2020年第3輯（總第45輯）
時間：2020-12-10
專題·徑山報告
充分發(fā)揮我國超大規(guī)模市場新優(yōu)勢/肖鋼 等
中國的儲蓄率變化、決定因素和影響/蔡昉 都陽
提升金融體系對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的適應(yīng)性／朱鴻鳴
建設(shè)金融支持民營企業(yè)發(fā)展的長效機(jī)制／劉曉春 等
房地產(chǎn)金融發(fā)展的困境與破解／梁紅 張宇
專題·曲江報告
國家治理新使命：構(gòu)建我國海外投資權(quán)益保護(hù)體系／肖鋼
充分發(fā)揮我國超大規(guī)模市場新優(yōu)勢
肖鋼 等
摘要：“十四五”時期，中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境面臨三大變化：一是人口紅利和低勞動成本優(yōu)勢趨于消失，二是后發(fā)優(yōu)勢不再，三是相對有利的外部發(fā)展環(huán)境正在發(fā)生深刻改變。在傳統(tǒng)優(yōu)勢趨于消失的同時，中國經(jīng)濟(jì)必須挖掘和釋放超大規(guī)模市場新優(yōu)勢潛力。盡管我國超大規(guī)模市場新優(yōu)勢蘊藏著巨大潛力，但要轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實優(yōu)勢，充分發(fā)揮其效能，目前還面臨不少障礙和挑戰(zhàn)。
為更好地發(fā)揮我國超大規(guī)模市場新優(yōu)勢，本文建議：第一，加大人力資本投入，提高技能人才占比，加快培育適合中國國情的養(yǎng)老體系。第二，擴(kuò)大中等收入群體，壯大國內(nèi)消費市場。第三，構(gòu)建支持民營企業(yè)發(fā)展的長效機(jī)制。第四，提升金融體系與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的適應(yīng)性和協(xié)調(diào)性。第五，推進(jìn)房地產(chǎn)金融改革，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)長期健康發(fā)展。第六，以更高水平金融開放應(yīng)對日益復(fù)雜嚴(yán)峻的國際環(huán)境，推動形成互利共贏局面。第七，保持金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線。
關(guān)鍵詞：超大規(guī)模市場 改革開放
注：本文為中國金融四十人論壇（CF40）《2020·徑山報告》綜合報告“充分發(fā)揮我國超大規(guī)模市場新優(yōu)勢”的部分成果，課題牽頭人為CF40 資深研究員肖鋼。綜合報告執(zhí)筆人為肖鋼、馮明和石錦建。
中國的儲蓄率變化、決定因素和影響
蔡昉 都陽
摘要：中國的儲蓄率水平、變化趨勢及其決定因素一直是學(xué)界和政策制定者的重要話題。國際比較來看，中國儲蓄率很高，但在2008 年達(dá)到52.3% 的高點后處于下降趨勢，主要因為政府儲蓄的下降。而未來國民儲蓄率的進(jìn)一步下降，占比更大的私人儲蓄率下降是主要原因，尤其是居民儲蓄率的下降。預(yù)期“十四五”期間，居民儲蓄率下降，企業(yè)儲蓄率可能保持小幅上升勢頭，公共儲蓄率將繼續(xù)下降。從儲蓄行為蘊含的重要經(jīng)濟(jì)含義來看，首先，儲蓄率是經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)因素；其次，實證結(jié)果表明，私人部門儲蓄對經(jīng)濟(jì)增長具有更明顯的促進(jìn)作用，政府儲蓄則不對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響；最后，經(jīng)濟(jì)增長只對政府儲蓄產(chǎn)生影響，而對私人部門的儲蓄率沒有影響。本文建議，要形成與儲蓄率變化趨勢相吻合的經(jīng)濟(jì)增長方式，應(yīng)加大向低收入群體和貧困人口的轉(zhuǎn)移支付力度，及時改變?nèi)丝谡?，實現(xiàn)家庭對生育的自主決策，給中小企業(yè)與民營企業(yè)提供正規(guī)的金融服務(wù)。
關(guān)鍵詞：儲蓄率 經(jīng)濟(jì)增長
