國(guó)際政經(jīng)
中美是否可以避免修昔底德陷阱？——評(píng)《直面中美貿(mào)易沖突》 ／余永定
經(jīng)濟(jì)金融改革
供給側(cè)視角下的僵尸企業(yè)與“低利率陷阱” ／張曉慧 李 斌
日本支持中小企業(yè)融資的做法和經(jīng)驗(yàn)借鑒 ／張承惠
關(guān)于當(dāng)前通脹度量指標(biāo)的認(rèn)識(shí)與改進(jìn)建議／ 許憲春
資管產(chǎn)品有序轉(zhuǎn)型，形成“直接融資+間接融資”并重配置／阮健弘 張 璇
夯實(shí)基礎(chǔ)，走向自由浮動(dòng)——成功的浮動(dòng)匯率要求良好的貨幣與財(cái)政紀(jì)律 ／金中夏等
經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放
從跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理到監(jiān)管科技 ／陸 磊 尚昕昕
中國(guó)金融開(kāi)放：感知政策的溫度 ／徐奇淵等
RCEP給中國(guó)帶來(lái)的影響及中國(guó)的未來(lái)選擇 ／蘇慶義
中美是否可以避免修昔底德陷阱？——評(píng)《直面中美貿(mào)易沖突》
余永定
摘要：“推動(dòng)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的中美雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系”課題組的研究報(bào)告《直面中美貿(mào)易沖突》即將在中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社出版，這是回答中國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)中美經(jīng)濟(jì)沖突的重要嘗試。課題的不少觀點(diǎn)和政策建議可以進(jìn)一步討論，一些政策建議還可以進(jìn)一步具體化。但無(wú)論如何，這份研究報(bào)告是迄今為止我看到的有關(guān)中美經(jīng)濟(jì)沖突研究中最為系統(tǒng)、全面和具體的成果之一。我相信報(bào)告的出版將為推動(dòng)中美經(jīng)濟(jì)沖突研究發(fā)揮有益作用。
關(guān)鍵詞：中美經(jīng)貿(mào)摩擦 中美關(guān)系 修昔底德陷阱
注：作者余永定系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員。
本文為對(duì)上海浦山新金融發(fā)展基金會(huì)內(nèi)部課題“推動(dòng)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的中美雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系”的研究報(bào)告《直面中美貿(mào)易沖突》所做的評(píng)論。
供給側(cè)視角下的僵尸企業(yè)與“低利率陷阱”
張曉慧 李 斌
摘要：近年來(lái)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施非常規(guī)貨幣政策，貨幣條件空前寬松，但政策效果不及預(yù)期，并與低增長(zhǎng)、低通脹、高債務(wù)等相互交織。與主流宏觀理論從需求側(cè)分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)理不同，本文試圖從供給側(cè)視角，基于僵尸企業(yè)建立一個(gè)理解貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的框架，并在這個(gè)框架內(nèi)解釋寬松貨幣政策、僵尸企業(yè)增多、經(jīng)濟(jì)疲弱、債務(wù)高企以及通脹不及預(yù)期相互交織等重要宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。理論研究和基于全球22個(gè)經(jīng)濟(jì)體上市公司的實(shí)證分析表明，貨幣政策變化不僅會(huì)影響需求，還會(huì)通過(guò)阻礙僵尸企業(yè)出清等方式影響經(jīng)濟(jì)的供給結(jié)構(gòu)。在利率下行過(guò)程中，貨幣條件的變化對(duì)供給的影響甚至?xí)^(guò)需求，央行降息本意是刺激新增的有效投資，但有可能更多起到了增加僵尸企業(yè)的效果，進(jìn)而導(dǎo)致無(wú)效的債務(wù)擴(kuò)張和全社會(huì)生產(chǎn)效率的下降。這是理解主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施非常規(guī)貨幣政策效果不及預(yù)期，出現(xiàn)寬貨幣、低增長(zhǎng)、低通脹、高債務(wù)現(xiàn)象的重要視角。鑒于此，在宏觀政策的把握上既要看需求，也要看供給。要把握好財(cái)政政策、貨幣政策的取向、力度和節(jié)奏，既不能不足，更不能過(guò)度，否則可能固化結(jié)構(gòu)扭曲，留下復(fù)雜的后遺癥。要高度重視經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，出清僵尸企業(yè)，激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力和活力，需求側(cè)和供給側(cè)政策相互配合，共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。
關(guān)鍵詞：貨幣政策 僵尸企業(yè) 供給側(cè)改革
注：本文為中國(guó)金融四十人論壇 （CF40） 課題“多重約束下的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”的部分成果，人論壇特邀成員李斌。課題組成員包括林振輝、李宏瑾、王鵬、張蓓，本文內(nèi)容主要由李斌執(zhí)筆
