賦予更大的發(fā)揮空間。
其次，在現(xiàn)有外匯賬戶管理基礎(chǔ)上，可以增加境外人民幣外匯賬戶。這是針對境外居民和企業(yè)對人民幣的需求不斷增加、與境內(nèi)流動(dòng)逐漸頻繁的必要管理制度。首先可以明確境外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在境外開立人民幣外匯賬戶的條件，與一般人民幣賬戶的轉(zhuǎn)賬方式等規(guī)定。如在2010年7月19日晚央行與香港金管局簽署的香港人民幣業(yè)務(wù)補(bǔ)充合作備忘錄中，就首次規(guī)定了香港金融機(jī)構(gòu)開設(shè)人民幣賬戶再不受限制，而且個(gè)人和企業(yè)間也可以自由進(jìn)行人民幣支付轉(zhuǎn)賬。
（四）積極穩(wěn)妥推進(jìn)利率市場化改革
在當(dāng)前金融危機(jī)的影響尚未完全褪去之時(shí)，歐美等國外經(jīng)濟(jì)由于從金融危機(jī)中緩慢恢復(fù)，需要繼續(xù)實(shí)行低利率的寬松貨幣政策；而我國經(jīng)濟(jì)增速在全球相對較高，CPI自2010年8月以來持續(xù)走高，實(shí)際負(fù)利率要求貨幣政策收緊。因而當(dāng)前存在的境內(nèi)外利差有可能繼續(xù)擴(kuò)大，以SHIBOR一年期利率和LIBOR的美元、英鎊、歐元的一年期利率為例，自2009年中人民幣利率全面超過三種外幣利率以來，利差有不斷擴(kuò)大的趨勢（圖25）。開放環(huán)境下的跨市場套利等行為使得境內(nèi)利率有下調(diào)的壓力，從而對貨幣政策的效率產(chǎn)生影響。當(dāng)前繼續(xù)通過穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制，有利于境內(nèi)外利率相接近，逐步消除跨境套利空間。
圖25：人民幣對外幣的利差擴(kuò)大
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
目前我國利率尚未完全市場化，未能形成合理的收益率曲線，不利于各類金融資產(chǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)。而且，在資本與金融項(xiàng)目逐步放開的背景下，易導(dǎo)致資金跨境無序流動(dòng)，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。
我國通過雙軌制改革推行利率市場化。一方面放松存貸款利率下限管制，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)，自2004年10月以來已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的部分市場化改革目標(biāo)。另一方面建設(shè)和完善市場利率體系，初步建立了以上海銀行間拆借利率（SHIBOR）為代表的短期基準(zhǔn)利率，和以國債收益率曲線為代表的中長期基準(zhǔn)利率體系。2007年1月4日，SHIBOR正式上線，三年多來以其為基準(zhǔn)的市場交易不斷擴(kuò)大，SHIBOR在貨幣市場的基準(zhǔn)地位初步確立。銀行間同業(yè)拆借利率，國債、政策性金融債發(fā)行利率和回購利率等批發(fā)性市場利率，已經(jīng)在銀行間市場全面實(shí)現(xiàn)利率市場化。
未來可繼續(xù)放寬市場主體的定價(jià)范圍，推進(jìn)貨幣市場基準(zhǔn)利率體系（SHIBOR）建設(shè)，并提升其在中長期的定價(jià)參考價(jià)值。下一步可以考慮逐步放開中長期存款利率向上浮動(dòng)的空間，進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率下浮的空間。通過利率市場化，不斷提高市場科學(xué)定價(jià)能力，增強(qiáng)價(jià)格杠桿對境內(nèi)外金融資源的調(diào)控作用，消除跨境套利空間。
（五）切實(shí)提升中資銀行海內(nèi)外機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力
在人民幣逐步國際化和金融開放的背景下，中資銀行海外機(jī)構(gòu)將不斷增加、資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，綜合化和國際化經(jīng)營水平將不斷提高。這一方面使得商業(yè)銀行在跨境經(jīng)營中面臨的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)存在差異，風(fēng)險(xiǎn)來源和種類多元化，銀行集團(tuán)整體的風(fēng)險(xiǎn)管理需要進(jìn)行并表管理；另一方面在銀行不同分支機(jī)構(gòu)之間，可能存在內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移等現(xiàn)象，利用監(jiān)管差異和監(jiān)管真空進(jìn)行監(jiān)管套利，粉飾單個(gè)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。
