上海新金融研究院監(jiān)事會(huì)監(jiān)事 國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng) 管濤
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)（以下簡(jiǎn)稱歐債危機(jī)）是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大不確定之一。為什么歐洲主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)沒(méi)有美國(guó)、日本大但危機(jī)卻在歐洲引爆？解決歐債危機(jī)的困難到底在哪里？未來(lái)歐元區(qū)的出路是什么？本文試圖從六個(gè)方面揭示歐債危機(jī)解決的種種“兩難”困境。
一、歐債危機(jī)的根源：趨同還是異化？
歐債危機(jī)是財(cái)政失衡導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)基本面危機(jī)，是全球經(jīng)濟(jì)失衡的一個(gè)縮影。
一是歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異較大。歐盟經(jīng)濟(jì)發(fā)展大體可歸為兩種模式：一種以希臘、葡萄牙等南部歐洲國(guó)家為代表，依靠旅游、農(nóng)產(chǎn)品為主，逐漸形成“高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄”的發(fā)展方式；另一種以德國(guó)、荷蘭等北部歐洲國(guó)家為代表，以工業(yè)制成品為主，逐漸形成“低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄”的發(fā)展方式。歐元區(qū)啟動(dòng)以來(lái)，在趨同過(guò)程中，這兩種模式漸行漸遠(yuǎn)。希臘和德國(guó)的私人消費(fèi)率（私人消費(fèi)/GDP）分別為75%和57%，而歐盟的平均私人消費(fèi)率為58%。在外部平衡上，南歐國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目基本處于逆差（見(jiàn)圖1），北歐國(guó)家基本處于順差（簡(jiǎn)世勛，2011年）。
圖1：歐洲主要國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目狀況比較
資料來(lái)源：根據(jù)IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》2012年4月份數(shù)據(jù)整理。主要指標(biāo)為各國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額/GDP。
二是歐盟內(nèi)部勞動(dòng)力市場(chǎng)差異明顯。長(zhǎng)期以來(lái)，歐洲勞動(dòng)力市場(chǎng)的流動(dòng)性和靈活性較弱。歐元區(qū)出現(xiàn)以后，南北歐之間的差距愈演愈烈。一方面，加入歐元區(qū)以后，南歐國(guó)家的勞動(dòng)力成本上漲較快。2004-2008年，德國(guó)勞動(dòng)力成本增加18%，西班牙、愛(ài)爾蘭和希臘分別上漲了41%、45%和78%。另一方面，南歐國(guó)家的勞動(dòng)力生產(chǎn)效率卻明顯較低。以歐盟十五國(guó)按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的每工作小時(shí)勞動(dòng)成產(chǎn)率為基數(shù)100，2009年德國(guó)勞動(dòng)成產(chǎn)率指數(shù)為109，而葡萄牙、意大利和希臘分別為56、90和74（見(jiàn)圖2）。
圖2：歐洲主要國(guó)家勞動(dòng)力成本指數(shù)和勞動(dòng)力生產(chǎn)率比較
資料來(lái)源：左圖根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局名義單位勞動(dòng)成本指數(shù)（以2000=100）數(shù)據(jù)整理，右圖根據(jù)歐盟15國(guó)每工作小時(shí)勞動(dòng)生產(chǎn)率數(shù)據(jù)整理。