日本支持中小企業(yè)融資的做法和經(jīng)驗(yàn)借鑒
張承惠
摘要：日本是世界上中小企業(yè)最多的國(guó)家之一，日本政府在財(cái)稅、金融等多個(gè)領(lǐng)域采取一系列扶持措施對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行保護(hù)。在長(zhǎng)期發(fā)展中，日本逐漸形成了政策性金融機(jī)構(gòu)引導(dǎo)、信用擔(dān)保和保險(xiǎn)機(jī)制支持、民間金融機(jī)構(gòu)參與、資本市場(chǎng)直接融資補(bǔ)充的中小企業(yè)融資體系。日本成熟的運(yùn)作模式及制度安排，對(duì)我國(guó)構(gòu)建中小企業(yè)服務(wù)體系具有積極的借鑒意義：一是新時(shí)期應(yīng)制定支持中小企業(yè)的系統(tǒng)性政策，并及時(shí)反饋政策效果；二是支持中小企業(yè)發(fā)展需要強(qiáng)化法律基礎(chǔ)；三是政策性金融應(yīng)發(fā)揮更大的作用；四是應(yīng)建立和完善落實(shí)中小企業(yè)支持政策的組織體系和執(zhí)行機(jī)制。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資 日本
注：作者張承惠系國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所原所長(zhǎng)。
關(guān)于當(dāng)前通脹度量指標(biāo)的認(rèn)識(shí)與改進(jìn)建議
許憲春
摘要：衡量通貨膨脹的兩個(gè)主要價(jià)格指數(shù)分別是 CPI 和 GDP 縮減指數(shù)，CPI范圍較窄，GDP縮減指數(shù)范圍較寬。社會(huì)公眾往往關(guān)注CPI，因?yàn)镃PI影響他們的實(shí)際生活水平；政策決策者既要關(guān)注 CPI，又要關(guān)注 GDP 縮減指數(shù)，因?yàn)橥顿Y價(jià)格變動(dòng)、進(jìn)出口價(jià)格變動(dòng)同樣影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，這兩個(gè)價(jià)格指數(shù)之間存在密切聯(lián)系。目前，CPI 和 GDP 縮減指數(shù)主要存在四個(gè)問(wèn)題：一是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的權(quán)重需要完善；二是城鎮(zhèn)居民自有住房服務(wù)支出核算方法需要改革；三是新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)和線上產(chǎn)品更替線下產(chǎn)品日益加快，給價(jià)格統(tǒng)計(jì)調(diào)查方法帶來(lái)挑戰(zhàn)；四是數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)價(jià)格統(tǒng)計(jì)帶來(lái)挑戰(zhàn)。CPI和GDP縮減指數(shù)由于其價(jià)格指標(biāo)的原有屬性，均不宜納入資產(chǎn)價(jià)格變化，但可以考慮借鑒紐約聯(lián)儲(chǔ)的研究成果，針對(duì)貨幣政策關(guān)注的價(jià)格變化，構(gòu)建一個(gè)包括資產(chǎn)價(jià)格變化的價(jià)格指數(shù)。
關(guān)鍵詞：CPI GDP縮減指數(shù) 通貨膨脹
注：作者許憲春系國(guó)家統(tǒng)計(jì)局原副局長(zhǎng)。
資管產(chǎn)品有序轉(zhuǎn)型，形成“直接融資+間接融資”并重配置
阮健弘 張 璇
摘要：國(guó)際金融危機(jī)以后，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品體量逐漸增大，資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)隱患一度非常嚴(yán)重。經(jīng)過(guò)兩年多治理，資管產(chǎn)品平穩(wěn)有序轉(zhuǎn)型，風(fēng)險(xiǎn)明顯收斂，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總量擴(kuò)大、方式優(yōu)化，逐漸形成“直接融資+間接融資”并重的配置結(jié)構(gòu)。但同時(shí)，資管產(chǎn)品發(fā)展仍然面臨資管風(fēng)險(xiǎn)未完全消除和金融市場(chǎng)容量、深度有限的挑戰(zhàn)。當(dāng)前我國(guó)資管產(chǎn)品已從“抓防范、防風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)入“促轉(zhuǎn)型、歸本源”為主要特征的新發(fā)展階段，建議做好四個(gè)方面工作：一是充分發(fā)揮“雙支柱”調(diào)控框架的有效性，保持合理適度的流動(dòng)性，為資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)型提供穩(wěn)健的宏觀環(huán)境。二是在穩(wěn)妥做好資管新規(guī)過(guò)渡期整改工作的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善相關(guān)監(jiān)管措施。三是大力發(fā)展多層次健康的金融市場(chǎng)，為資管產(chǎn)品提供長(zhǎng)期有效的資金來(lái)源和優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健的資產(chǎn)配置渠道。四是持續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，使資管產(chǎn)品在資源配置中發(fā)揮更有效的作用。
關(guān)鍵詞：資管產(chǎn)品 資管新規(guī) 風(fēng)險(xiǎn)