不僅如此，發(fā)達(dá)國家市場對中資銀行的準(zhǔn)入，往往需要對其并表監(jiān)管能力進(jìn)行審查。如美聯(lián)儲(chǔ)在審批外資銀行準(zhǔn)入時(shí)，就要對其母國監(jiān)管當(dāng)局對銀行在并表基礎(chǔ)上的整個(gè)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行審查，包括現(xiàn)場檢查與非現(xiàn)場監(jiān)控、信息共享程度、內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易、對問題分支的救助、并表監(jiān)管手段、公司治理等。
因而我國大中型商業(yè)銀行在進(jìn)行國際化經(jīng)營的過程中，應(yīng)注意結(jié)合巴塞爾協(xié)議Ⅲ等國際標(biāo)準(zhǔn)及其最新修訂進(jìn)展，進(jìn)一步健全中資商業(yè)銀行及其海外分支機(jī)構(gòu)的并表監(jiān)管；中資銀行內(nèi)部應(yīng)進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，加強(qiáng)對其海外機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)管，防范在開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算等新型國際業(yè)務(wù)的同時(shí)導(dǎo)致新的風(fēng)險(xiǎn)暴露；同時(shí)我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以考慮專設(shè)機(jī)構(gòu)、增加力量，加強(qiáng)對商業(yè)銀行境外機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。
專欄10：商業(yè)銀行的并表監(jiān)管
并表監(jiān)管是建立在合并報(bào)表基礎(chǔ)上的，對包括銀行母行、控股公司及其海外分行、子公司、參股公司，以及下屬的非銀行金融機(jī)構(gòu)等在一定條件下的全面風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。并表監(jiān)管能剔除并表范圍內(nèi)的公司之間的內(nèi)部交易與利得，避免了資本充足率的重復(fù)計(jì)算和監(jiān)管套利，有利于反映銀行集團(tuán)的總體風(fēng)險(xiǎn)狀況。
（六）加強(qiáng)境內(nèi)外聯(lián)合監(jiān)管和貨幣政策協(xié)調(diào)
在開展跨境人民幣業(yè)務(wù)的過程中，通過經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目賬戶的跨境資金流動(dòng)將成為一種經(jīng)濟(jì)常態(tài)。無論是維持金融穩(wěn)定還是貨幣政策決策，都需要對跨境資金流動(dòng)給予充分考慮，進(jìn)行境內(nèi)與境外的聯(lián)合監(jiān)管和貨幣政策協(xié)調(diào)，以積極應(yīng)對可能造成的各種內(nèi)外部沖擊，增強(qiáng)宏觀政策的有效性。這就要求我國金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管視野由境內(nèi)擴(kuò)展到境外，與人民幣主要流動(dòng)的國家和地區(qū)的監(jiān)管當(dāng)局展開聯(lián)合監(jiān)管和貨幣政策合作。
一是繼續(xù)有針對性地和周邊國家簽署雙邊貨幣合作協(xié)議。通過簽署雙邊貨幣合作協(xié)議，可以支持人民幣在跨境貿(mào)易中的結(jié)算地位，促進(jìn)雙邊貿(mào)易和投資的發(fā)展，逐步提高人民幣在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的使用比重和國際地位。同時(shí)通過雙邊或多邊貨幣合作協(xié)議，還可以建立正式的貨幣政策合作和聯(lián)合監(jiān)管渠道，有利于維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定，共同抵御金融危機(jī)的沖擊。