三是歐盟內(nèi)部政策眾口難調(diào)。歐洲內(nèi)部有著錯(cuò)綜復(fù)雜的利益糾葛和決策機(jī)制，進(jìn)一步增加了解決危機(jī)的難度。首先，歐盟各國(guó)在利益訴求上并不一致，有時(shí)甚至是背道而馳。例如，歐元作為單一貨幣，對(duì)外只能有一個(gè)匯率，對(duì)德國(guó)有利的匯率水平，對(duì)其他國(guó)家則可能不利。其次，歐洲的決策機(jī)制比美、日更為復(fù)雜。美國(guó)和日本是主權(quán)國(guó)家，而歐洲是一個(gè)擁有眾多成員的經(jīng)濟(jì)共同體，重大議題的決策不是按GDP份額投票，而是采取全體一致的原則。再次，各國(guó)在救助成本分?jǐn)偟戎卮笞h題上存在較大矛盾。以救助希臘為例，到底是南歐國(guó)家減少消費(fèi)、降低工資福利，以減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差；還是北歐國(guó)家擴(kuò)大消費(fèi)，提高工資福利，以減少經(jīng)常項(xiàng)目順差？解決失衡問(wèn)題，到底是順差國(guó)的責(zé)任還是逆差國(guó)的責(zé)任？高盛公司董事長(zhǎng)奧尼爾就曾指出，“歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人在經(jīng)濟(jì)原理問(wèn)題上的思想分歧，在德國(guó)和另外幾個(gè)國(guó)家盛行的觀點(diǎn)是，大幅削減公共開(kāi)支并進(jìn)行以刺激生產(chǎn)力為目標(biāo)的結(jié)構(gòu)性改革最終將帶來(lái)增長(zhǎng)并治好歐元區(qū)的惡疾。然而，在英國(guó)、法國(guó)和南歐，很多著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，德國(guó)的這劑藥方弄巧成拙”（吉姆•奧尼爾，2012）。
也有觀點(diǎn)指出，對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況差異較大的經(jīng)濟(jì)體實(shí)行統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，是希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的重要原因之一。1999年歐元區(qū)成立之初，希臘幾乎所有指標(biāo)均未達(dá)到《馬斯特里赫特條約》的趨同標(biāo)準(zhǔn)。2001年，把所謂“達(dá)標(biāo)”的希臘吸收進(jìn)歐元區(qū)無(wú)疑過(guò)于草率，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)狀況遠(yuǎn)強(qiáng)于希臘的英國(guó)、丹麥和瑞典至今都徘徊在歐元區(qū)之外。加入歐元區(qū)后，希臘等南歐國(guó)家沒(méi)有了匯率政策，同時(shí)又被統(tǒng)一的貨幣政策和財(cái)政標(biāo)準(zhǔn)束縛了手腳，只能用“作假賬”方法維持高福利水平，最終導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)難以為繼。
二、救治危機(jī)的藥方：緊縮還是增長(zhǎng)？
解決債務(wù)危機(jī)無(wú)外乎兩條出路：要么是緊縮財(cái)政、做小分子；要么是刺激增長(zhǎng)、做大分母。歐債危機(jī)的解決，一直就是緊縮還是增長(zhǎng)之間的矛盾徘徊。
主流的歐債危機(jī)藥方是“勒緊褲腰帶過(guò)日子”，即實(shí)行緊縮的財(cái)政政策。從短期來(lái)看，眼前的“苦日子”有利于提振市場(chǎng)信心，爭(zhēng)取國(guó)際援助，以時(shí)間換空間。但如果減赤換來(lái)的是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退和福利下降，那么這樣的藥方會(huì)造成社會(huì)動(dòng)蕩，且難以達(dá)到根治債務(wù)危機(jī)的目標(biāo)。2009年歐債危機(jī)從希臘引爆以來(lái)，希臘一直實(shí)施緊縮政策，但現(xiàn)在希臘政府債務(wù)率已從2009年的110%上升到2011年的約160%。有研究認(rèn)為，2020年希臘債務(wù)率很難維持120%的水平，有可能超過(guò)130%甚至是160%（西蒙•肯尼迪和詹姆斯•諾伊格，2012年）。2012年5月，薩科齊因?qū)嵤┻^(guò)度緊縮的政策在法國(guó)總統(tǒng)大選中失利，成為倒在歐債危機(jī)之下的第11位國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅•克魯格曼（2012）直斥致命的財(cái)政緊縮政策導(dǎo)致歐洲正走向經(jīng)濟(jì)自殺。國(guó)際貨幣基金組織在2012年春季《世界經(jīng)濟(jì)展望》中也警示歐洲的過(guò)度緊縮將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、銀行體系健康造成傷害（IMF, 2012）。