注：本文為《2020·徑山報告》分報告“中國的儲蓄率變化、決定因素和影響”的部分成果。報告執(zhí)筆人為蔡昉、都陽，蔡昉系中國社會科學(xué)院副院長，都陽系中國社會科學(xué)院人口與勞動經(jīng)濟(jì)研究所研究員、副所長。
提升金融體系對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的適應(yīng)性
朱鴻鳴
摘要：金融改革發(fā)展的核心，在于提升金融體系對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和新發(fā)展格局的適應(yīng)性。金融適應(yīng)性是對金融與實體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)關(guān)系的高度概括，這一良性循環(huán)關(guān)系的形成依賴于四個要素：平衡性、現(xiàn)代性、有效性和韌性?！笆濉币詠硖貏e是2017 年全國金融工作會議以來，我國金融適應(yīng)性明顯提升，金融風(fēng)險快速累積勢頭得到遏制，資本市場服務(wù)能力和金融普惠性顯著提高。但與加快構(gòu)建新發(fā)展格局和推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級所要求的金融適應(yīng)性相比，仍有進(jìn)一步提升的空間。“十四五”時期，提升金融適應(yīng)性可采取以下措施：強(qiáng)化股權(quán)市場提供風(fēng)險資本和促進(jìn)創(chuàng)新的能力，確保銀行體系多樣性和競爭秩序，推動信貸市場實現(xiàn)融資中性，發(fā)展審慎的住房金融體系，提升監(jiān)管體系適應(yīng)性水平，有效防范化解金融風(fēng)險，提升金融國際競爭力。
關(guān)鍵詞：金融適應(yīng)性 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 金融改革
注：本文為《2020·徑山報告》分報告“提升金融體系對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的適應(yīng)性”的部分成果。報告執(zhí)筆人為朱鴻鳴，系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任。本文為個人學(xué)術(shù)觀點，不代表作者所在單位意見。作者感謝中國金融四十人論壇成員張曉樸的指導(dǎo)和建議；感謝中國金融四十人論壇資深研究員、中國證監(jiān)會原主席、課題牽頭人肖鋼，中期評審專家中國金融四十人學(xué)術(shù)委員會主席、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平教授以及其他專家學(xué)者提出的寶貴建議，當(dāng)然文責(zé)自負(fù)。
建設(shè)金融支持民營企業(yè)發(fā)展的長效機(jī)制
劉曉春 等
摘要：民營企業(yè)是“十四五”時期經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新優(yōu)勢”的重要組成部分。從總量來看，中國的信貸供給相當(dāng)充分，民營企業(yè)融資在融資總量中的占比處于相對合理水平。民營企業(yè)當(dāng)前存在的融資困難，主要存在于結(jié)構(gòu)上和微觀層面。民營企業(yè)融資難集中體現(xiàn)在有效需求不足，主要是民營企業(yè)的融資需求大于其自身能夠承擔(dān)的支付能力。融資過程復(fù)雜受供給端因素和政策環(huán)境的影響，融資成本相對較高是市場風(fēng)險定價的結(jié)果。對民營企業(yè)存在“規(guī)模歧視”，少數(shù)民營企業(yè)的個體行為影響整體信譽(yù)和形象。解除民營企業(yè)融資困境，需要建立金融支持民營企業(yè)發(fā)展的長效機(jī)制。