我國在這一方面已做出積極努力，截至2007年底，我國銀監(jiān)會(huì)就與29個(gè)國家和地區(qū)的金融監(jiān)管當(dāng)局簽署了30個(gè)雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄或協(xié)議。從1991年開始，人民銀行先后與越南、蒙古、老撾、尼泊爾、俄羅斯、吉爾吉斯斯坦、朝鮮和哈薩克斯坦等8個(gè)接壤國家簽署了邊境貿(mào)易本幣結(jié)算協(xié)定。而本輪金融危機(jī)爆發(fā)以來，人民銀行先后與8個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總值達(dá)8035億元人民幣（表6）。
表6：金融危機(jī)以來我國央行簽署的貨幣互換協(xié)議
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時(shí)間 |
簽約國家/地區(qū) |
協(xié)議規(guī)模 |
議價(jià)貨幣 |
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2008.12.12 |
韓國 |
1800億元 |
人民幣/韓元 |
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2009.01.20 |
香港 |
2000億元 |
人民幣/港元 |
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2009.02.08 |
馬來西亞 |
800億元 |
人民幣/林吉特 |
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2009.03.11 |
白俄羅斯 |
200億元 |
人民幣/白俄羅斯盧布 |
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2009.03.24 |
印度尼西亞 |
1000億元 |
人民幣/印尼盧比 |
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2009.03.29 |
阿根廷 |
700億元 |
人民幣/阿根廷比索 |
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2010.06.09 |
冰島 |
35億元 |
人民幣/冰島克朗 |
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2010.07.23 |
新加坡 |
1500億元 |
人民幣/新加坡元 |
資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站
二是建立跨境資金流動(dòng)聯(lián)合監(jiān)測體系。對日益頻繁的跨境資金流動(dòng)的準(zhǔn)確監(jiān)測，是維護(hù)國內(nèi)和區(qū)域金融穩(wěn)定、制訂合理貨幣政策的基礎(chǔ)。因而可與跨境資金流動(dòng)頻繁的周邊國家和地區(qū)，建立聯(lián)合跨境資金監(jiān)測系統(tǒng)，以加強(qiáng)對資金流動(dòng)的監(jiān)測和交易合法性的約束與監(jiān)管，獲得關(guān)于跨境資金流動(dòng)全面及時(shí)的信息，與相關(guān)各國共同對非法的和突發(fā)性的資金流動(dòng)進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)測并彼此通報(bào)，以便及時(shí)采取限制和應(yīng)對措施，維護(hù)國內(nèi)外金融體系穩(wěn)定。
以境外人民幣流動(dòng)最為集中的香港地區(qū)為例，香港金管局于2010年2月11日，發(fā)布了《香港人民幣業(yè)務(wù)的監(jiān)管原則及操作安排的詮釋》，明確香港的銀行可在不涉及人民幣資金的跨境流動(dòng)和境內(nèi)主體的前提下，按照本地法規(guī)、監(jiān)管要求和市場因素開展有關(guān)人民幣業(yè)務(wù)。這可在不涉及跨境資金流動(dòng)的前提下，促進(jìn)香港地區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。但未來日趨頻繁的人民幣跨境流動(dòng)不可避免，應(yīng)進(jìn)一步建立跨境資金流動(dòng)聯(lián)合監(jiān)測體系，加強(qiáng)對投機(jī)性異常資金流動(dòng)的監(jiān)測力度，積極防范跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