反過(guò)來(lái)，偏向刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策是否可行呢？短期內(nèi)，政府放慢財(cái)政整頓的步伐，實(shí)行貨幣政策與財(cái)政政策的“松松”組合，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支撐。但這樣做也有問(wèn)題。一是債務(wù)危機(jī)國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退很大程度上不僅是總量經(jīng)濟(jì)失衡，更大程度上是深層次的體制性和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，短期政策刺激不一定能創(chuàng)造出新的增長(zhǎng)點(diǎn)。二是財(cái)政刺激已陷入“無(wú)米下鍋”的窘境，進(jìn)一步的擴(kuò)張還會(huì)給本已沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)雪上加霜，隨時(shí)有可能變成壓垮政府的“最后一根稻草”。三是擴(kuò)張性的貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)有可能使經(jīng)濟(jì)步入流動(dòng)性陷阱，低利率難以刺激投資和消費(fèi)，相反大量流動(dòng)性轉(zhuǎn)向非實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，不是催生出資產(chǎn)價(jià)格泡沫就是成為套利交易的工具。四是如果深陷債務(wù)危機(jī)邊緣的國(guó)家不能嚴(yán)格財(cái)政紀(jì)律，很容易引起金融市場(chǎng)“用腳投票”，這對(duì)那些外國(guó)投資者持有本國(guó)債券較多的國(guó)家而言尤為敏感。五是即使能夠獲得外部救助，在操作中涉及多個(gè)機(jī)制或組織，好比是開(kāi)藥方的醫(yī)生是一群人，大家彼此間認(rèn)識(shí)、能力、考量各有不同，很難指望開(kāi)出的藥方能藥到病除。
三、財(cái)政政策的未來(lái)：統(tǒng)一還是分散？
歐債危機(jī)暴露了歐元區(qū)貨幣政策集中、財(cái)政政策分散的制度缺陷。然而，統(tǒng)一財(cái)政政策知易行難。
財(cái)政統(tǒng)一與貨幣統(tǒng)一同等重要，但實(shí)際操作起來(lái)困難重重。貨幣政策毫無(wú)疑問(wèn)是總量政策工具，但財(cái)政政策還兼有結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)和地區(qū)分配作用。對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度還不能做到完全一致的經(jīng)濟(jì)體而言，財(cái)政政策是各國(guó)政府不可或缺的政策工具?；诂F(xiàn)實(shí)考慮，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化強(qiáng)調(diào)貨幣統(tǒng)一在先、財(cái)政統(tǒng)一在后；在財(cái)政統(tǒng)一中，優(yōu)先統(tǒng)一財(cái)政約束標(biāo)準(zhǔn)。1996年，歐盟頒布了《歐盟穩(wěn)定和增長(zhǎng)公約》（以下簡(jiǎn)稱《公約》），明確要求各成員國(guó)公共財(cái)政赤字占GDP的比例不能夠超過(guò)3%，公共債務(wù)余額占GDP的比例不能超過(guò)60%。但執(zhí)行情況很不盡如人意。違反《公約》的情況不僅與一些國(guó)家應(yīng)對(duì)危機(jī)的財(cái)政擴(kuò)張有關(guān)，也與某些國(guó)家財(cái)政紀(jì)律渙散有聯(lián)系。據(jù)來(lái)自阿蒙迪公司專家15年來(lái)在歐盟27個(gè)成員國(guó)中發(fā)現(xiàn)的近100個(gè)財(cái)政赤字超過(guò)經(jīng)濟(jì)總量3%紅線案例的研究，其中三分之二的案例與經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)而是因?yàn)檎湃危o(jì)堯姆•莫讓，2012年）。
財(cái)政分散不等于財(cái)政無(wú)序，但統(tǒng)一財(cái)政又談何容易。“歐豬五國(guó)”是歐債危機(jī)的重災(zāi)區(qū)（見(jiàn)圖3），但其債務(wù)形成有很大的不同。希臘是主動(dòng)型負(fù)債。2001年，希臘加入歐元區(qū)，使其能以幾乎與德國(guó)相似的低利率水平發(fā)債。1990年代末，希臘加入歐元區(qū)之前的國(guó)債利率為13%，2005年僅為3%（何林•米斯，2012年）。這使希臘政府的放任開(kāi)支行為更有底氣。西班牙、葡萄牙、愛(ài)爾蘭屬于被動(dòng)型負(fù)債。在2008年危機(jī)以前，它們的財(cái)政狀況還比較健康。