央行數(shù)字貨幣是未來數(shù)字經(jīng)濟和貨幣體系的基礎(chǔ)
數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展正在創(chuàng)造新形式的貨幣、支付工具、服務(wù)提供商和網(wǎng)絡(luò)。
CBDC即中央銀行數(shù)字貨幣，它不僅僅是另一種電子貨幣或支付工具，也是數(shù)字經(jīng)濟的基石所在，在貨幣體系中扮演著重要的基礎(chǔ)作用。
央行貨幣主要包括向社會發(fā)放的現(xiàn)金和來自商業(yè)銀行的存款，數(shù)字貨幣則是第三種形態(tài)的央行貨幣。并且，由于央行的角色是多方面的，央行也可以通過CBDC更好地發(fā)揮各項職能。
CBDC其實是數(shù)字化的新型經(jīng)濟和貨幣體系的錨定物，在數(shù)字時代維護對基礎(chǔ)貨幣的需求，也可以推進支付體系向更加有效、安全的方向發(fā)展。此外，CBDC并非需要占貨幣供應(yīng)很大的比重，它可以作為一種標準，讓數(shù)字經(jīng)濟有更好的基礎(chǔ)、更好的平臺，其互操作性也可以幫助數(shù)據(jù)更好地流通，促進競爭。
對于商業(yè)銀行存款來說，CBDC是否會帶來脫媒的影響則取決于設(shè)計特征與金融體系的結(jié)構(gòu)與環(huán)境。由于各個國家的利率環(huán)境及相關(guān)政策有所不同，不同國家廣義與狹義貨幣的比重也會有所不同。低利率和收益率曲線平坦的經(jīng)濟體（譬如日本、歐元區(qū)）來自CBDC的潛在競爭壓力可能會大一些。
CBDC如何改變國際貨幣使用格局
CBDC可以用于跨境支付，交易方式更加便捷、順暢。相較于現(xiàn)在基于雙邊代理銀行的模式還涉及時區(qū)等復(fù)雜關(guān)系，CBDC的交易時間更短，交易鏈更加簡潔，交易也更便宜、更快、更透明，應(yīng)用起來也更容易。
跨境支付過程會用到國際貨幣。國際貨幣主要用于國際交易，如在貿(mào)易、服務(wù)、金融交易中。另外國內(nèi)交易者有時使用由外國主體發(fā)行的貨幣（即貨幣替代）。貨幣的國際使用是國內(nèi)使用功能的延伸，包括交換、儲值、記賬單位的作用。
在私營領(lǐng)域中，可以使用國際貨幣作為載體貨幣，進行產(chǎn)品、服務(wù)和金融等國際交易。在官方領(lǐng)域中，國際貨幣可以作為外匯儲備，也可以錨定外匯匯率，這是貨幣的不同功能。
如果在全球范圍內(nèi)進行跨境支付的話，數(shù)字貨幣應(yīng)該具備怎樣的特征？
在國際貨幣體系中，如果國家越大，實力越強，那它的貨幣更容易被其他國家所使用，貿(mào)易合作伙伴也愿意使用大國貨幣。但是，國際貨幣的使用也存在很強的外溢性或網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，譬如美國經(jīng)濟占全球的份額遠遠低于美元占國際貨幣使用的份額。所以，不完全只是看貨幣發(fā)行國家的經(jīng)濟體量，網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)、報價習(xí)慣、服務(wù)水平、支付通暢程度等都是重要的考量因素。當然，發(fā)行國貨幣政策的可信度及金融市場的廣度與深度仍然是最重要的決定因素。
數(shù)字貨幣有其獨特之處，它的交易成本更低，使其可以大幅度降低國內(nèi)交易和跨境交易的成本。特別是在跨境交易過程中，使用數(shù)字貨幣更加便利。以前要靠雙邊代理銀行進行支付，但在數(shù)字化時代，可以直接加入多邊的網(wǎng)絡(luò)，隨時隨地使用手機就可以和全球連接。
另外，貨幣轉(zhuǎn)換成本也會下降。國際貨幣的使用有點類似國際語言的使用。新的數(shù)字貨幣的網(wǎng)絡(luò)的建立，會不會挑戰(zhàn)單個貨幣的國際主導(dǎo)地位？譬如Google翻譯軟件的廣泛使用，會不會降低英語的主導(dǎo)地位？這個問題的答案不太確定，但可能性是存在的。數(shù)字貨幣對國際貨幣使用的外溢性或網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的影響到底有多大，還很難判斷。
可以設(shè)想不同的場景。一種場景是數(shù)字貨幣導(dǎo)致國際支付和貨幣使用的碎片化，數(shù)字貨幣成為特定領(lǐng)域的細分交易貨幣。
另一比較極端的場景是數(shù)字貨幣利用現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，加強單一國際貨幣的主導(dǎo)地位。譬如Libra，如果真的發(fā)行，基于Facebook現(xiàn)有的強大網(wǎng)絡(luò)和巨量的客戶群，有可能迅速被采納和廣泛使用。
第三個場景是一個多極化的場景，即存在幾個不同的CBDC區(qū)域的共存與競爭。這個場景從長遠來說有助于國際貨幣體系的穩(wěn)定，但實現(xiàn)這一場景的過度期也有較高程度的不確定性。
CBDC也可能會對宏觀金融產(chǎn)生影響，給政策帶來挑戰(zhàn)，這取決于不同的應(yīng)用場景。雖然高效的環(huán)境是優(yōu)勢，但其可能會對跨境資本流動造成更大的波動，導(dǎo)致溢出效應(yīng)。
目前，各國央行正在實踐中。像多邊央行數(shù)字貨幣橋（mCBDC Bridge）項目，由中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所、香港金融管理局、阿聯(lián)酋央行、泰國央行和國際清算銀行（香港）創(chuàng)新中心聯(lián)合建設(shè)。當然還有其他的項目，比如歐洲的“破冰者項目”（Project Icebreaker），是由瑞典央行、以色列銀行、挪威銀行與國際清算銀行（北歐）創(chuàng)新中心攜手發(fā)起的。這些項目都取得了很好的進展，但也面臨著設(shè)計和技術(shù)挑戰(zhàn)。在市場設(shè)計、外匯流動性、數(shù)據(jù)和信息共享、治理、監(jiān)管和合規(guī)性，以及與現(xiàn)有系統(tǒng)和其他平臺的互操作性上都有待進一步發(fā)展。
現(xiàn)在正處在漫漫長征的初期，但這是令人振奮的征程。希望國際社會齊心協(xié)力，尤其是各國央行與監(jiān)管機構(gòu)能夠密切合作，維護國際支付和貨幣體系的開放與統(tǒng)一。
總體來說，預(yù)計CBDC將成為未來數(shù)字經(jīng)濟的基礎(chǔ)，并有可能進一步增強中央銀行貨幣的功能。跨境CBDC可以在國際貨幣使用中增加新的動力，有收益也有一些潛在的風(fēng)險。當然，設(shè)計特點、準入模式和治理規(guī)則是跨境使用CBDC的重要決定因素。今后一段時間，全球貨幣格局可能正在進入一種變化的新狀態(tài)，而國際合作則是在挖掘數(shù)字貨幣效益的同時保持國際貨幣體系穩(wěn)定的關(guān)鍵。
作者何東系CF40成員、國際貨幣基金組織貨幣及資本市場部副主任，本文系作者在第四屆外灘金融峰會外灘高峰論壇“數(shù)字經(jīng)濟國際競爭與合作”上發(fā)表的主題演講，小標題為編者所加，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