三是參與建立區(qū)域性多邊合作體系。我國是東亞地區(qū)乃至全球重要的經(jīng)濟(jì)力量，對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定有著重要影響。隨著人民幣區(qū)域化和國際化的推進(jìn)，我國金融政策對區(qū)域發(fā)展的外部性也不斷增強(qiáng)。與經(jīng)濟(jì)金融地位相適應(yīng)，我國應(yīng)積極參與建立多邊合作救助體系，以承擔(dān)大國責(zé)任、維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定。
2000年在東盟與中日韓（10+3）財(cái)長會(huì)議上達(dá)成的《清邁倡議》，就主張擴(kuò)大東盟的貨幣互換協(xié)議，形成一個(gè)多邊的緊急救助機(jī)制，防范區(qū)域性金融危機(jī)的爆發(fā)和蔓延。2009年12月24日，參會(huì)各國簽署了規(guī)模達(dá)1200億美元的清邁多邊化協(xié)議；2010年3月24日，各參加國共同宣布協(xié)議生效。清邁倡議多邊化協(xié)議是由10+3全體成員共同參與的多邊貨幣互換機(jī)制，總規(guī)模為1200億美元。其中，中日韓三國各承擔(dān)32%、32%和16%，東盟十國共同出資20%。該協(xié)議將通過各國本幣與美元的互換，向面臨國際收支和短期流動(dòng)性困難的各參與方提供資金支持，其核心目標(biāo)是解決區(qū)域內(nèi)國際收支和短期流動(dòng)性困難。目前該互換協(xié)議仍以本幣兌美元為主，進(jìn)一步可根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)度和人民幣國際化的程度，推進(jìn)人民幣作為互換協(xié)議的計(jì)價(jià)貨幣。
四是積極參與構(gòu)建更為平衡穩(wěn)定的國際貨幣體系。在現(xiàn)行的國際貨幣體系“牙買加協(xié)定”之下，美元仍然是最主要的國際貨幣，全球仍有60%以上的國際儲(chǔ)備是以美元資產(chǎn)形式持有的。這一貨幣體系的最大問題是對美元這一核心貨幣的發(fā)行沒有必要的約束，導(dǎo)致世界各國對美元的過度依賴和全球經(jīng)濟(jì)失衡。本輪金融危機(jī)充分暴露了美元本位的現(xiàn)行國際貨幣體系的脆弱性和不合理性，國際貨幣基金組織（IMF）的改革也被提上議事日程，一個(gè)更合理和均衡的國際貨幣體系正在構(gòu)建過程中。我國要求改革國際貨幣體系，主要是力爭在國際貨幣體系中，增加特別提款權(quán)（SDR）的貨幣組成，體現(xiàn)中國等發(fā)展中國家的代表性，構(gòu)建更加平衡穩(wěn)定的國際貨幣體系，形成一個(gè)由美元、歐元、人民幣等一起構(gòu)成多元化的國際貨幣體系。這一體系更加符合全球經(jīng)濟(jì)均衡和穩(wěn)定的要求，也更能反映我國經(jīng)濟(jì)影響力不斷增加、人民幣國際化程度不斷提高的要求。
在現(xiàn)有框架下，我國可爭取在國際貨幣體系重構(gòu)的過程中爭取更大的發(fā)言權(quán)。在G20峰會(huì)的推動(dòng)下，IMF份額改革正在穩(wěn)步推進(jìn)。2010年11月5日，國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行董事會(huì)通過份額改革方案，中國在IMF的份額從3.72%升至6.39%，投票權(quán)也從3.65%增至6.07%。從而我國超越德國、法國和英國，成為在IMF中影響力僅次于美國和日本的第三大國。中國因此得到了在IMF這一國際組織中的更大話語權(quán)。而在此前的2010年4月，世界銀行已經(jīng)決定將中國的出資份額由目前的第六位提升至第三位。無疑，在這兩大國際機(jī)構(gòu)中出資比例的提升，反映了我國GDP趕超日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)實(shí)。相應(yīng)地，我國在主要國際經(jīng)濟(jì)組織中發(fā)言權(quán)的進(jìn)一步提升，也使得人民幣的國際地位得到空前的提升和承認(rèn)。
（七）深入開展對香港人民幣市場的分析和研究
未來香港的人民幣離岸市場將成為推進(jìn)人民幣國際化的“試驗(yàn)田”，加強(qiáng)對香港人民幣市場的分析和研究，有助于人民幣國際化的順利推進(jìn)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的提前預(yù)防。