例如，葡萄牙雖然預(yù)算赤字高于3%，但其債務(wù)占GDP比例基本沒(méi)有超過(guò)60%（見(jiàn)圖4）。另一方面，債務(wù)危機(jī)也迅速加重了愛(ài)爾蘭等國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。危機(jī)期間，愛(ài)爾蘭向國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)注資700億歐元，超過(guò)其GDP的一半。針對(duì)“歐豬五國(guó)”財(cái)政無(wú)序狀況，德國(guó)等主要出資國(guó)明確提出強(qiáng)化財(cái)政約束的要求：一是把財(cái)政緊縮與外部資金救助掛鉤，要求債務(wù)國(guó)必須削減政府開(kāi)支；二是在歐盟范圍內(nèi)推進(jìn)財(cái)政聯(lián)盟條約，要求所有參加國(guó)將債務(wù)限制寫入憲法，歐盟委員會(huì)對(duì)各國(guó)的財(cái)政預(yù)算進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)違規(guī)國(guó)家自動(dòng)實(shí)施懲罰性措施。對(duì)于那些簽署了條約的南歐債務(wù)國(guó)家而言，這將意味著更為嚴(yán)格的調(diào)整。如同一個(gè)原本腿腳不靈的人，現(xiàn)在又被捆住了雙手，他還能做些什么？
圖3：歐洲主要國(guó)家債務(wù)率（債務(wù)/GDP）比較
資料來(lái)源：根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)整理。
圖4：歐洲主要國(guó)家赤字率（財(cái)政赤字/GDP）比較
資料來(lái)源：根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)整理。
四、歐洲央行的立場(chǎng)：旁觀還是介入？
歐央行在救助債務(wù)危機(jī)國(guó)家上態(tài)度猶豫，充分暴露出其維持幣值穩(wěn)定傳統(tǒng)與挽救歐元區(qū)的現(xiàn)實(shí)需要間的艱難選擇。
與美日英等國(guó)貨幣當(dāng)局相比，歐央行起初對(duì)歐債危機(jī)的救助并不積極，直到2011年12月以來(lái)才有所變化。當(dāng)時(shí)，希臘債務(wù)危機(jī)已進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，歐元區(qū)正命懸一線，意大利前財(cái)長(zhǎng)吉拉德剛剛就任歐央行行長(zhǎng)。歐央行果斷將基準(zhǔn)利率下調(diào)至1%水平，并實(shí)施兩輪三年期長(zhǎng)期債務(wù)融資操作（LTRO），注資上萬(wàn)億歐元，剔除銀行償還貸款以后，凈注入5200億歐元。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，歐央行此舉是一個(gè)重要的里程碑，這一間接“量化寬松”措施是歐洲央行走出的一招妙棋（吉姆•奧尼爾，2012）。
歐央行之所以在債務(wù)危機(jī)問(wèn)題遲遲不出手，主要是因?yàn)槠鋸?fù)制的是德國(guó)央行模式。一是在貨幣政策理念上，歐央行嚴(yán)格遵循德國(guó)央行的傳統(tǒng)信條，確保歐元幣值穩(wěn)定；二是在貨幣政策目標(biāo)上，歐央行的使命被嚴(yán)格界定為保持物價(jià)穩(wěn)定，沒(méi)有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的職能；三是在制度安排上，歐元區(qū)是唯一一個(gè)在法律上禁止其央行通過(guò)印鈔票的方式，購(gòu)買政府債務(wù)的主要經(jīng)濟(jì)體。目前采用的LTRO操作，也主要是歐央行允許銀行用歐洲主權(quán)債券進(jìn)行抵押融資，而不是其直接購(gòu)買政府債券。
面對(duì)百年不遇的歐債危機(jī)，歐央行陷入救與不救的兩難。如果不救助，那么希臘等債務(wù)國(guó)短期內(nèi)就可能出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)無(wú)序違約，導(dǎo)致相關(guān)國(guó)家陸續(xù)退出歐元區(qū)。2011年11月份，歐央行遲遲不入市，投資者喪失信心，市場(chǎng)發(fā)生債券拋售、新債發(fā)行成本飆升的現(xiàn)象。在歐央行推出LTRO操作后，市場(chǎng)信心得到明顯恢復(fù)。2012年1月份，西班牙和意大利銀行分別增持其政府債券230億和210億歐元，月度增幅均創(chuàng)紀(jì)錄。同時(shí)，歐豬五國(guó)主權(quán)債務(wù)的融資成本降低。2012年2月份，意大利、西班牙十年期國(guó)債收益率自2011年7月份以來(lái)首次降至5%左右。鑒于歐洲銀行業(yè)是希臘等國(guó)主權(quán)債務(wù)的重要持有者，債務(wù)違約將導(dǎo)致歐洲銀行體系的崩潰。