建立金融支持民營企業(yè)發(fā)展的長效機(jī)制，一是要堅持競爭中性原則，確保市場經(jīng)濟(jì)公平競爭秩序。二是要進(jìn)一步完善法律保障和政策引導(dǎo)，使概念范疇界定清晰，行使權(quán)責(zé)有法可依。三是民營企業(yè)要通過建立健全現(xiàn)代公司治理體系等贏得市場的信任，而不是博取輿論的同情。四是優(yōu)化地方政府職能，減少對具體企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的直接干預(yù)。五是要激發(fā)金融機(jī)構(gòu)活力，倡導(dǎo)長效經(jīng)營方式，減少短期行為對企業(yè)經(jīng)營和融資帶來的沖擊。六是要創(chuàng)新融資模式，支持企業(yè)長期健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞：民營企業(yè) 融資 市場中性
注：本文為《2020·徑山報告》分報告“建設(shè)金融支持民營企業(yè)發(fā)展的長效機(jī)制”的部分成果。報告執(zhí)筆人為劉曉春、周瓊、肖蕾、祝修業(yè)。
房地產(chǎn)金融發(fā)展的困境與破解
梁紅 張宇
摘要：審視我國房地產(chǎn)金融體系，當(dāng)前存在三大矛盾和三大短板。三大矛盾分別是金融供給管理與行業(yè)發(fā)展需求的矛盾、支持合理購房需求與防范價格風(fēng)險的矛盾和開發(fā)商外部融資與控制杠桿的矛盾。三大短板在于金融服務(wù)和金融工具均極度不發(fā)達(dá)、公共住房金融體系薄弱以及缺少存量資產(chǎn)盤活機(jī)制，特別是在商業(yè)地產(chǎn)端。針對上述問題，本文認(rèn)為應(yīng)更多著眼于以房地產(chǎn)金融發(fā)展改革視角來尋求解決之道，改革與發(fā)展的重點可以沿著以下兩條主線展開：一是構(gòu)建多層次的市場化房地產(chǎn)金融體系，包括推動以不動產(chǎn)信托投資基金（REITs） 為代表的二級市場工具創(chuàng)設(shè)，推動以房地產(chǎn)股權(quán)基金為代表的項目投融資架構(gòu)，推動以保險、公募、養(yǎng)老金為代表的長線機(jī)構(gòu)參與股權(quán)投資，進(jìn)而拓展中國房地產(chǎn)行業(yè)的能力、內(nèi)涵與價值邊界，為其長期有效服務(wù)宏觀經(jīng)濟(jì)、服務(wù)中國整體金融和資本市場發(fā)展奠定基礎(chǔ)。二是探索創(chuàng)新型的房地產(chǎn)公共金融體制，重點在于推動更有效率、更具包容性、更易實現(xiàn)土地價值有效回收的公共項目投資機(jī)制，以服務(wù)中國城市經(jīng)濟(jì)長期健康成長，其核心目標(biāo)是推動城市更新和公共住房供應(yīng)。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)金融 抵押貸款支持證券 不動產(chǎn)信托投資基金
注：本文為《2020·徑山報告》分報告“房地產(chǎn)金融發(fā)展的困境與破解”的部分成果。執(zhí)筆人為梁紅、張宇，梁紅系中金公司研究部原負(fù)責(zé)人、高瓴資本產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新研究院院長，張宇系中金公司研究部董事總經(jīng)理。
國家治理新使命：構(gòu)建我國海外投資權(quán)益保護(hù)體系
肖鋼
摘要：當(dāng)前，海外投資環(huán)境正在發(fā)生深刻變化，我國海外投資權(quán)益保護(hù)的重要性與緊迫性日益凸顯。本文在分析我國海外投資歷史演變、存在問題和發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，充分借鑒了美國、日本等國家的經(jīng)驗，研究提出了我國海外投資權(quán)益保護(hù)框架。即以法律規(guī)則為基礎(chǔ)，以政府力量為主導(dǎo)，以國際多邊組織力量為依托，以民間力量為補(bǔ)充，多種權(quán)益保護(hù)工具協(xié)調(diào)運用的框架與機(jī)制。本文建議，一是充分利用雙邊投資協(xié)定，二是妥善應(yīng)對經(jīng)濟(jì)制裁與安全審查，三是加強(qiáng)領(lǐng)事保護(hù)，四是推進(jìn)政策性海外投資保險制度建設(shè)，五是運用國際多邊組織力量，六是健全海外民間安保體系。
關(guān)鍵詞：海外投資 權(quán)益保護(hù)
注：本文為中國金融四十人論壇（CF40） 課題“國家治理新使命：構(gòu)建我國海外投資權(quán)益保護(hù)體系”的部分成果，課題負(fù)責(zé)人為CF40 資深研究員肖鋼。課題組成員包括趙旸、李瑞民、王福儉、韓利杰、謝永佳。
