上海新金融研究院研究員
6月7日晚，央行宣布一年期存貸款利率雙雙下調(diào)0.25個百分點，并將存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍、將貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。存貸款利率浮動區(qū)間的進一步擴大是近八年來的第一次，但是被放在短短167字的降息通知里，通知的標(biāo)題都沒有提及。利率市場化改革低調(diào)地重新啟程。下面從降息和改革兩個角度分別解讀。
降息的出乎意料與有跡可循
本次降息之所以出乎意料，是因為一年期存款實際利率在經(jīng)過連續(xù)兩年時間為負之后如今剛剛開始轉(zhuǎn)為正值但仍在零附近，通脹率維持在3%左右，絕對水平依舊不低，通脹壓力尚未完全消除。因此，很多人建議央行主要運用存款準(zhǔn)備金率及公開市場操作等工具而不是降息。5月2日北京大學(xué)國家發(fā)展研究院中國宏觀經(jīng)濟研究中心發(fā)布的“朗潤預(yù)測”包括了25家機構(gòu)的預(yù)測結(jié)果，其中僅有一家機構(gòu)預(yù)測在第二季度會有一次0.25個百分點的降息，其它24家機構(gòu)都是預(yù)測第二季度利率不變。
這種出乎意料既可能是貨幣政策反應(yīng)更加及時、更加超前的體現(xiàn)，也可能是貨幣政策偏松易、偏緊難的又一例證。在2010年2月，一年期存款實際利率就開始顯著為負，但是直到2010年10月下旬央行才開始加息，此時負實際利率已經(jīng)持續(xù)了近九個月時間，加息宣布當(dāng)月實際利率低于-2%。在開始加息之后，加息步伐仍然慢于通脹步伐，負實際利率現(xiàn)象進一步惡化。實際上，這種現(xiàn)象并不是最近這輪經(jīng)濟周期所特有的。美國彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員拉迪指出，從1997到2003年，一年期銀行存款實際利率持續(xù)為正且平均為3%；從2004年至2011年，這一利率有一半時期為負，且平均值為-0.5%。這種長期的負實際利率雖然有利于經(jīng)濟增長，但也造成資本密集型產(chǎn)業(yè)的過度發(fā)展和房地產(chǎn)價格的飛漲。
從政策制定的流程來看，利率政策應(yīng)該更加透明、有規(guī)律，一味地出乎意料并不可取。比如發(fā)達國家央行一般定期開會，開會之前市場就知道哪一天利率有可能調(diào)整。此外，發(fā)達國家的利率調(diào)整也比較有規(guī)律，已有學(xué)者總結(jié)出了“泰勒規(guī)則”等。由于利率調(diào)整的日期和規(guī)則都容易預(yù)期，各個經(jīng)濟主體可以有針對性地提前應(yīng)對，有利于降低利率風(fēng)險。
本次降息的有跡可循之處在于，隨著歐債危機的再度惡化，各國經(jīng)濟增速放緩。與此相應(yīng)的，國際大宗商品價格出現(xiàn)明顯下降，通脹壓力顯著緩解。比如原油期貨價格已從年初高點110美元降到如今的80美元左右，降幅近30%。在此背景下，各國紛紛降息。巴西自去年8月份以來連續(xù)七次降息，最新的一次降息是在5月31日；印度在4月19日宣布三年來的首次降息；澳大利亞在6月5日宣布了今年的第二次同時也是去年11月以來的第四次降息。
中國經(jīng)濟自4月份以來出現(xiàn)明顯減速，穩(wěn)增長被放在更突出的位置上。利率政策作為宏觀政策籃子中的一種重要工具，為了因應(yīng)經(jīng)濟下滑而降息并不令人奇怪。不過，與利率政策相比，其它宏觀政策工具可以更有效地應(yīng)對經(jīng)濟下滑。這些工具包括金融監(jiān)管的逆周期調(diào)整、減稅以及制度改革等。不能過多依賴低利率來刺激經(jīng)濟增長。此外，各種政策工具之間需要在松與緊之間彼此配合。與出乎意料的降息相對應(yīng)的，可能是房地產(chǎn)調(diào)控政策的繼續(xù)。
存款利率上限擴大是最大看點
2004年10月29日，央行宣布允許人民幣存款利率下浮并放開金融機構(gòu)（城鄉(xiāng)信用社除外）人民幣貸款利率上限。在此之后的近八年時間里，除了購房貸款利率下限進行過調(diào)整之外，其它貸款利率浮動區(qū)間的下限都是基準(zhǔn)利率的0.9倍；存款利率方面，除了2009年一些銀行對人民幣存款利率實行下浮之外，基本都是執(zhí)行基準(zhǔn)利率。如今，存款利率從以前不能超過基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)為上浮到基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率從以前不能低于基準(zhǔn)利率的0.9倍轉(zhuǎn)為不能低于基準(zhǔn)利率的0.8倍。利率市場化終于又向前邁出了重要一步。
貸款利率下限進一步放開的象征意義大于實際意義。圖表顯示，自2005年初至2010年末，20%-30%的貸款處于基準(zhǔn)利率的0.9倍-1.0倍之間。但是從2011年初開始，這一比例出現(xiàn)連續(xù)的大幅下降，在2012年3月底降到4.62%。如果假設(shè)其中有三分之一的貸款會在利率區(qū)間下限從0.9倍放寬之后能低于0.9倍，那么這部分貸款的比例就非常小，僅在1.5%左右。貸款基準(zhǔn)利率的下降會進一步壓縮這個比例。實際上，將貸款利率區(qū)間下限從0.9倍放寬到0.8倍還是比較保守的，現(xiàn)在完全可以做到取消任何下限限制。
存款利率上限的擴大是本次央行通知的最大看點，其重要性遠高于降息以及貸款利率下限的擴大。存款與貸款的不同之處在于，存款的同質(zhì)性和可轉(zhuǎn)移性遠高于貸款。如果不同銀行的存款利率不一樣，存款者很容易將存款從一個銀行轉(zhuǎn)移到另外一個銀行，特別是對于活期存款而言。在存款利率上限擴大到基準(zhǔn)利率1.1倍之后，銀行面臨艱難的選擇，即要不要將存款利率設(shè)定在基準(zhǔn)利率的1.1倍。如果有的銀行這么做、有的銀行不這么做，那么存款利率較低的銀行會面臨存款流失風(fēng)險。如果所有銀行的存款利率都是基準(zhǔn)利率的1.1倍，那么除了活期存款，其它存款基準(zhǔn)利率的下降會被利率上限的擴大所抵消，最終的存款利率反而比降息前高4-12個基點。從這個角度看，這次降息表面上是對稱的，實際是非對稱的。因此，隨著利率市場化的推進，現(xiàn)在所謂的存貸款基準(zhǔn)利率也逐漸失去意義。真正重要的是與基礎(chǔ)貨幣吞吐相聯(lián)系的利率。
如同這幾天正在高考的學(xué)生一樣，商業(yè)銀行現(xiàn)在也面臨著央行設(shè)置的這道存款利率上限擴大的考題，考驗的是他們的產(chǎn)品定價能力、風(fēng)險管理能力以及存款服務(wù)的競爭力。
——文章發(fā)表于2012年6月11日《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》