如果救助那些債務(wù)危機(jī)國(guó)，歐央行也有不少擔(dān)心。首先，擔(dān)心失去對(duì)通貨膨脹的控制。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新數(shù)據(jù)，2011年歐元區(qū)的通貨膨脹率為2.8%，2012年預(yù)計(jì)將回落到2.1%，表面上處于可控范圍。但歐元區(qū)有17個(gè)成員國(guó)，歐央行卻只能制定一個(gè)貨幣政策。例如，在利率對(duì)德國(guó)來(lái)說(shuō)太高時(shí)，在南歐國(guó)家出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫（斯特凡•洪堡，2012年）。其次，歐央行量化寬松的貨幣政策規(guī)?？赡苁煮@人。目前，歐央行的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3萬(wàn)億歐元，相當(dāng)于歐元區(qū)GDP的40%。再次，歐央行的大規(guī)模介入存在道德風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)削弱希臘等危機(jī)國(guó)家進(jìn)行徹底改革的動(dòng)力。最后，大規(guī)模的救助計(jì)劃會(huì)讓人懷疑歐央行的獨(dú)立性。正如德國(guó)央行行長(zhǎng)延斯•魏得曼表示，如果歐央行大規(guī)模購(gòu)買歐元區(qū)成員國(guó)國(guó)債，它將完全違背其所肩負(fù)的使命，歐洲央行獨(dú)立性將受到質(zhì)疑（法國(guó)《回聲報(bào)》駐柏林記者，2011年）。
五、病夫希臘的救贖：輸血還是造血？
在救助希臘問(wèn)題上有“輸血”和“造血”兩種不同的思路，但兩者在實(shí)際操作中都困難重重。
一種思路強(qiáng)調(diào)“輸血”。理論上，希臘已處于資不抵債的破產(chǎn)狀態(tài)，必須依靠輸血。國(guó)際貨幣基金組織和歐元區(qū)提供救助資金，預(yù)計(jì)最終貸款金額高達(dá)1300億歐元。同時(shí)，吸引私人投資者參與債務(wù)減免計(jì)劃。2012年3月，私人投資者與希臘政府達(dá)成自愿減記70%希臘債務(wù)的協(xié)議。這些輸血性的救助措施幫助希臘渡過(guò)了暫時(shí)的危機(jī)，推遲了主權(quán)債務(wù)違約，增強(qiáng)了市場(chǎng)主體對(duì)解決歐債危機(jī)的信心。但上述做法也有隱憂。首先，“一人得病大家吃藥”的做法有失公允。希臘債務(wù)危機(jī)是其過(guò)度借貸的結(jié)果，希臘應(yīng)該為自己的錯(cuò)誤承擔(dān)責(zé)任。私人部門減記債務(wù)的做法已使許多私人投資者遭受損失?？紤]到歐洲金融機(jī)構(gòu)是希臘國(guó)債的重要持有人，這使歐洲金融體系安全面臨考驗(yàn)。讓歐元區(qū)其他國(guó)家甚至歐洲之外國(guó)家共同承擔(dān)救助成本，似乎更讓人難以接受。其次，輸血的方法不能解決希臘的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。反對(duì)者指出，希臘沒(méi)有真正的工業(yè)，其面臨的財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目逆差問(wèn)題不可能通過(guò)輸血得到根本解決（亞歷山大•克里蒂科斯，2012年）。單純依靠輸血方法只能使希臘成為真正的寄生蟲(chóng)。救助希臘的資金不應(yīng)該用在維持其消費(fèi)上，而是要用在結(jié)構(gòu)調(diào)整和提高競(jìng)爭(zhēng)力上。
另一種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“造血”。希臘的問(wèn)題不僅是流動(dòng)性問(wèn)題，更是償債能力問(wèn)題，因此，救助的關(guān)鍵是培養(yǎng)希臘的造血能力。目前，歐洲和國(guó)際貨幣基金組織推行的一攬子措施以財(cái)政緊縮改革為核心，目的就是使希臘形成自主償債的能力。希臘政府按照約定采取了裁員、降薪和削減福利等一系列緊縮措施。這些緊縮措施確實(shí)取得了一定效果，主要表現(xiàn)在：希臘付息前的基本財(cái)政赤字與GDP之比從2009年的10.6%降至2011年的2.4%，經(jīng)常項(xiàng)目逆差與GDP之比從11%下降到9.7%。但緊縮財(cái)政的做法社會(huì)代價(jià)很大。希臘國(guó)內(nèi)失業(yè)率高達(dá)21%，其中青年人的失業(yè)率更是接近一半。實(shí)施緊縮措施以來(lái)，希臘政治社會(huì)動(dòng)蕩加劇，犯罪率和自殺率不斷上升，反政府的示威游行增加，不穩(wěn)定的政治環(huán)境將影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)改革的步伐。