注：作者阮健弘系中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)，張璇系中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司統(tǒng)計(jì)制度處副處長(zhǎng)。
夯實(shí)基礎(chǔ)，走向自由浮動(dòng)——成功的浮動(dòng)匯率要求良好的貨幣與財(cái)政紀(jì)律
金中夏 等
摘要：本文對(duì)實(shí)現(xiàn)匯率浮動(dòng)的必要性、宏微觀條件、影響、主要顧慮等方面提出了一些思考。首先，本文闡釋了提升匯率靈活性的背景和必要性，并說(shuō)明浮動(dòng)匯率是利大于弊的。其次，剖析了人民幣匯率走向浮動(dòng)的宏微觀條件，宏觀層面采用宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱性評(píng)估方法，分析一國(guó)對(duì)外部門(mén)、公共部門(mén)、金融部門(mén)和公司部門(mén)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健性對(duì)匯率的影響；微觀層面采用系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，對(duì)重要經(jīng)濟(jì)金融部門(mén)和主要金融市場(chǎng)的量化指標(biāo)進(jìn)行多維度對(duì)比，量化比較了中國(guó)和二十國(guó)集團(tuán) （G20） 國(guó)家在各相關(guān)領(lǐng)域的表現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上評(píng)估了我國(guó)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。再次，在借鑒國(guó)內(nèi)外理論研究的基礎(chǔ)上，闡明匯率貶值在短期和中期的影響，建議我國(guó)在走向浮動(dòng)匯率的同時(shí)，需要避免積累過(guò)多外幣負(fù)債，防止大規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的形成。最后，參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，分析了“浮動(dòng)恐懼”和“匯率超調(diào)恐懼”的起因以及克服這兩種恐懼的重要性，并提出相應(yīng)建議。
關(guān)鍵詞：浮動(dòng)匯率 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健性 經(jīng)濟(jì)開(kāi)放
注：本文為中國(guó)金融四十人論壇 （CF40） 課題“外部環(huán)境惡化條件下的匯率政策選擇及外匯衍生品市場(chǎng)建設(shè)”的部分成果，課題經(jīng)中國(guó)金融四十人論壇組織專家進(jìn)行評(píng)審。課題負(fù)責(zé)人金中夏系駐國(guó)際貨幣基金組織中國(guó)執(zhí)行董事，課題組成員包括趙岳、王浩斌。
從跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理到監(jiān)管科技
陸 磊 尚昕昕
摘要：面對(duì)跨境資金流動(dòng)既帶來(lái)資源配置優(yōu)化也帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)甚至貨幣危機(jī)的基本事實(shí)，本文從歷史經(jīng)驗(yàn)和理論角度出發(fā)，探討了跨境資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響，并結(jié)合國(guó)際觀點(diǎn)論述了跨境資本流動(dòng)的中國(guó)實(shí)踐。本文的主要啟示有：（1） 金融業(yè)開(kāi)放對(duì)于一國(guó)的影響是提高金融資源配置效率還是帶來(lái)不穩(wěn)定沖擊，關(guān)鍵在于是否具備宏觀的、全局的風(fēng)險(xiǎn)管理能力；（2）歷史上，跨境資金大進(jìn)大出風(fēng)險(xiǎn)往往不是某個(gè)機(jī)構(gòu)的合規(guī)性問(wèn)題，更多體現(xiàn)為宏觀層面多指標(biāo)牽引而形成的市場(chǎng)一致性預(yù)期，因此，風(fēng)險(xiǎn)管理不應(yīng)是治標(biāo)型的微觀資本管制，或?qū)ξ⒂^主體的“貼身緊逼”，而應(yīng)該是總量性的宏觀管理；（3） 真正意義上的跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理，需要既能從宏觀層面防范外部沖擊，又對(duì)市場(chǎng)限制最小，并具有跨周期一致性、透明性和非歧視性。完善跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理在實(shí)踐中需要解決兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，一是對(duì)跨境資本流動(dòng)情況進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的監(jiān)測(cè)；二是在跨境資本流動(dòng)異常波動(dòng)時(shí)要能及時(shí)歸因，尋找到能夠影響跨境資本流動(dòng)的宏觀特征指標(biāo)，這也是跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理工具的調(diào)控之“錨”。未來(lái)，監(jiān)管科技手段將成為助力完善跨境資本流動(dòng)管理變革的關(guān)鍵，利用大數(shù)據(jù)和人工智能手段在預(yù)警和防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，真正實(shí)現(xiàn)針對(duì)跨境資本流動(dòng)的宏觀管理。