具體來說，建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：密切跟蹤香港銀行業(yè)人民幣業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況，重點(diǎn)分析該市場內(nèi)人民幣匯率水平的形成機(jī)制及其對內(nèi)地市場的影響，研究分析香港人民幣遠(yuǎn)期匯率市場對人民幣匯率未來走勢的預(yù)測情況，及其規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的功能是否充分發(fā)揮；研究分析當(dāng)?shù)厝嗣駧攀袌龌实男纬蓹C(jī)制和影響因素，及其對內(nèi)地存貸款利率的影響；關(guān)注非銀行金融機(jī)構(gòu)人民幣業(yè)務(wù)（人民幣保險(xiǎn)產(chǎn)品、人民幣基金）的開展情況；關(guān)注當(dāng)?shù)厝嗣駧艅?chuàng)新產(chǎn)品的進(jìn)展?fàn)顩r，關(guān)注人民幣衍生產(chǎn)品的發(fā)展情況、市場需求和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；認(rèn)真分析香港人民幣清算結(jié)算市場的發(fā)展前景、機(jī)遇和挑戰(zhàn)；對香港市場的人民幣規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測，分析和研究其變化對我國貨幣政策的可能影響；分析研究內(nèi)地和香港監(jiān)管部門如何進(jìn)一步加強(qiáng)合作，強(qiáng)化聯(lián)合監(jiān)管。
近年來，香港市場的人民幣存款規(guī)模不斷擴(kuò)大、增速加快。粗略統(tǒng)計(jì)，在過去14個(gè)月里，香港人民幣存款規(guī)?？焖僭鲩L近6倍。截至2011年3月底，香港的人民幣存款總額達(dá)４５１４．１９億元。我們認(rèn)為，其中不排除部分是國際熱錢在人民幣升值預(yù)期下囤積香港，以博取升值收益，因此需要著力加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)分析和有效監(jiān)管。但也不必過于恐慌，近期人民幣存款快速增加與2010年7月人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)進(jìn)一步放開密切相關(guān)，內(nèi)地企業(yè)進(jìn)口時(shí)用人民幣支付給在香港開賬戶的企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年有香港7200個(gè)企業(yè)人民幣賬戶，而到2010年底增加到11萬個(gè)賬戶以上。而且，考慮到人民幣跨境業(yè)務(wù)的相關(guān)審查較為嚴(yán)格，一般都是有真實(shí)貿(mào)易背景的交易，因而囤積大量熱錢的可能性不大。
（八）加強(qiáng)貨幣政策的前瞻研究和靈活應(yīng)對
面對人民幣國際化程度和對外開放程度的不斷提高，我國央行需要對日益復(fù)雜的開放金融環(huán)境進(jìn)行前瞻性研究，采用合理的政策工具靈活調(diào)整，以維護(hù)我國的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和金融穩(wěn)定。
當(dāng)前我國貨幣政策正從危機(jī)管理回歸到常規(guī)管理，下一步貨幣政策總體基調(diào)應(yīng)繼續(xù)保持穩(wěn)健，并進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性。這是由國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況決定的。一方面當(dāng)前我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速保持較高水平，物價(jià)上漲壓力較大，2011年以來CPI同比漲幅持續(xù)在5％以上的較高水平，管理通貨膨脹預(yù)期是當(dāng)前宏觀調(diào)控的主要任務(wù)。另一方面歐美等主要經(jīng)濟(jì)體逐漸從金融危機(jī)的影響中走出，多個(gè)國家的刺激政策都在逐步退出或?qū)ν顺鲇兴紤]，這也將對我國的貨幣政策操作帶來一定影響。其次，是由開放經(jīng)濟(jì)下我國所處的國際金融環(huán)境所決定的。至少有三個(gè)因素使得中國成為全球主要的資金流入目的地：中國較高的經(jīng)濟(jì)增長率、人民幣在中長期升值的趨勢、以及境內(nèi)相對較高的存款利率。國際資金流入會(huì)造成境內(nèi)金融市場和房地產(chǎn)市場等的泡沫，因而限制市場流動(dòng)性、抑制資產(chǎn)泡沫也是我國貨幣政策趨緊的原因之一。