六、單一貨幣的命運(yùn)：生存還是死亡？
希臘國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值僅占?xì)W元區(qū)的2.5%，看起來(lái)無(wú)足輕重。但其在某種程度上決定著歐元區(qū)乃至于歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的走向。因此，與其說(shuō)歐洲是在救希臘，毋寧說(shuō)是在救自己。
希臘退出歐元區(qū)意味著歐元區(qū)解體，最終沒(méi)有贏家。對(duì)于希臘等債務(wù)國(guó)來(lái)講，退出歐元區(qū)將是一場(chǎng)災(zāi)難。短時(shí)期內(nèi)，希臘將出現(xiàn)資本急劇外流。2011年，希臘銀行體系有近400億歐元被轉(zhuǎn)移，相當(dāng)于該國(guó)GDP的17%（小蘭登•托馬斯，2011年）。希臘將重新使用原來(lái)的貨幣，但德拉克馬對(duì)歐元的匯率將大幅貶值，導(dǎo)致輸入型的通貨膨脹。同時(shí)，希臘以本幣計(jì)值的歐元債務(wù)將急劇上升，希臘企業(yè)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表必然嚴(yán)重惡化，成為拖累經(jīng)濟(jì)的絆腳石。據(jù)瑞士銀行估計(jì)，希臘GDP有可能下降50%（馬丁•沃爾夫，2012年）。而且，希臘退出有可能進(jìn)一步波及其他在債務(wù)危機(jī)邊緣的國(guó)家。對(duì)于德國(guó)等北方債權(quán)國(guó)而言，希臘退出的代價(jià)也十分沉重。德國(guó)將不得不重新起用德國(guó)馬克，鑒于其強(qiáng)勁的增長(zhǎng)和出口，馬克將對(duì)主要貨幣大幅升值，德國(guó)產(chǎn)品將失去希臘、西班牙等南歐這個(gè)最主要的市場(chǎng)。等待它們的將是失業(yè)上升和經(jīng)濟(jì)衰退。據(jù)英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志預(yù)測(cè)，歐元區(qū)解體后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體GDP將普遍下滑10－25%，平均失業(yè)率20%，希臘、西班牙和葡萄牙三國(guó)有可能達(dá)到50%，希臘本國(guó)貨幣將會(huì)貶值60-70%，葡萄牙將貶值40－50%，西班牙將貶值30－40%，愛(ài)爾蘭和意大利將分別貶值20－30%，德國(guó)馬克將升值20%。
讓希臘留在歐元區(qū)意味著維持歐元區(qū)的統(tǒng)一，但前景不樂(lè)觀。歐洲已經(jīng)為救助希臘等國(guó)投入了巨額資金。到2012年2月，歐洲至少投入了4000億歐元，歐洲央行還推出希臘債務(wù)互換計(jì)劃（PSI），銀行業(yè)自愿減記希臘債務(wù)1000多億歐元。然而，一種悲觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)希臘的外部救助還遠(yuǎn)未結(jié)束（路易吉•津蓋爾，2012）。在白白消耗金錢和耐心的同時(shí)，歐洲已經(jīng)沒(méi)有什么更有力的“武器”了。剩下的選項(xiàng)包括：發(fā)行歐元債券，作為歐元區(qū)成員國(guó)推出的共同債券；或是歐洲央行承擔(dān)起最后貸款人角色，直接購(gòu)買危機(jī)國(guó)家的國(guó)債；亦或是增加德國(guó)工人工資，擴(kuò)大從危機(jī)國(guó)家進(jìn)口。但這對(duì)歐盟來(lái)講都不是容易的事情。希臘大選讓拒絕緊縮改革的政黨上臺(tái)，其退出歐元區(qū)的可能性大幅上升；法國(guó)自身難保，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，又逢總統(tǒng)更迭；德國(guó)也沒(méi)有做好全力以赴救希臘等國(guó)的準(zhǔn)備。2012年的一次民意測(cè)驗(yàn)顯示，46%的德國(guó)人認(rèn)為沒(méi)有歐盟德國(guó)情況會(huì)更好，仍然相信歐盟有好處的人則占45%。
七、幾點(diǎn)結(jié)論
解決歐債危機(jī)就是一個(gè)在兩難之中進(jìn)行權(quán)衡的過(guò)程。不同的解決方案都有其合理性，但副作用也相當(dāng)明顯，只能是“兩害相權(quán)取其輕”。在取舍之間，經(jīng)濟(jì)實(shí)力、利益分配等因素將起到重要的作用，同時(shí)集體決策機(jī)制將加大決策的難度。因此，解決歐債危機(jī)將是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，期間出現(xiàn)反復(fù)、情況時(shí)好時(shí)壞在所難免。