關(guān)鍵詞：金融業(yè)開(kāi)放 跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 宏觀審慎管理 監(jiān)管科技
注：作者陸磊系國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)；尚昕昕系國(guó)家外匯管理局外匯研究中心研究人員。
本文是國(guó)家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目“外部輸入型風(fēng)險(xiǎn)沖擊、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范與跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理研究”（71903194）、中國(guó)金融四十人論壇年度課題“從跨境資本流動(dòng)宏觀審慎思考到金融科技應(yīng)用：實(shí)踐、困境與創(chuàng)新”的階段性研究成果。文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表作者所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，文責(zé)自負(fù)。
中國(guó)金融開(kāi)放：感知政策的溫度
徐奇淵 等
摘要：近年來(lái)，我國(guó)在金融領(lǐng)域銳意推動(dòng)改革和開(kāi)放舉措，相關(guān)政策不斷向前推進(jìn)。同時(shí)，外資機(jī)構(gòu)也感受到了政策和市場(chǎng)環(huán)境的改善，但外資機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為其在華業(yè)務(wù)面臨較大挑戰(zhàn)?？梢?jiàn)，金融開(kāi)放政策和外資機(jī)構(gòu)感受之間仍然存在顯著的溫差。如何理解這種感知差異？過(guò)去該領(lǐng)域缺乏系統(tǒng)的研究，課題組基于四個(gè)視角進(jìn)行了研究：其一，基于現(xiàn)有政策和外資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，對(duì)事實(shí)進(jìn)行研究；其二，對(duì)外資機(jī)構(gòu)進(jìn)行匿名式的問(wèn)卷調(diào)查；其三，對(duì)外資機(jī)構(gòu)進(jìn)行專門(mén)的訪談?wù){(diào)研；其四，對(duì)歐盟、美國(guó)、日本三大外資商會(huì)的年度報(bào)告中與金融開(kāi)放相關(guān)的訴求進(jìn)行文本分析。從理論視角出發(fā)，對(duì)上述不同視角的觀察進(jìn)行交叉驗(yàn)證。在此基礎(chǔ)上提出了外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入東道國(guó)面臨的五道障礙的分析框架，并且以外資銀行在華經(jīng)營(yíng)為例進(jìn)行分析。此外，還對(duì)中美摩擦背景下，外資機(jī)構(gòu)對(duì)上海國(guó)際金融中心、中國(guó)金融開(kāi)放的長(zhǎng)遠(yuǎn)觀察進(jìn)行了分析。最后，本文還結(jié)合金融改革對(duì)金融開(kāi)放的作用進(jìn)行了闡述，并給出了政策建議。
關(guān)鍵詞：金融開(kāi)放 金融改革 中美關(guān)系 金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放 資本金融賬戶開(kāi)
注：本文作者為徐奇淵、鄭聯(lián)盛、楊盼盼、熊愛(ài)宗，徐奇淵系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員、中國(guó)金融四十人論壇研究部主任；鄭聯(lián)盛系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副研究員；楊盼盼系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員；熊愛(ài)宗系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員。
本文為中國(guó)金融四十人論壇課題“2020外灘金融開(kāi)放報(bào)告：感知政策的溫度”的階段性成果。課題組成員包括徐奇淵、鄭聯(lián)盛、楊盼盼、熊愛(ài)宗、韓冰、朱鶴、張佳佳、楊悅珉、鐘益、祝修業(yè)、戴雨汐、鄧揚(yáng)眉、劉禹、張振。感謝課題評(píng)審人和審稿人的建議，文責(zé)自負(fù)。
RCEP給中國(guó)帶來(lái)的影響及中國(guó)的未來(lái)選擇
蘇慶義
摘要：2020年 11月 15日，《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP） 正式簽署，預(yù)計(jì) 2021 年將會(huì)生效。在 RCEP 締約方發(fā)展水平差異較大的情況下，以及談判受到諸多干擾的背景下，能達(dá)到目前標(biāo)準(zhǔn)水平的協(xié)定實(shí)屬不易。在貨物貿(mào)易、市場(chǎng)開(kāi)放、制度型規(guī)則和戰(zhàn)略影響四個(gè)維度下考察，RCEP 能給中國(guó)帶來(lái)較大的經(jīng)濟(jì)收益和戰(zhàn)略收益，但是帶來(lái)的改革收益和開(kāi)放收益有限。中國(guó)應(yīng)該在積極穩(wěn)固 RCEP 的同時(shí)，主動(dòng)出擊，化解加入 CPTPP 的各種困難，早日加入CPTPP。
關(guān)鍵詞：RCEP 對(duì)外開(kāi)放 CPTPP
注：作者蘇慶義系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際貿(mào)易室副主任。