從貨幣政策的工具選擇來看，仍建議未來以存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具為主，而以利率等價(jià)格工具為輔。這是因?yàn)槔使ぞ呙媾R內(nèi)外部的壓力而調(diào)整空間有限。從外部壓力來看，如果提高利率，會(huì)使境內(nèi)外利差進(jìn)一步擴(kuò)大，加劇境外資金流入，在人民幣升值的合力下進(jìn)一步引發(fā)對境內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的炒作，引起連鎖的不良反應(yīng)。從內(nèi)部制約來看，雖然提高利率理論上有利于抑制資產(chǎn)泡沫，但國內(nèi)金融資產(chǎn)多為銀行信貸，間接融資占比仍在八成以上，預(yù)計(jì)五年后直接和間接融資的比例可能達(dá)到3:7的比例。因而當(dāng)前提高利率一則可能對負(fù)債率較高的企業(yè)和地方政府造成較大壓力，帶來2008年以來巨額新增信貸量的違約風(fēng)險(xiǎn)；二則對我國企業(yè)信貸融資帶來過高的成本，加劇融資難度。因而未來維持中性的利率水平對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利。
未來貨幣政策面臨的宏觀環(huán)境將日益復(fù)雜，我國金融體系開放程度增加將使境內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更容易受到境外風(fēng)險(xiǎn)因素的沖擊，而跨境人民幣業(yè)務(wù)的快速發(fā)展將使跨境資金流動(dòng)擁有了新的渠道和方式，“三元悖論”約束下的貨幣政策不僅要平衡國內(nèi)的宏觀政策目標(biāo)，而且其外部性也不斷增大。更加復(fù)雜的宏觀環(huán)境要求我國貨幣政策要更緊密地結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢，靈活運(yùn)用各種貨幣政策工具進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)。
綜上，我們認(rèn)為，人民幣走出去乃是我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長和對外開放程度加大背景下的歷史必然，跨境人民幣業(yè)務(wù)快速發(fā)展的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。這在短期內(nèi)可能對人民幣帶來一定的升值壓力，對我國銀行業(yè)和金融市場的開放和穩(wěn)定帶來一定影響，對跨境資金流動(dòng)的監(jiān)管和貨幣政策等宏觀調(diào)控帶來一系列前所未有的挑戰(zhàn)。但由于目前跨境人民幣業(yè)務(wù)的規(guī)模比較有限，短期內(nèi)還不會(huì)帶來較大的震動(dòng)，更不可能構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
從中長期看來，開弓沒有回頭箭。只要我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，人民幣作為國際貨幣的地位一定會(huì)不斷上升，其在國際市場上的使用范圍和規(guī)模一定會(huì)不斷擴(kuò)大。未來日益頻繁的跨境人民幣資金流動(dòng)，將給境內(nèi)金融市場的穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來更大挑戰(zhàn)。我國金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能因人民幣國際化程度的提升而相應(yīng)擴(kuò)大，中長期的潛在風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。如何在促進(jìn)人民幣國際化的同時(shí)，通過有效的宏觀調(diào)控和制度建設(shè)控制其負(fù)面效應(yīng)，同時(shí)發(fā)揚(yáng)其正面效應(yīng)，維護(hù)我國金融業(yè)持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展，是未來一個(gè)時(shí)期值得深入研究的重大課題。
注：
[1]這一收益率水平較之2010年財(cái)政部發(fā)行的三年期憑證式國債的3.73%的收益率較低，更低于其他相同期限企業(yè)債和金融債的收益率。
[2]據(jù)媒體報(bào)道，有意首批在“國際板”上市的企業(yè)包括匯豐銀行、紐約證券交易所、渣打銀行、通用電氣等外國公司，以及中移動(dòng)、中海油等紅籌公司；而匯豐銀行的融資規(guī)模計(jì)劃達(dá)到600億元人民幣的規(guī)模。
[3]目前央行規(guī)定的人民幣兌美元的波動(dòng)范圍為中間價(jià)上下千分之五；人民幣兌非美元貨幣的波動(dòng)范圍為中間價(jià)的上下3%。
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金融銀行金融研究中心課題組
組 長：連平 中國金融40人論壇成員
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
副組長：周昆平 交通銀行發(fā)展研究部副總經(jīng)理
成 員：周昆平、仇高擎、鄂永健、吳博
執(zhí) 筆：吳博、鄂永健