化解主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍面臨的課題。這個(gè)問(wèn)題不僅歐洲有，日本、美國(guó)、英國(guó)等其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家也有。希臘債務(wù)危機(jī)的教訓(xùn)是，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，保持財(cái)政健康十分重要。如果財(cái)政問(wèn)題解決不好，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題就有可能政治化、社會(huì)化，演變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。否則，重塑財(cái)政健康將非常棘手，沒(méi)有所謂最優(yōu)選擇，只能是兼顧長(zhǎng)期和短期目標(biāo)，治標(biāo)與治本并行的漫長(zhǎng)解決過(guò)程。
對(duì)歐美債務(wù)危機(jī)的潛在影響要有預(yù)判和準(zhǔn)備。歐美經(jīng)濟(jì)總量大，其主權(quán)債務(wù)問(wèn)題的演變對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)乃至資本流動(dòng)影響重大。當(dāng)形勢(shì)向好時(shí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒減弱，資本更多流向新興經(jīng)濟(jì)體；而形勢(shì)嚴(yán)峻時(shí)，國(guó)際資本又會(huì)回流到美、歐市場(chǎng)。我國(guó)已是高度開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，與全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密。我們必須加強(qiáng)研究、完善預(yù)案，如何在危機(jī)面前趨利避害，最大限度地維護(hù)中國(guó)的利益，防范跨境資本異常流動(dòng)的沖擊。
（作者：管濤 馬昀）
注：
[1]本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，不代表所在機(jī)構(gòu)和單位意見(jiàn)。
本文根據(jù)作者在2012年4月7日中國(guó)金融四十人論壇年會(huì)“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革再出發(fā)”圓桌討論之二“美歐債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策”的主旨發(fā)言整理而成。
參考文獻(xiàn)
1、保羅•克魯格曼，2012年4月16日，《歐洲的經(jīng)濟(jì)自殺》，《華盛頓郵報(bào)》。
2、小蘭登•托馬斯，2011年12月12日，《令人擔(dān)心的不測(cè)：如果希臘放棄歐元會(huì)怎么樣？》，《紐約時(shí)報(bào)》。
3、吉姆•奧尼爾，2012年1月31日，《歐洲不是世界》，德國(guó)《商報(bào)》專訪。
4、紀(jì)堯姆•莫讓，2012年3月27日，《債務(wù)危機(jī)在我們面前》，法國(guó)《回聲報(bào)》。
5、斯特凡•洪堡，2012年1月23日，接受德國(guó)《每日鏡報(bào)》專訪。
6、何林•米斯，2012年1月17日，《中國(guó)繁榮如何引發(fā)金融危機(jī)以及現(xiàn)在這個(gè)問(wèn)題為何重要》，《外交政策》網(wǎng)站。
7、西蒙•肯尼迪和詹姆斯•諾伊格，2012年2月21日，《希臘救助協(xié)議未消除歐洲違約風(fēng)險(xiǎn)》，彭博社。
8、讓－馬克•維托里，2012年3月16日，《為什么美國(guó)比歐洲做得更好》，法國(guó)《回聲報(bào)》。
9、駐柏林記者，2011年11月23日，《危機(jī)的五大關(guān)鍵問(wèn)題》，法國(guó)《回聲報(bào)》。
10、簡(jiǎn)世勛，2011年12月12日，《為什么歐元區(qū)協(xié)議沒(méi)用？》，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》。
11、馬丁•沃爾夫，2012年2月15日，《希臘的麻煩遠(yuǎn)未終結(jié)》，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》。
12、IMF, April 2012,“World Economic Outlook: growth resuming， dangers remain”,Washington DC.
